機構觀點

花旗銀行：未來或見到更多的定向寬松政策

自2014年6月16日起，央行對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行估計，此次的措施將覆蓋2/3的城商行、80%的非縣域農商行及90%的非縣域農合行。

央行已通過公開市場操作，表明愿意提供充足的流動性，而今年年初以來，流動性和信貸狀況已經改善。4月和6月的定向降準可潛在地推動農業部門及中小企業，但相較于常規公開市場操作的規模，其宏觀影響將是十分有限的。

央行聲明此次的決定不會改變謹慎的貨幣政策立場，并承諾維持充足的流動性，以確保貨幣和信貸的合理增長。

5月份PMI和出口動能轉佳，政府可能不會出臺全面的經濟刺激措施。未來或見到更多的定向寬松政策，如央行針對中小企業的再貸款，增加銀行發行金融債券的額度以支持中小企業貸款，以及更高的抵押貸款額度。然而，若二季度GDP增速降至同比7%（甚至更低），政府將別無選擇地出臺更廣泛和更具象征性的刺激措施（如全面降準）。

銀華基金：機構資金“屯兵”打新 場內貨基折價攀升現買入良機

6月18日，暫停數月的IPO再次重啟，場內資金打新熱情高漲。大量保證金從場內貨基撤出，引發交易型貨幣基金全面出現大幅折價。其中，銀華日利（511880）收于101.935元，預估折價率達到0.26%，約為持有該基金13天的收益水平，場內買入現難得良機。

業內人士表示，根據調整后的新股詢價與申購細則，本輪新股供給數量控制較為嚴格，發行價相對較低，而網下中簽機構不設上限，這使得眾多機構重金“屯兵”新股發行，資金競爭異常激烈。

另外，新型的保證金理財工具——場內貨基同樣遭遇資金大幅撤出。而銀華日利為場內交易型品種，投資者可以選擇贖回或在二級市場賣出，因此，當大幅賣出時，二級市場會呈現折價交易狀態。目前，銀華日利盤中最低價達到101.730元，按照預估凈值計算，折價空間相當于15天收益水平。如果投資者在這個價位買入并持有，等待場內出現溢價后再賣出，能夠獲得貨幣基金收益外的折價收益空間。

而據估算，如果參與套利，資金占用2天，則年化收益率約達93%。

聯訊證券：實體經濟尚不具備快速回升條件

6月匯豐PMI高于市場預期，并且數據自下而上地突破了50的榮枯線，這或印證了經濟可能進入一個相對強勢的階段。今年以來，匯豐PMI與工業增加值存在同步企穩的關系，可以近似將二者看著無時滯相關。但是，最近一期工業增加值的增速水平難以與50.8%的匯豐PMI數據形成對賬，故我們認為依據6月的信心指標來看，工業增加值增速繼續加快是大概率事件。

本期匯豐PMI的走高，主要原因有二：其一，從后期來看，經濟或將因財政政策的拉動而緩慢企穩微升，而匯豐PMI的走高反饋了一定的經濟改善的因素；其二，PMI的上升是由結構性因素所拉動的，一方面在于結構性政策帶來的結構性修復，而另一方面則在于后期外需可能成為經濟的一個主要助力因素，而其則是直接作用在中小企業端上。因此，后期的匯豐PMI或將繼續走高，PMI差值有望繼續修復。而如果觀察實體經濟的話，目前尚不具備這種快速回升的條件，故匯豐PMI增量中的很大一部分都是結構性溢價，其并不意味著經濟能夠同比例回升。

偉業我愛我家：人口老齡化“負利”將至 養老地產模式待轉型

隨著國內樓市的逐步遇冷，除了對市場微觀供需關系和買賣博弈方面因素的討論之外，對樓市中長期影響更加深遠的人口結構和老齡化問題也在近期成為市場聚焦的熱點。受此影響，養老地產的前景也備受關注。

偉業我愛我家集團副總裁胡景暉表示，從人口結構方面看，我國樓市的中長期發展，將面臨3個方面的基本問題，而養老地產的發展也將隨著這3個基本問題的解決而明確其走向。一是由于“人口紅利”向“人口負利”的轉化已是大勢所趨，客觀上將倒逼房地產行業的對產品進行細分和差異化，完成產業轉型和升級。

二是“養老地產”在我國目前依然處在較為初級的階段，隨著人口老齡化的發展，在需求逐步增加的同時，現有的“養老地產”模式也需要轉變和升級。

三是從目前老齡化問題已經十分突出的大型城市來看，探索城市人口、空間置換的模式已十分必要。

胡景暉認為，從我國目前房地產市場的發展狀況來看，迎接人口老齡化帶來的種種“負利”已不再久遠，不過，“負利”本身也是有負有利。在市場階段性調整的現階段，探索房地產行業轉型升級的出路，對于市場各方而言都具備積極意義，而養老地產模式的創新問題也將隨著這一過程而逐步找到答案。