震蕩走低將成四季度金價主旋律

地緣局勢趨于平靜，美國經濟將依舊繼續向好，歐洲和新興市場經濟依舊疲弱，四季度金價繼續震蕩走低的概率較大。

三季度金價跌跌不休，從7月初的1326.33美元/盎司一路下挫，截至9月10日，跌至1249.20美元/盎司，跌幅達5.04%。期間金價雖受避險需求激化出現短暫反彈，但整體依舊保持下行趨勢。造成金價三季度下挫的原因主要在于美國經濟的持續走強。

四季度黃金行情又將如何展開？為了對此做出預判，首先要分析當前影響金價的兩大因素：地緣局勢和全球經濟形勢。

具體來看，中東方面消息面平淡，近幾周伊拉克和巴以地區均沒新的消息，局勢整體平靜。烏克蘭方面，烏克蘭總統波羅申科9月10日指出，俄羅斯已經從烏克蘭東部撤走了大部分的軍隊，這也意味著上周各方達成的停火協約的效果有很大的希望將在此后繼續延續下去。從最新消息來看，烏克蘭局勢趨緩跡象明顯。愛爾蘭方面，公投會對金價起到一定支撐作用，但力度有限。總體而言，四季度地緣局勢趨緩的概率較大，對金價的支撐力度將減弱。

從兩周數據來看，美國經濟延續了此前的復蘇趨勢。二季度，美國實際GDP修正值同比增長4.2%，高于此前4.0%的初值，創2013年三季度以來新高。美國國內需求在二季度增長了3.1%，創下了2010年二季度以來的最快增速，內需的增長顯示了經濟增長的動能較足、可持續性較強。

制造業方面，美國供應管理協會數據顯示，美國8月ISM制造業PMI達到59，遠超預期的57，創2011年3月來新高。其中，新訂單指數連續15個月上漲，達到66.7，創2004年4月以來新高，顯示出美國制造業正在加速前進。企業投資方面，美國公司開始增加支出。具體數據顯示，美國二季度非住宅固定投資增長8.4%，高于一季度的1.6%。其中，商業建筑投資增長了9.4%，設備投資增長了10.7%。此外，消費者信心指數也創出新高。

美國諮商會8月26日報告顯示，8月消費者信心指數躍升至92.4，高于7月的90.3，同時也遠超預期的89.0，創下了2007年10月以來的最高水平。而且，經濟的復蘇沒有給通脹造成壓力，7月PCE物價指數僅上漲1.6%，剔除波動性較大的食品和能源后的核心PCE物價指數同比上漲1.5%。雖然通脹距離美聯儲的底線還有一段距離，但由于經濟形勢的不斷好轉，美聯儲內部關于加息的爭論再次升溫。美聯儲8月26日發布的一份會議記錄顯示，費城、堪薩斯和達拉斯聯儲主席都要求美聯儲更快收緊貨幣政策。

不過，美國勞工部發布的8月美國非農就業報告一定程度上緩解了美聯儲加息的壓力。報告顯示，美國8月新增非農就業14.2萬，大幅不及預期的23萬，為本年度最小單月增幅。整體來看，美國經濟形勢加速發展，預期這一趨勢在四季度還將持續。

多項經濟指標顯示歐元區經濟復蘇依然疲軟。受投資下跌影響，歐元區經濟復蘇在二季度陷入停滯。具體數據顯示，二季度歐元區固定資本形成總額減少0.3%，二季度GDP修正值同比增長0.7%，低于一季度GDP同比增長的0.9%。受法國和意大利拖累，歐元區經濟復蘇步伐繼續放緩。Markit報告顯示，歐元區綜合PMI從7月的53.8降至8月的52.5，為2013年12月以來最低水平，表明制造業及服務業活動擴張速度降至今年最低水平。

通脹和就業方面，持續低迷的通脹水平依舊是歐元區揮之不去的陰影。受能源、食物、酒類和煙草價格下跌的影響，歐元區8月CPI初值同比增長0.3%，遠低于歐洲央行2%的通脹目標，歐元區離全面通縮只有咫尺之遙。此外，德拉吉最關注的通脹預期指標——5年期通脹互換利率已經跌至2%以下，位于2009年以來的最低點。歐元區7月失業率仍然高達11.5%，較前值未見下降趨勢。

面對僅為0.3%的通脹率、高達11.5%的失業率以及曠日持久的地緣沖突，歐元區經濟的復蘇舉步維艱。

為支撐經濟復蘇、擺脫通縮陰影，歐央行在9月議息會議上祭出降息+類QE組合拳，貨幣政策加碼幅度超出市場預期，但其效果還有待觀察。

中國經濟下行壓力仍較為明顯。消費者信心方面，摩根大通公布的8月中國信心指數（JSI）跌破50至48.3，創2013年6月以來新低。房地產方面，8月全國100個城市（新建）住宅平均價格為10771元/平方米，環比下跌0.59%，連續第4個月下跌，跌幅有所收窄。

目前，中國建成房屋供大于求是房地產市場走到轉折點的推手。未來5年，房地產新增需求約 895萬套，但實際供給將達到1600萬～2000萬套，在存量過大的壓力下樓市將不可避免地更大幅度下行，房產市場下滑是近期中國主要的宏觀風險，當前僅靠限購松綁或難以拉動市場成交。巴西陷入衰退泥沼，市場寄希望于總統大選；俄羅斯受地緣政治負面影響，經濟堪憂。

綜合來看，四季度黃金市場的宏觀大背景是，地緣局勢趨于平靜，可能出現小打小鬧但對金價支撐有限，經濟方面，美國經濟將依舊繼續向好，歐洲和新興市場經濟依舊疲弱，這或促使美元繼續走高，市場對美聯儲提前加息的預期會越來越濃。受這些因素的影響，四季度金價繼續震蕩走低的概率較大。

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