人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)才是主旋律

據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》3月11日?qǐng)?bào)道，從2005年7月21日啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣在不到10年時(shí)間里持續(xù)升值，對(duì)美元匯率接連跨越“8時(shí)代”“7時(shí)代”，去年年末，人民幣“破六”預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。然而，今年2月以來(lái)，人民幣即期匯率忽然逆轉(zhuǎn)，讓市場(chǎng)參與者感到極不適應(yīng)。

點(diǎn)評(píng)：雖然國(guó)家外匯管理局公開表示，人民幣此次對(duì)美元急速貶值“屬于正常波動(dòng)，不必過分解讀”。但這種兇猛的跌勢(shì)還是讓人不得不去深究：貶值原因究竟是什么？有何影響？這是一個(gè)時(shí)代的開始，還是僅僅是一個(gè)“插曲”？未來(lái)，人民幣匯率去向何方？

此輪人民幣貶值的原因是什么？是經(jīng)濟(jì)基本面不佳所致？還是海外做空力量的出現(xiàn)？抑或是央行主動(dòng)出手干預(yù)防范熱錢？市場(chǎng)對(duì)此輪人民幣貶值的解讀基本分為“市場(chǎng)派”和“央行派”兩種。

“市場(chǎng)派”強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)力量所致，包括當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，以及人民幣交易策略的變化。例如，外管局早前就表態(tài)稱，人民幣貶值的主要原因，是市場(chǎng)主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面上，PMI指數(shù)連續(xù)3月走低、信托違約、房?jī)r(jià)回落等困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)，影響市場(chǎng)信心與人民幣匯率走勢(shì)。在海外資金流動(dòng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了QE退出，部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值影響了市場(chǎng)對(duì)同為新興經(jīng)濟(jì)體中國(guó)貨幣的信心。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光認(rèn)為，操作方法、經(jīng)濟(jì)變化帶來(lái)的人民幣市場(chǎng)化自動(dòng)貶值，并不具有可靠的事實(shí)依據(jù)?！氨M管一種可能的解釋是，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩與影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)、海外有做空中國(guó)的因素有關(guān)，但是，中國(guó)近期外匯占款維持高位，而且從對(duì)香港資金流進(jìn)流出的情況來(lái)看，資金流動(dòng)并未發(fā)現(xiàn)異?！?。

人民幣對(duì)美元貶值是否因?yàn)樵庥龊Ｍ庾隹?？答案可從海外做空中?guó)的主要渠道——香港看出?！跋愀矍闆r顯示，當(dāng)前外資看空中資的跡象并不明顯”。沈建光認(rèn)為，因?yàn)楦墼獙?duì)美元并未明顯貶值，而且香港并未出現(xiàn)大幅度資金流動(dòng)。具體分析，匯率方面，目前港元對(duì)美元匯價(jià)基本維持在7.755的高位，并未出現(xiàn)對(duì)美元貶值趨勢(shì)。自2月以來(lái)，雖然基礎(chǔ)貨幣減少145億港元，但相比于2008年資金流入帶來(lái)的超過8000億港元的基礎(chǔ)貨幣增加，變動(dòng)十分微弱。此外，香港流動(dòng)性狀況也沒有趨緊跡象，3個(gè)月LIBOR與HIBOR利差也比較穩(wěn)定，基本保持在0.14%左右。

因此，央行主導(dǎo)了此輪貶值的猜測(cè)，正得到外界越來(lái)越多的支持。

沈建光認(rèn)為，央行有意為之的人民幣貶值，比市場(chǎng)自然現(xiàn)象具有更合理解釋。“畢竟央行是可以通過設(shè)定人民幣對(duì)美元中間價(jià)以及參與外匯交易，影響人民幣對(duì)美元走勢(shì)的。去年人民幣對(duì)美元匯率全年升值幅度雖然接近3%，但國(guó)際支付盈余和外匯儲(chǔ)備大幅增加， 如果排除央行的作用，想必人民幣升值幅度會(huì)更多。”

盡管央行已經(jīng)否認(rèn)自己主導(dǎo)人民幣貶值，但市場(chǎng)對(duì)其主導(dǎo)貶值的意圖仍然眾說紛紜。沈建光認(rèn)為，有四種比較合理的解釋，“一是為創(chuàng)造人民幣雙向浮動(dòng)預(yù)期，為加大匯率浮動(dòng)區(qū)間與人民幣匯改造勢(shì)；二是體現(xiàn)了貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，流動(dòng)性轉(zhuǎn)好有利于利率回落，導(dǎo)致套利空間減小，人民幣貶值；三是打擊套利行為，畢竟早前人民幣一直以來(lái)保持著強(qiáng)勁的升值趨勢(shì)，而曾屢次上漲的金融市場(chǎng)資金價(jià)格擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)外息差，都增加了套利空間，讓人民幣貶值有利于打擊套利行為，改變市場(chǎng)預(yù)期； 四是中國(guó)表示對(duì)美國(guó)施壓人民幣升值的反擊?！?/p>

需要特別注意的是，其中第二種央行主導(dǎo)人民幣貶值的原因，警醒出兩大關(guān)鍵信號(hào)：一是中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，其次是利率市場(chǎng)化與匯率改革之間的緊密聯(lián)系。

專家認(rèn)為，無(wú)需過度解讀此次以及未來(lái)人民幣可能出現(xiàn)的短期貶值波動(dòng)，因?yàn)槿嗣駧挪徽撋?、貶值，都并非長(zhǎng)期趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)才是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的主旋律。