人民幣對美元雙向波動才是主旋律

據《國際金融報》3月11日報道，從2005年7月21日啟動人民幣匯率改革以來，人民幣在不到10年時間里持續升值，對美元匯率接連跨越“8時代”“7時代”，去年年末，人民幣“破六”預期越來越強烈。然而，今年2月以來，人民幣即期匯率忽然逆轉，讓市場參與者感到極不適應。

點評：雖然國家外匯管理局公開表示，人民幣此次對美元急速貶值“屬于正常波動，不必過分解讀”。但這種兇猛的跌勢還是讓人不得不去深究：貶值原因究竟是什么？有何影響？這是一個時代的開始，還是僅僅是一個“插曲”？未來，人民幣匯率去向何方？

此輪人民幣貶值的原因是什么？是經濟基本面不佳所致？還是海外做空力量的出現？抑或是央行主動出手干預防范熱錢？市場對此輪人民幣貶值的解讀基本分為“市場派”和“央行派”兩種。

“市場派”強調市場力量所致，包括當前海外經濟形勢變化，以及人民幣交易策略的變化。例如，外管局早前就表態稱，人民幣貶值的主要原因，是市場主體調整前期人民幣交易策略的結果。而在國內經濟基本面上，PMI指數連續3月走低、信托違約、房價回落等困擾中國經濟，影響市場信心與人民幣匯率走勢。在海外資金流動方面，美聯儲啟動了QE退出，部分新興經濟體貨幣貶值影響了市場對同為新興經濟體中國貨幣的信心。

瑞穗證券亞洲公司董事總經理沈建光認為，操作方法、經濟變化帶來的人民幣市場化自動貶值，并不具有可靠的事實依據。“盡管一種可能的解釋是，近期中國經濟放緩與影子銀行風險的顯現、海外有做空中國的因素有關，但是，中國近期外匯占款維持高位，而且從對香港資金流進流出的情況來看，資金流動并未發現異常”。

人民幣對美元貶值是否因為遭遇海外做空？答案可從海外做空中國的主要渠道——香港看出。“香港情況顯示，當前外資看空中資的跡象并不明顯”。沈建光認為，因為港元對美元并未明顯貶值，而且香港并未出現大幅度資金流動。具體分析，匯率方面，目前港元對美元匯價基本維持在7.755的高位，并未出現對美元貶值趨勢。自2月以來，雖然基礎貨幣減少145億港元，但相比于2008年資金流入帶來的超過8000億港元的基礎貨幣增加，變動十分微弱。此外，香港流動性狀況也沒有趨緊跡象，3個月LIBOR與HIBOR利差也比較穩定，基本保持在0.14%左右。

因此，央行主導了此輪貶值的猜測，正得到外界越來越多的支持。

沈建光認為，央行有意為之的人民幣貶值，比市場自然現象具有更合理解釋。“畢竟央行是可以通過設定人民幣對美元中間價以及參與外匯交易，影響人民幣對美元走勢的。去年人民幣對美元匯率全年升值幅度雖然接近3%，但國際支付盈余和外匯儲備大幅增加， 如果排除央行的作用，想必人民幣升值幅度會更多。”

盡管央行已經否認自己主導人民幣貶值，但市場對其主導貶值的意圖仍然眾說紛紜。沈建光認為，有四種比較合理的解釋，“一是為創造人民幣雙向浮動預期，為加大匯率浮動區間與人民幣匯改造勢；二是體現了貨幣政策由緊轉松，流動性轉好有利于利率回落，導致套利空間減小，人民幣貶值；三是打擊套利行為，畢竟早前人民幣一直以來保持著強勁的升值趨勢，而曾屢次上漲的金融市場資金價格擴大了國內外息差，都增加了套利空間，讓人民幣貶值有利于打擊套利行為，改變市場預期； 四是中國表示對美國施壓人民幣升值的反擊。”

需要特別注意的是，其中第二種央行主導人民幣貶值的原因，警醒出兩大關鍵信號：一是中國貨幣政策轉向，其次是利率市場化與匯率改革之間的緊密聯系。

專家認為，無需過度解讀此次以及未來人民幣可能出現的短期貶值波動，因為人民幣不論升值、貶值，都并非長期趨勢，人民幣對美元雙向波動才是未來很長時間的主旋律。