創業資本在我國的發展

2009年以來，隨著創業板市場的開市，眾多高新技術企業在創業板上市，無疑帶動了創業資本市場的發展。本文基于2010-2012年間在創業板IPO的319家企業為研究對象，通過查找這些企業的招股說明書，找出有創業資本介入的企業，通過比例分析得出：70%以上的企業都有創業資本的投資，這說明我國創業板上市公司在IPO時，創業投資是一個新興的而且廣泛的融資渠道。通過研究同時發現，在這些創業企業中，40%以上的企業中，單個上市公司的創業投資比例都集中在10%-30%之間，這也說明創業資本在我國的發展，更有待于規范化和擴大化。

20世紀90年代，世界經濟由產業經濟時代進入到知識經濟時代，在推動知識經濟的快速發展的同時，也帶動了高新技術產業的迅速發展，以美國納斯達克為代表的新興資本市場快速發展，造就了英特爾、微軟、蘋果、思科、雅虎、戴爾等一大批經濟巨人。綜觀這些經濟巨人的成長和發展過程，我們不難發現，高新技術產業的發展，除了依靠高新技術本身，風險投資和資本市場對其發展壯大也有重要作用。在它們創業初期，以天使資本、機構風險投資為代表的風險資本發揮了巨大的推動作用。為了促進高新技術企業的發展，同時也為了完善風險資本順利退出已成功的高新技術產業的機制，2009年10月，我國在深交所建立了創業板，成為深交所繼主板、中小板之后專門為高成長和高科技企業打造的融資平臺。

創業投資，亦成為風險投資。英文全稱Venture Capital，簡稱VC。在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其含義有廣義和狹義之分。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。

二、前人研究綜述

創業資本在國外產生較早，相對來說，國外對創業投資與企業績效的關系研究更為透徹，縱觀近些年的研究，主要是有三個研究成果，下面簡要概述：

VC與被投企業價值呈正向關系的研究：Bertoni 和 Colombo（2011）以意大利的科技型企業為樣本進行實證研究，證明了風險投資對科技型企業績效的促進作用。他們使用1994年-2003年的數據，該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第565期2014年第33期-----轉載須注名來源以58家有風險投資支持的科技型企業與450家對比組進行分析，在研究時他們剔除了風險投資內生性的影響，研究結果表明有風險投資支持的科技型企業在銷售和雇員成長方面增長更快，并且快速增長是由風險投資造成的。

VC與被投企業呈負向關系的研究：Anderson and Brooks（2010）在研究中分析了利率與市盈率的關系，他們發現二者呈負相關的關系，同時他們還發現股票還受公司規模和公司所處的行業等外部因素的影響。

Manigart et al（2002）認為風險投資如果過多的參與企業的經營管理，容易造成組織部摩擦，降低企業效率，反而會對該企業的發展產生不好的影響。

VC與被投企業價值關系不顯著的理論綜述：Rosa等（2003）研究了澳大利亞有風險投資支持企業的IPO抑價和長期績效，從統計上看，有風險投資支持的企業和無風險投資支持的企業的IPO抑價沒有明顯的差別；而且他們在上市2年內獲得了同樣的收益，說明公開上市后的業績在兩者之間也沒有明顯的不同。

三、創業投資在我的發展——以創業板上市公司為例

我國創業板市場自2009年開市以來，已先后有401家企業在創業板上市。本文選取2010-2012年在創業板IPO的319家企業為研究對象，通過在深交所網站上查找這些企業的招股說明書，將這些企業分為有創業資本介入和無創業資本介入這兩大類。具體分析見下表：

通過上表，我們可以發現：在319家企業中，總共有226家企業在IPO過程中有過創業資本的介入，比例達到總數目的70.85%。這說明我國的創業板市場的上市公司在IPO時，都與創業投資企業或天使投資人有著密切而且廣泛的聯系。

風險投資作為由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力企業中的一種權益資本，憑借其敏銳的商業嗅覺及強大的資金實力推動著高科技和具有高成長潛力的公司的快速成長，對于推動高新技術的快速發展、促進產業結構轉型和調整也起到了不可小覷的作用。自2009年我國深圳創業板創立以來，已有370多家具有創新和高成長性的高新技術企業成功上市，企業通過公開市場獲得了發展所需資金的同時，也為風險投資的順利退出提供了最佳途徑。所以，在這319家企業當中，有226家企業都有過創業資本的注入就顯得很不足為奇。

不僅如此，本文還對這226家企業的創業資本所占比例進行了研究，試圖找出在我國創業板市場上，創業資本對于上市公司的影響力及其滲透力。具體情況見表二：

通過表二，我們可以清晰地了解到：226家企業當中，有91家企業的創業資本占公司總股本的比例都集中在10%-30%這一區間內。這說明，創業資本在上市公司的總股本結構中占有重要的地位，雖然不是占絕對優勢，可是在這短短的幾年發展之中，創業資本的滲透力及影響力可見一斑。

綜上，本文認為創業資本在我國的發展異常迅速，究其原因，可能是受創業投資在上市企業IPO時較高的IPO折價率即時收益影響，本文未能就該原因進行更深程度的論述，這是本文的不足之處，未來將重點創業對資本與上市公司價值二者之間的關系進行研究。

（作者單位：揚州大學商學院）