投基三部曲之個基選擇

從國內成立首只公募基金至今已經歷20余年，在此期間投資者經歷了資本市場的腥風血雨，投資心態日趨成熟，從早期的搶基金、炒基金逐步過渡到挑基金、長期投資。

我們將圍繞選基金、建組合、組合調整這3個投資者最關心的問題進行探討，本期重點關注如何對單只基金進行選擇。

理解相對業績

很多投資者容易執著于絕對收益，例如制定投資目標為10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金為例，最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%，銀行基金代銷網點曾出現“一基難求”的情景，市場上彌漫著只要買了基金就能賺錢的氛圍。不過在熊市和震蕩的行情中，要實現如此之高的絕對收益則并非易事。以2013年為例，股票型基金中收益最高者超過80%，而最低者為-33%，首尾收益相差超過100%，正所謂“一念天堂，一念地獄”。

選擇相對業績好的基金對于長期投資來說顯得非常重要。相對業績的比較應建立在同類基金基礎之上，在進行基金投資時，需要了解基金分類以及各類基金的風險收益特征。以晨星分類為例，從大類來看，公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉債基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類別，每種類別的投資范圍不同，也決定了風險收益特征不同。以非QDII基金為例，股票型、激進配置型的收益、風險是最高的，而債券型則是最低的。對于風險、收益相對較低的債券型基金而言，即便是相對業績出色，要實現10%的年化收益也是難于上青天。不同類別基金的風險收益特征見下圖。

初步量化篩選

在對基金類別及風險收益特征有了清晰的認識后，投資者在圈定類別的基礎上，可根據基金規模、成立時間、基金經理任職期限、星級、投資風格、風險評估、費率等指標進行初步量化篩選。

在基金規模方面，以股票型基金、債券型基金為例，規模以適中為佳。偏股型基金規模的平均值在30億元左右，規模太大的基金（諸如超過50億元以上的）在市場風格轉換時，可能會遇到調倉換股耗時過長的問題，而規模太小的基金（例如5億元以下的“迷你”基金）往往換手率高，費率也高。債券型基金的平均規模相對更小一些，規模在10億～50億元的基金通常更易運營管理，不少業績優秀的基金規模在20億元上下。

通過星級進行基金篩選，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）業績的基礎之上，基金成立的時間越長，可供參考的過往業績也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理團隊的風格相對更容易考察。基金的星級并非越高越好，要根據投資者的組合需要進行選擇，一般來說，投資者可將三星級以上的基金納入考察范圍。當然，一些產品設計有特色或是基金經理經驗豐富而又費率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。

在考察基金成立時間的同時，基金經理任職的穩定性也是值得投資者重點考察的因素。基金經理的頻繁變動容易帶來基金投資風格的變化，從而影響業績。美國晨星就基金經理的留職率與業績的相關性進行的研究表明，兩者存在正關聯，即基金經理任職越穩定，通常基金的長期業績也越好。

對于偏股型的基金而言，在圈定了基金的規模和星級之后，可以根據個人投資偏好，利用晨星股票風格箱進一步篩選出相應風格的基金。晨星股票風格箱分為大盤成長、中盤成長、小盤成長、大盤平衡、中盤平衡、小盤平衡、大盤價值、中盤價值、小盤價值9種風格，從當前公募基金的投資風格來看，偏股型基金以大盤成長為主流，價值型的基金則相對偏少。

除此之外，可以結合風險評估指標和基金的費率進行篩選。晨星風險系數分為低、偏低、中、高4個等級，對于穩健型的投資者來說，風險系數越低越好。費率方面，基金的費率分為一次性費率和年度費率兩部分。基金的一次性費用主要是指申購、贖回費用，是投資者進行基金交易時一次性支付的費用。基金的年度費率通常包括管理費、托管費、銷售服務費、交易費用、聘請會計和律師的費用等。需要提醒的是，有時一只基金分為幾個不同份額，不同份額的收費模式有所不同，這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見，長期投資者和短期投資者可根據自身需要進行份額選擇。

以易方達增強回報債券為例，如果將投資期限設置為1年，在不考慮基金的交易費、律師費用等運營費率的情況下，對于普通投資者而言，A份額、B份額的總費率分別為1.75%、1.25%，而如果投資期限延長至2年，A份額、B份額的費率皆為2.5%，但如果將投資期限進一步拉長，則將出現A份額的費率低于B份額的情形。由此可見，對于2年內的短期投資者而言，選擇B份額更有優勢，投資期在2年以上的長期投資者則選擇A份額費率更劃算。類似的根據投資期限不同，選擇不同的收費模式的情況也在存在于股票型基金中，前端收費模式更適合短期投資者，后端收費模式則適宜長期投資者。

業績追根溯源

經過初步量化篩選后，投資者可以得到相應的基金池。不過，如果基金池內的基金在星級、投資風格、風險系數、費率等方面都相似的情況下，仍需進行進一步深入的篩選，即對業績追根溯源。

以2只中長期業績表現出色、股票投資風格箱相同、基金經理任職都很穩定的股票型基金農銀行業成長股票、匯添富價值精選為例，2只基金最新晨星3年、5年評級皆為五星級，晨星股票投資風格箱皆為大盤成長風格，2只基金的投資策略卻有著一定差別。

匯添富價值精選更偏好房地產、金融等傳統藍籌板塊，從季報披露的數據來看，基金自2009年年底起相對同類平均持續超配房地產行業，2012年開始相對同類超配金融板塊的傾向也比較明顯。基金經理陳曉翔行業偏好以及投資風格較為穩定，其淡化倉位選擇，行業配置較為集中，擅長精選個股，業績貢獻主要來源于個股配置。基金自2009年以來披露的十大重倉股中，持有季度數最多的10只重倉股票中，也主要以浦發銀行、萬科A、中國平安、招商銀行等經典白馬股為主，配以貴州茅臺、五糧液等消費龍頭。而農銀行業成長股票對新興成長行業的青睞則更為明顯，根據招募說明書，基金的投資范圍為股票等權益類資產占基金資產的比例為60%～95%，其中成長型行業不低于80%。行業和個股上操作比較頻繁，換手率較高。行業集中度較高，而個股上配置相對分散。從近2年披露的持倉來看，基金對金融、地產等低估值板塊不太感冒，采取低配策略，而相對更青睞科技信息等板塊。基金自2009年以來披露的十大重倉股中，持有季度數最多的10只股票中，6只為中小板個股，其中3只為創業板個股，估值皆處于歷史相對高位，例如恒泰艾普、華誼兄弟、華策影視。

正是因投資策略的不同，在基金業績波動方面，農銀行業成長股票研究的波動性要高于匯添富價值精選股票。對于穩健型的投資者而言，后者會是核心組合的不錯選擇，而前者更適合在組合中充當衛星組合的角色。

作者供職于晨星（中國）研究中心