解讀央行定向降準

距4月25日下調縣域農村商業銀行、縣域農村合作銀行存準率僅1個多月，央行宣布，從6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行將下調存準率0.5個百分點。同時，財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司也下調存準率0.5個百分點。此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行，遠大于4月25日的降準范圍，但是釋放的資金仍然有限，中金測算，定向降準釋放資金約700億～800億元。6月1 6日，央行定向降準擴展至股份制銀行，其中招行、民生銀行、興業銀行等都在降準之列。民生銀行、興業銀行分別被允許降低0.5個百分點，預計釋放資金量大約在200億元以上。

此次央行對降準的金融機構提出了限定條件——即“三農”和小微企業貸款達到一定比例。這是指上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。

放眼當前國際金融環境，美國經濟持續改善，美聯儲逐月縮小量化寬松的規模。但歐洲央行為了防止通縮，近期才宣布降低利率，甚至把隔夜拆款利率降到負數，引發美元對歐元升值，提高美元資產的吸引力。

國內經濟方面，一季度GDP增長7.4%，5月份CPI增長2.5%，最近2個月PMI數字雖有改善，仍在50邊緣徘徊，銀行體系雖不像2013年6月出現錢荒，但資金分配不均，三農和小微企業仍有融資難、融資貴的問題，人民銀行希望借由定向降準來導引資金流向，給銀行業金融機構帶來一種正向激勵，使得貨幣政策有了結構調整的功能。對于財務公司、租賃公司和汽車金融公司的降準，也表現鼓勵消費金融的趨向。

2013年我國銀行貸款余額與GDP的比值為134.6%，社會融資規模整體上市是充足的，但在融資結構的表現上，國有企業占用了大量信貸資源，而對國有企業放款最多的是五大國有銀行。互聯網金融的迅速發展，使得銀行資金成本提高，目前多數的股份制銀行已經朝利差較高的中小企業貸款發展。由于中國的存款準備金率在國際間屬于偏高水平，若第二季度GDP的數據仍不理想，而通脹壓力不大時（維持在3%以下），下半年全面降準的機會仍大。

2012年5月以來，央行未再執行全面降準的原因，與房產價格在2013年的大幅上漲有關。一線城市2013年的房價漲幅都達到20%以上，在此情況下再實行全面降準，可能刺激房產價格更趨于泡沫化。但2014年以來房價止漲回跌的趨勢逐漸明顯，此方面的顧慮降低，加上部分銀行因為利差考慮縮小個人房貸規模，已經使得剛性需求購房者也受到不利的影響，這應不是政策制定者所樂見。由于利率自由化已經是央行未來幾年內既定的政策，央行應該不會反其道而行，在貨幣政策方面，除了以央票作公開市場操作以外，剩下的就是調整存款準備金率。全面降準0.5%，一次可釋放的資金達到4000億元以上，再加上乘數效應，對經濟的刺激效果較大。

2008年金融危機時曾經在3個月內4次降準，大型金融機構的存款準備金率由17.5%降到16%，與4萬億元的財政政策搭配，使得2009年中國的經濟增長率仍達到了9%以上。2014年的經濟增長目標為7.5%，從現在的數據來看達成的概率仍高。但是最近幾年就全國而言，由于房產投資占固定投資的比重都在25%以上，一線城市的比例更超過50%，對中國經濟的影響甚大，若房價進一步下跌，不排除下半年經濟比上半年差，無法達到目標的可能性。此外，今年大宗物資下跌者居多，通脹壓力不大，綜合這些因素，下半年若經濟表現不如預期，在對股份制銀行定向降準之后，年底前全面降準0.5%將是大概率事件。