上投摩根：牛市跡象正初步顯露

一個有質量的股市，應該能充分地履行其各項應有的職能，與市場是上漲還是下跌無關，衡量市場質量優劣主要可以從交易成本、流動性、波動性、資源配置有效性、信息透明度等方面來衡量。

“如果宏觀經濟或企業微觀盈利并無起色，只是依靠資金的階段性推動，那么市場的上漲就缺乏扎實基礎”

在上證180高貝塔ETF基金經理黃棟看來，一個有質量的市場，應該是能促進資金的有效配置，信息披露公開透明，同時維持良好的流動性和較低的交易成本，且不會暴漲暴跌、波動性在合理范圍內的市場。

“一個有質量的牛市，理想情況下應該是這樣一個過程——宏觀上國民經濟整體向好，股市制度不斷完善，微觀上企業盈利增加，驅動股價上漲產生財富效應，吸引場外資金進來有效配置，企業對投資者進行合理回饋，使得投資者愿意持續投資或者消費，客觀上促進經濟發展，市場形成良性循環。而反過來說，如果宏觀經濟或企業微觀盈利并無起色，只是依靠資金的階段性推動，那么市場的上漲就缺乏扎實基礎。”黃棟說。

“要實現總理所承諾的不會硬著陸的目標，穩定經濟增長非常必要，但穩增長不是急于求成，而是要通過改革獲得可持續發展”

黃棟指出，在國內外形勢復雜的新背景下，穩增長和促改革兩手都不能偏廢。穩增長方面，政府已經出臺了“微刺激”的財政政策與貨幣政策，意味著政府在警惕經濟下行速度過快，并穩住經濟數據的同時，還要穩住經濟質量。與此同時，穩增長不意味著改革的停滯，無論是克服當前困難，還是謀求長遠發展，關鍵都在于調結構、促轉型，要處理好保持經濟平穩發展、調整經濟結構、推動深化改革和管理通脹預期等多方面的關系。

“在防止經濟短期出現下行失速的同時，還要切記穩定經濟增長不能就增長談增長，而是要在穩定增長的同時，通過加速改革求解一些根本性的問題，否則，增長的質量難以保證，也難以持續。”黃棟說，面對當前中國經濟形勢，要實現總理所承諾的不會硬著陸的目標，穩定經濟增長非常必要，但穩增長不是急于求成，而是要通過改革獲得可持續發展。

“如果要想維持股市的上升行情，要市場不斷地釋放出紅利，其來源就在于改革時間表和路線圖的不斷落實”

黃棟認為，目前中國經濟的現狀是，市場資源傾斜于國有企業，市場活力受到抑制，反映在股市上就是缺乏活力，普通投資者難以分享中國經濟增長的成果。政府應持續推進以簡政放權為核心的全面深化改革，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。

這種改革的積極效果正在顯示出來，股市目前出現的上升行情，不僅得力于經濟景氣回升給股市帶來的利好作用，更重要的是股市自身的活力正在釋放。而這種現象要想持續，需要市場不斷地釋放出紅利，其來源就在于改革時間表和路線圖的不斷落實。

“可以相信，這一改革的效果很快將在中國股市彰顯出來，在簡政放權大背景下進行的股市制度改革，將不斷地創造出市場紅利，讓股市的投資價值充分顯示出來，這將改變投資者對A股的中長期預期。”黃棟說。

“在改革紅利有望激活市場活力的背景下，股指可能迎來整體性的機會，投資者在基金投資上應該適當多配置大盤藍籌基金”

目前市場上大盤藍籌指數基金很多，投資者可以選擇其中配置效率較高的品種來進行投資。以黃棟管理的上證180高貝塔ETF為例，這只基金以上證180指數成分股中貝塔值最大的60個股票作為成分股，按它們各自的貝塔值進行加權，貝塔越大的股票，賦予其越高的權重，這種做法使得整個ETF的高貝塔特性非常顯著。

歷史收益率也印證了其彈性。據黃棟介紹，180高貝塔指數在歷次市場上漲行情中，都大幅超越主要股指，各段行情中其相對滬深300指數的貝塔值都在1.3左右。以7月22日～9月5日這一波上漲行情為例，上證指數、滬深300漲幅為13%左右，上證180高貝塔ETF已經上漲了17%，由于收益率彈性大，更適合在大盤藍籌股行情中進行配置。

“投資方面可以遵循低估值高分紅的大盤藍籌、國家安全領域、行業空間大的成長型企業三大主線”

從市場層面看，預計10月份后，風格輪動再次啟動概率很大。因為改革是催化劑，尤其是國企改革，包括滬港通真正帶來資金的預期，市場還有進一步上升的空間。目前階段中小市值更受歡迎，并明顯向中證500、中小板中的傳統行業擴散，主題熱點此起彼伏，其中股價低位、價值型成長、或者有改革、轉型、并購驅動的企業表現尤為明顯。

黃棟認為，未來重點要尋找低估值高紅利，關注優質成長股及主題價值股的投資機會。投資方面可以遵循三條主線，首先是低估值、高分紅的大盤藍籌，關注國企改革、行業政策受益、及部分基本面出現反轉的行業；其次是國家安全領域，包括國防軍工、信息安全、能源戰略（核電建設、特高壓建設、新能源汽車）；再次是行業空間大，成長速度快，基本面扎實的成長性公司，如電子、醫藥、消費、互聯網、環保等板塊。