中國經(jīng)濟的新增長點

作為中國經(jīng)濟增長舊的拉動力，房地產(chǎn)和出口已光環(huán)不在，有可能在短期引爆并可以長期依賴的最大增長點就是公共消費型投資。

按照可能爆發(fā)的順序看，中國經(jīng)濟的三大增長點包括：公共消費型基礎建設投資、已有產(chǎn)能的綠化和升級以及居民消費。其中，最有可能在短期內(nèi)引爆 并可長期依賴的是公共消費型固定資產(chǎn)投資。

當前中國經(jīng)濟的增長速度比3年前出現(xiàn)了較大幅度下滑，GDP增速已經(jīng)降到了7.5%左右，名義GDP增速也降到了個位數(shù)。中國經(jīng)濟到底還有沒有潛力保持較快增長速度？如果有，新的增長點在哪里？應該如何通過改革和創(chuàng)新，為中國經(jīng)濟的新增長點接生？

增長潛力仍存

中國經(jīng)歷了36年的經(jīng)濟快速增長，已成為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟規(guī)模比排在第三位的日本超出了將近一倍。盡管如此，中國當前的人均GDP發(fā)展水平按照購買力平價的匯率計算，仍然只有美國的20%。

東亞各經(jīng)濟體追趕美國的歷史經(jīng)驗告訴我們，當它們的人均GDP與美國差距較大時，追趕的速度是比較快的；接近美國時，步伐就會放緩。其基本原因是，差距大的經(jīng)濟體不但可以從美國等發(fā)達經(jīng)濟體學習先進的技術和商業(yè)經(jīng)營的模式，更可以向發(fā)達國家出口，從而提升本國國民的收入水平。

日本的人均GDP在二戰(zhàn)之后達到了美國的20%，中國臺灣地區(qū)和韓國的人均GDP則分別在20世紀70年代、80年代達到美國的20%，在此之后的5～10年，這些經(jīng)濟體的增速都在8%以上。我們應該有充分的信心預測，中國經(jīng)濟在未來的5～10年仍然有接近8%甚至超過8%的增長潛力。當然，這一潛力需要通過社會經(jīng)濟制度的改善來釋放。

從長遠來看，中國經(jīng)濟有三大發(fā)展優(yōu)勢。首先，作為大國經(jīng)濟，中國擁有巨大的腹地，不必過分依賴國際市場。其次，中國是一個趕超型、學習型的經(jīng)濟體，能不斷從發(fā)達國家學習新的商業(yè)模式和技術。最后，也是最重要的，中國經(jīng)濟與20世紀80年代末的日本經(jīng)濟不同，仍然有體制創(chuàng)新的原始動力。根據(jù)我們的測算，到2049年，中國的人均GDP發(fā)展水平（按購買力平價計算）有可能達到美國的70%～75%，總體經(jīng)濟規(guī)模將接近美國的3倍左右。

根據(jù)這一分析，今天中國經(jīng)濟的一些困難是暫時的，應該有底氣適當?shù)夭扇〈胧﹣響獙?jīng)濟增長下滑的態(tài)勢。中國可以通過未來較快的經(jīng)濟增長速度和與此同步上升的國家財力，來彌補當前維系經(jīng)濟增長的一些社會成本。

經(jīng)濟減速的原因

當前中國經(jīng)濟減速的主要原因是傳統(tǒng)的增長點正在褪色，而新增長點尚未完全爆發(fā)。

過去近20年來，中國傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長點有兩個，一是房地產(chǎn)，二是出口。房地產(chǎn)開發(fā)及其拉動的相關產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟增長的第一大動力。房地產(chǎn)開發(fā)投資長期以來約占中國全部固定資產(chǎn)投資的20%、GDP的10%。由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，它不僅拉動眾多相關產(chǎn)業(yè)的增長，也帶來了巨大的財富效應，讓已經(jīng)買房的家庭在房價不斷上漲的同時獲得了巨大的財富增值感，撬動了相當數(shù)量人群的消費。出口則在中國加入WTO之后長期保持兩位數(shù)甚至高達20%的增長。

但是這兩大經(jīng)濟增長點都在逐步褪色。房地產(chǎn)業(yè)的增長碰到了困難，原因有兩個。其一，城市居民的住房需求已經(jīng)得到了部分滿足。其二，由于金融改革的加速，許多家庭可以比較容易獲得5%以上，即超過通脹水平2.5%以上的低風險的、流動性極強的金融投資回報，這改變了居民長期以來形成的將投資買房作為財富增值保值手段的格局。

出口作為中國經(jīng)濟增長的拉動力已經(jīng)光環(huán)不再。最重要的原因是中國經(jīng)濟的規(guī)模已從4年前的5萬億美元上升到目前的10萬億美元，世界這個大市場再也不能提供與中國經(jīng)濟增長同步的進口需求，更不用說中國自身的勞動力成本上升、利率上漲也為出口帶來了各種各樣的阻力。

新增長點在哪里

中國經(jīng)濟未來存在3個增長點，按照有可能爆發(fā)的順序列舉如下。

公共消費型基礎建設投資

包括高鐵、地鐵、城市基礎建設、防災抗災能力、農(nóng)村的垃圾和水處理、空氣質量的改善、公共保障性住房的建設等。

這種公共消費型投資不同于一般的固定資產(chǎn)投資，它們并不形成新的生產(chǎn)能力，不帶來產(chǎn)能的過剩。更重要的是，這種公共消費型投資并不完全是提供公共產(chǎn)品，比如說高鐵和地鐵仍然是誰使用誰受益，具有相當?shù)呐潘裕⒉皇侨w百姓同時受益。公共消費品需要大量的前期性投資，從社會福利的角度看，盡管商業(yè)回報可能比較低，但一旦形成服務能力，可以逐步形成社會福利回報。

這類投資是當前中國百姓最需要的，最能夠直接提升百姓未來幸福感。中國的國民，尤其是城市居民，與發(fā)達國家國民的生活質量差距，已經(jīng)不再是電冰箱的擁有量、手機的普及度和質量，以及汽車的擁有量和品質，而在于空氣質量、交通擁擠程度、公共交通普及度和質量，以及自然災害來臨之時的應對能力。就目前情況而言，中國的固定資產(chǎn)投資中約有25%用于此類投資，這一比重未來還有提升的空間。值得一提的是，這種投資不僅不會加重產(chǎn)能過剩的問題，反而有助于化解這一難題。

已有生產(chǎn)能力的綠化和升級

中國的制造業(yè)從生產(chǎn)能力和產(chǎn)出量上講已經(jīng)在全球名列前茅，但是各種生產(chǎn)設備往往是高污染、高能耗，把這樣的產(chǎn)能升級為現(xiàn)代化、有效率的產(chǎn)能，需要投資。這個投資的過程將長期拉動中國的經(jīng)濟增長。

根據(jù)筆者不完全測算，僅五大耗能行業(yè)——有色金屬、鋼鐵、電力、化工、建材，更新一遍高污染、高能耗的產(chǎn)能，就需要10年時間，其每年將拉動GDP增長1%。由此帶來的低污染和低能耗將令國人長期受益。

居民消費

中國居民消費每年占GDP的比重在不斷上升，目前已經(jīng)上升到45%左右，但是居民消費真正成為重要的經(jīng)濟增長點，其比重超過GDP的50%，還需要4～5年的時間。

創(chuàng)新融資渠道

中國最有可能在短期內(nèi)引爆，并且可以長期依賴的最大增長點就是公共消費型投資。

為了釋放中國經(jīng)濟的增長點，最重要的就是找到一條長期穩(wěn)定、高效的融資渠道。當前地方政府投資主要的資金來源是銀行貸款及信托產(chǎn)品，公開發(fā)債占比很低。

依賴銀行貸款進行長期投資的弊端很多。第一是期限錯配，以3年及以下的銀行貸款支持10年以上的固定資產(chǎn)投資，往往使得地方政府需要不斷向銀行再融資，而每一輪再融資無論對銀行還是對政府都有風險。

第二是地方政府面對短期還債的壓力，因而過分依賴土地開發(fā)。這就像一個緊箍咒，不斷逼著地方政府拍賣土地，同時又擔心地價下降，導致許多地方政府不能夠按照應有的長期規(guī)劃來進行土地開發(fā)。

第三就是由于大量的固定資產(chǎn)投資依賴銀行貸款，而這些投資具有政府背景，在資金來源上具有優(yōu)先級，在相當程度上擠壓了銀行對中小企業(yè)的貸款。中小企業(yè)往往不得不以很高的利率為代價融資，這就拉高了整個民營經(jīng)濟的貸款利率。

中國的國民儲蓄率高達50%，但貸款利率普遍在6%以上；而美國的國民儲蓄率為15%左右，其貸款利率卻普遍在3%～4%的水平。我們必須進行機制創(chuàng)新，通過創(chuàng)新為長期固定資產(chǎn)投資打開融資渠道。允許宏觀杠桿率有所提高，當前中國的杠桿率，即貸款余額加債務余額占GDP的比重約為190%。

國際上很多人認為這個比重太高，但必須注意，中國的國民儲蓄率是50%，用這些儲蓄去支持占GDP約190%的債務沒有任何問題，這些債務的年利息頂多是GDP的19%。美國經(jīng)濟的杠桿率是250%，但是美國的儲蓄率只有15%左右，更何況，美國還是一個以股權等直接融資市場為主的經(jīng)濟體。

中國經(jīng)濟的杠桿率按照比較保守的計算應該提升至300%。其中的關鍵是調(diào)整債務結構。本質上講，需要把部分公共消費性基礎設施投資由銀行貸款轉變?yōu)榈屠实恼再J款或由政府擔保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務。

具體說來，首先應逐年增加國債的發(fā)行量，使國債占GDP的比例從當前的15%提升到50%?？梢杂脙粼霭l(fā)的國債收入建立專門的國家民生建設投資開發(fā)公司，類似于國家開發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專門評估地方政府的長期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。中國2014年可以增加9000億元的國債規(guī)模，2015年在此基礎上還可以再增加3000億元，即1.2萬億元。以此類推，中國經(jīng)濟未來5年能夠形成一個7萬億元以上的不斷滾動的投資基金，用于長期支持民生性項目的投資建設。

已發(fā)的、地方政府所借的債務，應該及時轉為地方政府的公開債務，但同時地方政府也需要公開自己的財務信息和資產(chǎn)負債表。這樣可以形成社會對地方政府財政的監(jiān)督機制，這也是一個機制的創(chuàng)新。

通過資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%，將有助于化解銀行的金融風險，更可以解決經(jīng)濟增長對貨幣發(fā)行依賴的老大難問題。

通過以上運作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國債等準貨幣類金融工具來提供，從而使得金融市場的風險大幅度下降。同時也必須看到，當前由銀行發(fā)出的基礎設施貸款有一定的風險，應該允許銀行和信貸公司進行一定的重組，允許部分的項目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風險。

本文根據(jù)李稻葵教授在“2014夏季達沃斯騰訊TEF俱樂部主題酒會”的演講整理而成，未經(jīng)本人審閱