滬港通背景下藍(lán)籌基金值得關(guān)注

證監(jiān)會(huì)4月上旬正式批復(fù)滬港開(kāi)展互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（即滬港通），預(yù)計(jì)6個(gè)月后，內(nèi)地與香港地區(qū)資本市場(chǎng)將逐步實(shí)現(xiàn)雙向開(kāi)放。

在試點(diǎn)之初，滬股通的股票投資范圍，是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投資范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時(shí)在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。滬港通實(shí)施之初涉及的股票主要以大盤(pán)藍(lán)籌股為主。而經(jīng)過(guò)多年熊市的沖擊，其中涉及的A股藍(lán)籌股多處于估值洼地，一些同時(shí)在兩地上市的公司，A股對(duì)H股股價(jià)處于明顯的折價(jià)狀態(tài)，見(jiàn)表1。在滬港通消息宣布的當(dāng)日，以滬深300成分股為代表的藍(lán)籌股出現(xiàn)了久違的大漲。

藍(lán)籌風(fēng)格或?qū)⑿迯?fù)

2013年創(chuàng)業(yè)板的暴漲，使得成長(zhǎng)風(fēng)在公募基金中盛行。與此形成鮮明對(duì)比的是，以股票型基金、激進(jìn)配置型基金為代表的權(quán)益類(lèi)基金對(duì)藍(lán)籌股的偏好程度則降到了歷史低點(diǎn)。以股票型基金為例，截至今年一季度末，最近1年該類(lèi)基金與滬深300指數(shù)的業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.9，為最近5年以來(lái)的最低關(guān)聯(lián)系數(shù)；與上證180指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)也呈現(xiàn)類(lèi)似的走勢(shì)，一季度末該值為0.88，同樣是最近5年最低值；而該類(lèi)基金與中證小盤(pán)500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.98，為最近5年該系數(shù)的峰值。激進(jìn)配置型基金對(duì)股票投資的風(fēng)格偏好分化則更加鮮明，截至今年一季度末，最近1年該類(lèi)基金與滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.81、0.8，而與中證小盤(pán)500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.96，見(jiàn)圖1、圖2。

雖然公募基金長(zhǎng)期以來(lái)一直偏好成長(zhǎng)股，這從偏股型基金與中證小盤(pán)500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)持續(xù)高于滬深300指數(shù)中不難發(fā)現(xiàn)，但是在2012年，滬深300指數(shù)上漲7.55%，而創(chuàng)業(yè)板指下跌2.14%的市場(chǎng)環(huán)境下，公募基金對(duì)藍(lán)籌配置的熱情也隨市場(chǎng)而高漲。2012年3月～2013年3月，股票型、激進(jìn)債券型基金與滬深300指數(shù)、中證180指數(shù)的業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)到了2010年3月以來(lái)的峰值。從一定程度來(lái)說(shuō)，對(duì)于公募基金而言，是價(jià)值投資還是追逐成長(zhǎng)股，更多是看市場(chǎng)環(huán)境。

值得關(guān)注的價(jià)值藍(lán)籌型基金

滬港通背景下的A/H股折價(jià)修復(fù)是直接而短暫的，站在中長(zhǎng)期估值角度來(lái)看，對(duì)于防御性投資者而言，藍(lán)籌股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成長(zhǎng)風(fēng)盛行的市場(chǎng)中，投資風(fēng)格偏大盤(pán)藍(lán)籌，并且風(fēng)格穩(wěn)定的基金并不多。

博時(shí)主題行業(yè)精選（LOF）

基金成立于2005年1月，基金經(jīng)理鄧曉峰具有十余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2007年3月起管理該基金，現(xiàn)同時(shí)擔(dān)任價(jià)值組投資總監(jiān)，并兼任社保股票基金經(jīng)理，基金經(jīng)理職責(zé)集中于投資與研究上，有較好的專(zhuān)注度。基金經(jīng)理擅長(zhǎng)自下而上進(jìn)行投資，強(qiáng)調(diào)行業(yè)及公司的基本面，重視投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，而不因市場(chǎng)變化而受過(guò)多影響，堅(jiān)持從價(jià)值出發(fā)的投資思路，風(fēng)格上對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股、白馬公司有所偏好，輔以少量確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)股，較少參與選時(shí)操作。

基金在大類(lèi)資產(chǎn)配置上總體穩(wěn)健，從業(yè)績(jī)來(lái)看，選時(shí)操作整體效果一般，基金經(jīng)理也表示自上而下的宏觀分析并不是其強(qiáng)項(xiàng)。行業(yè)配置上，機(jī)械設(shè)備和金融行業(yè)大部分時(shí)間是基金的重倉(cāng)板塊，基金行業(yè)集中度較高。基金在個(gè)股選擇上以各大行業(yè)的龍頭白馬股作為核心，僅持有少量確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)股以博超額收益，操作上換手率很低，重倉(cāng)股會(huì)長(zhǎng)期持有，在確信公司基本面良好的背景下，會(huì)結(jié)合估值對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行操作，如逆勢(shì)中堅(jiān)持持有，并有所加倉(cāng)。整體上看，組合重倉(cāng)的大部分個(gè)股對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。

從基金一季報(bào)披露的持倉(cāng)來(lái)看，位于基金前十大重倉(cāng)股的中國(guó)平安、中國(guó)太保的持有市值占基金凈值的比重超過(guò)15%，截至4月29日，兩只股票A股收盤(pán)價(jià)對(duì)H股的折價(jià)率超過(guò)15%，持倉(cāng)5%的招行A股收盤(pán)價(jià)價(jià)對(duì)H股的折價(jià)率也達(dá)到了7%。從基金過(guò)往幾年的持倉(cāng)來(lái)看，基金對(duì)上述幾只藍(lán)籌股的投資皆屬于長(zhǎng)期持有，滬港通的正式實(shí)施或?qū)?dòng)折價(jià)率的回歸。

基金整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)率和換手率均一直處在同類(lèi)基金偏低水平，反映基金持倉(cāng)穩(wěn)定，風(fēng)格穩(wěn)健。此外，基金屬于LOF基金，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，一次性費(fèi)率更加低廉。組合中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好。由于受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)格輪換所帶來(lái)的影響波及較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有一定波動(dòng)性。但另外一方面，其對(duì)于估值的重視會(huì)避免其進(jìn)入泡沫區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)。

鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)股票（LOF）

基金成立于2006年7月，基金經(jīng)理程世杰管理該基金超過(guò)5年，作為公司基金管理部總經(jīng)理和投委會(huì)成員，管理職能會(huì)占據(jù)基金經(jīng)理一定的精力。基金經(jīng)理在策略上輕倉(cāng)位而重行業(yè)和個(gè)股，注重價(jià)值型投資并以基本面為投資導(dǎo)向，風(fēng)格上偏好大盤(pán)藍(lán)籌股，對(duì)主題熱點(diǎn)關(guān)注較少。盡管如此，基金經(jīng)理對(duì)于過(guò)往不看重的成長(zhǎng)性行業(yè)有所改觀，逐漸對(duì)成長(zhǎng)性上市企業(yè)進(jìn)行深入挖掘。

最新披露的一季報(bào)顯示，基金重倉(cāng)目前A/H股折價(jià)最高的海螺水泥的凈值占比接近7%，重倉(cāng)超過(guò)5%以上的招商銀行A股對(duì)H股的折價(jià)率也達(dá)到了7%。此外，位于第二大重倉(cāng)股的中國(guó)建筑亦是上證180的成分股，目前估值處于歷史低洼區(qū)域，這也意味著基金超過(guò)20%以上的持倉(cāng)將受益于滬港通。

投資策略方面，基金強(qiáng)調(diào)運(yùn)用相對(duì)估值分析方法，通過(guò)估值比較，重點(diǎn)投資國(guó)際接軌趨勢(shì)下具備相對(duì)價(jià)值優(yōu)勢(shì)并兼具良好成長(zhǎng)性的企業(yè)股票。基金按照公司的研究流程進(jìn)行行業(yè)景氣周期分析并建立股票投資備選庫(kù)，運(yùn)用多維估值比較，深入發(fā)掘行業(yè)和個(gè)股層面具備相對(duì)價(jià)值優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)會(huì)。結(jié)合對(duì)公司盈利的持續(xù)性、穩(wěn)定性、增長(zhǎng)性以及資本回報(bào)率方面的研究成果，選擇兼具價(jià)值優(yōu)勢(shì)與良好成長(zhǎng)性的股票構(gòu)建投資組合。

基金股票倉(cāng)位偏高且波動(dòng)較大，但基金經(jīng)理并非刻意調(diào)整倉(cāng)位，更多是通過(guò)對(duì)個(gè)股和行業(yè)的配置自下而上地調(diào)節(jié)倉(cāng)位。基金的行業(yè)和個(gè)股集中度近年來(lái)逐步提高，集中配置意圖較為明顯。在行業(yè)的選取上，基金一向偏重金融板塊的配置，價(jià)值型配置思路明顯。此外，機(jī)械板塊，尤其是家電行業(yè)中的白色家電近段時(shí)間獲得基金的關(guān)注。但另一方面，基金近期的股票倉(cāng)位高、行業(yè)集中度高、個(gè)股集中度高，偏高的集中度不利于風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。

基金整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)率和換手率一直均處在同類(lèi)基金偏低水平。基金屬于LOF基金，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，一次性費(fèi)率更加低廉。

晨星（中國(guó)）研究中心