注冊(cè)制的三大前提

滬港通的推出是一次極好的投機(jī)機(jī)會(huì)，會(huì)讓很多人一夜暴富。歷經(jīng)A股市場(chǎng)長期折磨還能保留元?dú)獾耐顿Y者，對(duì)滬港通的意義會(huì)有深刻的體會(huì)。

注冊(cè)制即將破題。9月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示，預(yù)期年底前推出注冊(cè)制改革方案，相關(guān)工作在正常進(jìn)行中。

證監(jiān)會(huì)試圖約束發(fā)審委委員，杜絕讓蛀蟲掌握重要的發(fā)審權(quán)力。教育和懲處成為主要手段，張曉軍提出，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員的教育提醒，從嚴(yán)管理和要求，切實(shí)防范利益沖突，對(duì)違法違紀(jì)者發(fā)現(xiàn)一個(gè)查處一個(gè)。用教育來約束巨大的貪欲，在法律不彰、成本高昂的市場(chǎng)無異于與虎謀皮。

發(fā)審委委員利益訴求不同，可以互相牽制。今年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委換屆，續(xù)聘23名委員，其中包括6名會(huì)計(jì)師和5名律師，與主板發(fā)審委情況一樣，即減少律師與會(huì)計(jì)師比重一半，其他名額由基金公司、保險(xiǎn)公司、創(chuàng)投、上市公司董秘構(gòu)成。發(fā)審委委員構(gòu)成包括賣方、買方與中介，買方上臺(tái)通過率略有降低，但這是短期效應(yīng)還是秩序的長期重整，未來市場(chǎng)利益是否將重新建構(gòu)，實(shí)現(xiàn)買方與賣方合謀？既然成本由二級(jí)市場(chǎng)的圈外人士承擔(dān)，那么買方與賣方就有合謀的動(dòng)力。

發(fā)審委成為審批制惡行的眾矢之的，取消發(fā)審制度、實(shí)行注冊(cè)制的呼聲不絕于耳。尤其隨著阿里巴巴上市在美國股市刮起旋風(fēng)，A股市場(chǎng)為什么無法容納中國創(chuàng)新型企業(yè)，為什么中國最具增長力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、教育企業(yè)、科技企業(yè)都在美國上市，類似的反思一浪高過一浪。審批制度又成為焦點(diǎn)。

注冊(cè)制是遲早的事，筆者堅(jiān)決支持以注冊(cè)制替代審核制，最大限度地減少尋租空間。注冊(cè)制出臺(tái)，需要改變現(xiàn)行《證券法》，需要落實(shí)程序正義與實(shí)質(zhì)正義，更需要擁有強(qiáng)有力的執(zhí)法力。全國人大常委會(huì)列入今年立法計(jì)劃的《證券法》修訂，最早明年起才能正式實(shí)施，建立底線游戲規(guī)則是中國證券市場(chǎng)的前提，建立基本信用制度是注冊(cè)制的前提，放任造假公司、中介機(jī)構(gòu)異化市場(chǎng)、渾水摸魚，中國證券市場(chǎng)將有滅頂之災(zāi)。

注冊(cè)制是對(duì)市場(chǎng)主體的信任，前提是市場(chǎng)獲得真實(shí)信息，產(chǎn)生真實(shí)的交易價(jià)格。京東商城在美國上市獲得熱捧。京東燒了風(fēng)險(xiǎn)投資者不少錢，提交的上市報(bào)告是虧損的，2013年全年虧損4900萬元，而2013年第四季度虧損1.09億元，毫不避諱地公布2009～2012年運(yùn)營成本增長遠(yuǎn)高于營收收入，但就是有國際投資者買賬，把京東與亞馬遜對(duì)比，認(rèn)為京東是中國第二大電商，前景廣闊，于是面對(duì)這份報(bào)表進(jìn)行了市場(chǎng)報(bào)價(jià)，京東認(rèn)可，交易成功。

順利發(fā)行的前提是數(shù)據(jù)的真實(shí)性，是交易的真實(shí)性。假設(shè)在注冊(cè)制的制度背景下，京東造假卻在A股上市獲得極高溢價(jià)，怎么辦？別忘記，雖然阿里等企業(yè)在美上市受到歡呼，此前美加等國已經(jīng)對(duì)中概股進(jìn)行了一次刮骨療毒，SEC加強(qiáng)監(jiān)管、做空的大鱷群起攻擊、法律進(jìn)行嚴(yán)懲，逼迫很多借殼的中概股退出了市場(chǎng)。這就牽涉到注冊(cè)制順利發(fā)行的第二個(gè)特點(diǎn)，對(duì)造假、內(nèi)幕交易的嚴(yán)厲懲罰。

按照常理來說，用集體訴訟制度加倍賠償股民，讓造假者傾家蕩產(chǎn)，一輩子睡覺都做噩夢(mèng)。同時(shí)建立賠償專款賬戶，讓中介機(jī)構(gòu)一起進(jìn)入這一專戶，以做賠償之用。每次上市前，把公司高管、中介機(jī)構(gòu)的信用榜公布于眾。問題是，目前沒有集體訴訟制度，沒有法律賠償?shù)暮喕绦颍瑳]有賠償專戶，股民上當(dāng)之后怎么辦？

注冊(cè)制不能是審批權(quán)力從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移到交易所，換一撥尋租對(duì)象，利益重新洗牌。實(shí)行注冊(cè)制的前提：準(zhǔn)確的信息、嚴(yán)厲的懲處和簡易的賠償程序，這3個(gè)方面缺一不可。

本文編輯：金夢(mèng)媛。如對(duì)本文有任何意見或其他精彩觀點(diǎn)，請(qǐng)加大眾理財(cái)顧問讀者QQ群：320188318進(jìn)行即時(shí)交流