惠普公司的財務故事

談多嬌++黃秋惠

一、惠普的品牌故事

惠普公司（Hewlett-Packard，簡稱HP）作為美國乃至世界最大的信息科技公司之一，以153億美元的品牌價值在《福布斯》發布的2013年全球最有價值品牌百強排行榜上名列第31位。

1939年1月1日，比爾·惠利（Bill Hewlett）和戴維·普克（Dave Packard）在美國加利福尼亞州帕洛阿爾托市成立惠普公司。第二次世界大戰中，惠普因其成套系列的微波測試產品而成為信號發生器行業的領先者。1950年，惠普進入了其增長和成熟期，開始全球化經營管理。1962年，惠普首次榮登《幸福》雜志美國500家大型公司排名榜。1966年，世界領先的電子研究中心之一 ——惠普實驗室成立。2001年9月4日惠普以價值250億美元的股票收購對手康柏電腦公司。2006年，惠普超越戴爾（Dell）成為全球第一大PC機廠商。如今，惠普下設三大業務集團：信息產品集團、打印及成像系統集團和企業計算及專業服務集團。惠普提供的產品涵蓋了IT基礎設施、個人計算及接入設備，面向個人消費者、大中小型企業的打印和成像等領域。

在全球經濟不景氣的大環境下，疲軟的市場需求以及激烈的市場競爭使得PC機制造業成為最不賺錢的行業之一。加上惠普公司近幾年管理層動蕩，經營戰略搖擺不定，使這個昔日全球PC機業界的老大哥走到了山重水復的境地。惠普的財年為每年11月1日到次年10月31日，本文從公司財報中解讀該公司面臨的困境，并試圖分析其未來的出路。

二、惠普公司的財務報表分析

（一）盲目擴張導致資產萎縮

從資產負債表上看，從2011年11月1日至2013年10月31日，惠普公司賬面總資產呈逐年減損的趨勢，其中2011—2012財年從1 295億美元降至1 088億美元，降幅達12%。除了商譽等無形資產占全部資產比重高達三分之一外，外界還指責惠普多次通過虛高的價格收購高增長企業來補充已經成熟的業務，再通過會計方法對所收購資產的大部分價值進行減記，從而導致賬面資產逐年減損。例如，2008年惠普以139億美元收購電子數據系統公司（EDS）后減記80億美元的商譽減值；2010年惠普收購Palm時花了12億美元，之后減記的金額甚至超出這一收購價；2011年公司斥資110億美元收購英國軟件開發商Autonomy，減記88億美元。惠普也因此被笑稱為全球最大的減記高手。

從利潤表上看，惠普公司2010年11月1日至2013年10月31日三個財年的收入分別為1 268、1 199、

1 123億美元，凈利潤分別為71、-127、51億美元。惠普因為重大戰略決策搖擺不定而失去了發展方向，進而造成公司營業收入和盈利增長乏力。除軟件事業部之外，公司其他主營業務收入均告下滑。2012年惠普公司凈虧損127億美元，股價也創十年新低。其間，新收購的英國軟件公司Autonomy會計欺詐事件導致惠普虧損88億美元。原因是兩方面的，一方面Autonomy公司夸大自身的財務業績，誤導了投資者和收購者；另一方面，惠普管理層在判斷Autonomy真實價值時受錯誤信息誤導而作出了錯誤的決策。

由于不斷地進行收購和資產減損，惠普的現金流在持續枯竭。公司將大量現金用于派息和回購股票，通過削減流通股數量、增加每股收益來提升惠普的股價。2010年11月1日至2013年10月31日三個財年中公司的經營活動產生的現金流入量分別為126、106、116億美元，相比之下投資活動產生的現金凈流出量分別為140、35、28億美元，籌資活動產生的現金流出量分別為16、39、79億美元，過快的花錢速度令惠普的現金入不敷出。惠普若從資本市場借貸，就必須支付更高的利息，這又會有損于惠普的金融服務，該服務向消費者提供貸款以幫助他們購買惠普的產品。這一局面導致2012年穆迪、惠譽等評級公司下調惠普的債務評級。

（二）負債累累導致重振受阻

2010年11月1日至2013年10月31日三個財年惠普公司的流動比率為1左右，速動比率略低于1，在一般傳統財務分析所認為的合理范圍內。相同樣本期間內惠普公司的資產負債率達到70%～80%，即使在負債水平普遍偏高的科技產業中其負債水平也算比較高的。長期擴張讓這個硬件巨頭負債累累，截至2013年10月31日，惠普的債務總額已超過780億美元。在長期債務中，惠普近幾年不斷發行公司債用于償還以前債務、回購股票、收購、投資、補充流動資金等。截至2013年10月31日，惠普的負債中僅公司債一項就高達206億美元。對于處在困境中的惠普公司而言，振興計劃中有一個很重要的方面就是削減債務，以重新燃起投資者對該公司的信心。此外，由于負債累累，目前惠普公司正試圖通過裁員以及聚焦具備長期發展潛力的業務（比如企業客戶服務）等方式努力使公司恢復增長。

（三）營業收入乏力導致周轉緩慢

近年來惠普公司的存貨周轉率為14左右，應收賬款周轉率為5，流動資產周轉率為2，而總資產周轉率為1，均處于同行業較低水平。惠普與宿敵戴爾的較量一直是業界津津樂道的話題，而戴爾的經營秘密就是提升資產周轉率，“問題公司”惠普卻周轉無力。周轉率指標表現低下與惠普走低價路線有著直接的關系。其中，在存貨周轉指標上，惠普公司比競爭對手戴爾公司慢很多。而高技術產品貶值很快，惠普的存貨周轉太慢是一個令人堪憂的現象。歷史上惠普曾與IBM及戴爾等計算機公司在供應鏈實踐中取得過巨大的成績，高效的庫存管理曾經是惠普的制勝法寶。

（四）利潤低下導致股東受損

2010年11月1日至2013年10月31日三個財年惠普公司的銷售毛利率均為23%，較低的毛利率引發市場很多謠言和猜想，最多的是關于出售毛利率較低的PC機業務和打印機業務的傳言。2011年，惠普為其PC機制造部門尋找“可替代戰略方案”的消息曾震驚了整個華爾街，導致惠普市值暴跌近1/4。如果出售PC機業務，惠普的毛利率可能會上升到30%。但是出售PC機業務又會導致惠普的服務器業務原材料成本上升，所以雖然惠普PC機業務“出售門”事件一再升溫，但是至今為止PC機仍與惠普掙扎同行。扣除超過10%的銷售管理費用和3%左右的研發支出后，2010年11月1日至2013年10月31日三個財年惠普公司的銷售凈利率分別為6%、-11%和5%。除2012年全線虧損外，其他盈利年份的業績表現也大大低于同行競爭對手。原因有二：其一是因為惠普關于出售PC機業務的傳聞嚇跑了不少潛在客戶，令惠普的事業受到打擊；其二與惠普的成本費用結構有關。2010年11月1日至2013年10月31日三個財年中惠普的銷售和管理費用占營業收入的比重達13%，在凈利率不足6%的個人電腦產業，這種成本結構的劣勢嚴重拉低了惠普的競爭力。需要指出的是，同一時期惠普公司的研究開發費用占營業收入比率為2.5%～2.8%，研發支出占比低于營銷費用占比，而且這家曾經在“全球最具創新企業排行榜”上紅極一時的IT硬件公司的研發支出并不能準確地反映其創新水平，即研發支出的效益不明顯。2010年11月1日至2013年10月31日三個財年公司的總資產凈利率分別為5%、-12%和5%，權益凈利率分別為18%、-56%和19%。雖然在多數年份資產凈利率劣勢不明顯，但權益凈利率卻大大低于同業競爭對手，股東回報率低下。此外，自2010年8月以來，惠普公司徘徊在IT革命門口，錯誤百出，這些錯誤導致了惠普股價下跌，最終于2013年底遭到道瓊斯指數的驅逐，這樣的局勢也同樣導致了該公司的股東財富大幅度減損。為此，惠普近幾年連遭股東集體訴訟。

三、結束語

綜上所述，曾經被稱為世界上管理最完善、最富創新精神的惠普公司目前出了很大的問題，在財務上表現為：盲目擴張導致資產萎縮、負債累累導致重振受阻、營收乏力導致周轉緩慢、利潤低下導致股東財富減損。筆者認為，對于惠普公司的未來而言，要想扭轉命運，需注意以下幾個方面的問題：其一，培養自己的領導人。近幾年公司管理層動蕩，經營戰略的搖擺不定，嚴重影響了公司的發展。其二，惠普文化的堅守。自從收購康柏（Compaq）后，惠普公司的企業文化就分裂了，惠普越來越像是一個供應鏈的奴隸，而不像是一個充滿創新精神的公司。其三，削減成本措施過于瘋狂。近年來惠普公司為應付危機而大大削減龐大的開支，例如咨詢費等，還修訂了公司的紅利機制，引發勞資糾紛。其四，移動戰略步履維艱。惠普的PC機業務正受到移動設備快速發展的沖擊，Windows 8的銷量很難達到預期，而隨著人們越來越多使用數字顯示設備，惠普的主業之一打印業務也在不斷滑坡。而惠普除打造了商用版的Windows 8平板電腦之外，再無其他移動業務。目前還很難看出惠普在獲得移動領域相關的人才、產品和市場份額的發展優勢。

筆者認為，振興之路漫漫，而停止收購表面上令人激動的增長型企業應該成為惠普公司復興的一個良好開端。endprint