論施工企業的融資決策

摘 要：施工企業提供的服務產品周期長、資金回收慢，對資金的需求量大，必須要加強融資管理工作，樹立融資意識，無論是運營項目還是結算收款決策，都需要考慮資金成本，從而做出最優決策。

關鍵詞：企業；融資；融資決策

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2014）27-0037-02

1 融資管理概述

1.1 融資管理的定義

指企業為滿足投資所需資本、配置財務資源并有效控制財務風險而對融資所進行的未來籌劃及相關制度安排。

1.2 融資渠道及融資方式

融資渠道及方式見表1。

1.3 企業融資評判

企業融資是否合理、恰當，有如下三個基本評價維度：

①與企業戰略相匹配并支持企業投資增長。②風險可控。合理的融資戰略并非一味從屬于企業投資戰略及投資規劃，它要求從企業整體上把握財務風險的“可控性”和企業發展的可持續性。企業是否事先確定其“可容忍”的財務風險水平，并以此制約投資規模的過度擴張，是評價融資戰略恰當與否的重要標準。③融資成本降低。不同融資方式、融資時機、融資結構安排等都會體現出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項目投資價。

2 融資方式及融資成本計算

2.1 融資方式

融資方式有很多分類方法，通常分為兩類：債務性融資和權益性融資。債務性融資包括銀行貸款、發行債券和應付票據、應付賬款等，債務性融資構成負債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。權益性融資主要包括股票和留存收益融資，構成企業的自有資金，投資者有權參與企業的經營決策，有權獲得企業的紅利，但無權撤退資金。

2.2 融資成本計算

融資成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。

資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發行股票，發行債券辦理借款支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費。資金占用費是指占用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權向資金使用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。

2.2.1 權益籌資成本

①留存收益資金成本。企業的留存收益是由企業稅后凈利潤扣除支付的股利或上繳上級投資收益后形成的。它屬于股東所有，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業使用留用收益好像不需要付出任何代價，但實際上，股東愿意將其留用于企業而不作為股利取出后投資于別處，總會要求與普通股等價的報酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機會成本。②股票籌資（吸收直接投資）成本。第一，普通股成本。假設股利增長較為穩定，則普通股成本=預期股利/市價（1-籌資費率）+股利增長率；在不考慮籌資費率的情況下，普通股成本相當于留存收益成本。第二，優先股成本。優先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面，優先于普通股。企業發行優先股籌資需要支付發行費用。優先股股利通常是固定的，而且在稅后利潤中支付，因而優先股成本的計算公式為優先股成本=優先股年股利/優先股籌資額×（1-籌資費率）。

例：S企業發行優先股總面額為7 000元，總價為7 200萬元，籌資費用率為6%，規定優先股年股利率為11%。

優先股成本=（7 000×11%）/[7 200（1-6%）]=11.38%

2.2.2 舉債資金成本

舉債主要分為銀行借款成本、債券和商業信用融資成本。

①銀行借款成本。銀行借款成本=利息支出×（1-所得稅率）/（借款金額-借款手續費）

②債券成本。債券成本和銀行借款成本的計算方法一致。

假設甲公司發行債券10 000萬元，債券票面利率10%，發行債券手續費800萬元。

甲公司債券成本=10 000×10%×（1-25%）/（10 000-800）=8.15%。

③商業信用融資成本。商業信用融資是指企業之間在買賣商品或提供服務時，以商品或提供服務形式形成的借貸活動，是經濟活動中的一種最普遍的債權債務關系。商業信用籌集資金非常方便，因為商業信用與商品買賣或服務提供同時進行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規的安排，也無需另外辦理正式籌資手續，主要包括應付賬款融資、商業票據融資和預收賬款融資。

第一，應付賬款融資，對于融資企業而言，意味著放棄了現金交易的折扣，同時還需要負擔一定的成本，因為往往付款越早，折扣越多。第二，商業票據融資，也就是企業在延期付款交易時開具的債權債務票據。對于一些財力和聲譽良好的企業，其發行的商業票據可以直接從貨幣市場上籌集到短期貨幣資金。第三，預收賬款融資，這是買方向賣方提供的商業信用，是賣方的一種短期資金來源，信用形式應用非常有限，僅限于市場緊缺商品、買方急需或必需商品、生產周期較長且投入較大的建筑業、重型制造等。

3 施工企業的融資決策

施工企業受所處行業影響，結算周期長，合同收款條件苛刻，開展業務時需要墊付大量資金，融資管理對施工企業非常重要，筆者根據施工企業的特色，提出以下融資決策考慮事項。

3.1 銀行借款融資

在負債率可控的情況下，銀行借款是施工企業的主要融資方式。在不考慮手續費的情況下，銀行借款的資金成本為借款合同中規定的貸款利率扣除所得稅率后的部分。假設借款合同規定貸款利率為6%，則實際借款成本為6%×（1-25%）=4.5%。

銀行借款具有杠桿作用，即項目毛利率高于銀行借款利率的情況下，舉借債務可以產生杠桿作用，此時、銀行借款越大越好；當企業毛利率低于銀行借款利率的情況下，舉借債務會降低企業的效益。按照上例如果該企業的毛利率高于4.5%，則借款能夠產生杠桿效益，應該向銀行借款。

3.2 商業信用融資

3.2.1 應付賬款融資

當分包商或物資供應商提供現金折扣時可以計算資金成本。譬如公司欠某供應商貨款1 000萬元，合同付款期限是90 d。該供應商為了盡早收回貨款，給出以下條件，公司在30 d內付款給予2%折扣，在60 d內付款給予1%折扣，超過90 d付款則沒有折扣。如果公司在30 d內付款，則只需支付資金1 000-1 000×2%=980萬元，相當于提前付款對方給予我們20萬元的利息，這20萬元的本金為980萬元，占用90-30=60 d。資金成本=20/980×360/60=12.24%，相當于公司享受了對方2%的折扣，針對這筆資金可以取得12.24%的年收益率。如果公司在60 d內付款，則需支付資金1 000-1 000×1%=990萬元，相當于提前付款對方給予我們10萬元的利息，這10萬元的本金為990萬元，占用90-60=30 d。資金成本=10/990×360/30=12.12%，相當于公司享受了對方1%的折扣，針對該筆資金可以取得12.12%的年收益率。

若供應商存或分包商存折扣條款，公司決策時即要考慮資金成本，從前面的銀行借款成本計算可以看出，銀行借款成本遠低于存在折扣的應付款融資成本，此時、從銀行融入支付應付款可以獲得利息差效益，即在30 d內付款，利息差效益為12.24%-5.15%=7.09%；在60 d內付款，利息差效益12.12%-

5.15%=6.97%。

在公司實際操作中，可能存在采購時即刻付款，物資價格較低，拖欠一段時間，物資價格上升。如公司因項目施工需要采購鋼材一批，供應商談判時說明如現款則鋼材5 000元/t，若按合同貨到90 d后付款，則5 200元/t，假設采購100 t。即刻付款需支付資金50萬元，90d后付款需支付資金52萬元。相當于本金50萬元，90 d的利息為2萬元，資金成本=2/50×360/90=16%。

從上面的分析可以看出，合同中某些不起眼的條款或者口頭談判時一些細節問題，如果能夠加以應用，則可以產生不菲的收益，供應商或分包商有時為了急于回籠資金，可能會給出一些優惠條款。出現這些條款時，公司需認真分析，組織測算相應的資金成本，做出正確的決策。

3.2.2 商業票據融資

商業票據在我國實際運用的主要是銀行承兌匯票，在年底資金非常困難時，可以在信貸額度范圍出具一些銀行承兌匯票，支付給供應商和分包商。開具銀行承兌匯票一方面可以避免占用貸款額度，另一方面可以適當的利用資金時間價值，因為銀行承兌匯票一般6個月才到期，等于企業無償占用了供應商和分包商6個月的資金，同時又解決了款項支付問題。

如2012年12月15日，公司出具了200張50萬元的銀行承兌匯票，匯票到期日為2013年6月15日，手續費0.05%，銀行一年前貸款利息為6%。則出具承兌匯票相當于占用了受票方半年的利息。

公司所得收益=200×50×6%/2-200×50×0.05%

=300-5=295萬元。

3.2.3 預收賬款融資

預收款融資成本很小，一般的要求開具等額的保函，譬如預收款1 000萬，那么保函要開1 000萬，一般信譽較好的施工企業可以與銀行談判，將保函保證金設為0，開具保函不需要在銀行壓保證金，預收款的融資成本即相當辦理保函的手續費。假設某公司2013年末預收款49 800.33萬元，假設都占用1 a，開具對等金額保函；則公司需開具保函金額49 800.33萬元，保函手續費率為0.8%。2013年一年期銀行貸款利息（稅后）平均為4.47%。

預收款融資成=49 800.33×0.8%/49 800.33=0.8%

可見預收款和其他融資渠道相比融資成本非常低。

3.2.4 權益融資

傳統的施工企業權益融資比較單一，主要是發行股票和留存收益融資，這二者的融資成本較高，但是可以降低財務風險，優化資本結構。在企業資產負債率較高的情況下，應盡量考慮采取權益融資方式。

3.2.5 承包結算與融資決策

①已竣工已結算項目，對于此類項目，業主占用公司的資金是一種機會成本，公司為了彌補占用資金的缺口不得不舉債經營。此時銀行貸款的利率就是已竣工已結算項目占用資金的機會成本。在這種情況下，當收回資金的成本低于銀行貸款的利率，收回資金即能提高效益。②已竣工未結算項目，對于此類項目，如果業主同意一經結算即一次支付或分次支付工程尾款；相當于業主給我方提供現金折扣，此時、需考慮放棄現金折扣可能承擔的資金成本，綜合考慮是否簽字。

尤其是久拖不決的未結算項目，要考慮各項因素，不能只單純從利潤角度看問題，因為項目此前的成本已經發生，發生過的成本屬于沉沒成本，在項目或資金決策時，一般不會考慮沉沒成本。從資金流的角度來考慮的話，若承包結算收回的債權能大于該項目自身的債務，對于該項決策，公司即能形成資金盈余。

參考文獻：

[1] 高正平.中小企業融資實務[M].北京：中國金融出版社，2006.