期貨公司新一輪并購潮

馮玉成

繼2006年券商發起的一輪期貨公司收購潮后， 2013年再現一波期貨公司間的并購熱潮，2014年伊始，建設銀行與瑞士銀行旗下公司分別完成對國內兩家期貨公司的收購，預期近期將迎來以外資行與國內商業銀行為代表的新一輪期貨公司的并購潮，并購的主要成因為：國內衍生品市場發展步入黃金期；市場化改革加大資源、要素價格波動性，避險需求大增；證券期貨監管轉型助推期貨公司并購升級；并購依然是期貨公司做大做強重要手段。

馬年伊始，建設銀行控股子公司建信信托有限責任公司以及瑞士銀行旗下瑞銀證券以現金注資方式，分別完成了對上海良茂期貨經紀有限公司77.07%的股權和上海普民期貨經紀有限公司95.42%的股權收購，兩起收購拉開了銀行和外資并購期貨公司的序幕。據悉，包括興業、浦發、民生等多家銀行求購期貨公司早已洽談妥當，只待建行先行闖關批復，而深圳亦有數單期貨公司并購已進入最后流程。從國內資本市場發展、金融業改革、證券期貨監管、期貨公司間競爭等方面綜合來看，國內期貨公司將迎來一輪新的并購潮。

國內衍生品市場發展步入黃金期

國內期貨市場發端于上世紀80年代末，在經歷了初期發展、清理整頓和逐步規范階段后，開始駛入良性循環軌道，期貨市場規模、期貨品種和類別、期貨中介機構盈利能力與服務實體經濟的能力等均跨上新臺階，期貨市場在長期蓄勢整理后有望進入主升浪。

2009年后，期貨市場成交持續放大，商品期貨成交量稱冠全球，金融期貨成交額國內占比過半。

成交量是反映市場規模的重要指標。2007年國內期貨市場成交40萬億元，首次超過了國民生產總值（GDP），2009年成交130萬億元人民幣，超過100萬億大關，2013年成交創新紀錄，達267.47萬億元，達到當年GDP的4.7倍。2009年至2013年成交額較上年度同比增速分別為81%、135.61%、-11.03%、24.44%、56.31%；2009年至2013年成交量分別為10.78億手、15.66億手、10.54億手、14.5億手、20.62億手，較上年度同比增速分別為58%、45.22%、-32.72%、37.60%、42.15%。

2010年4月16日股指期貨成功上市，僅3年多的時間，股指期貨成交量與成交額呈幾何倍數增長，占國內期貨成交額半壁江山，在全球股指期貨成交中排名第五位。2010年至2013年，股指期貨累計成交量分別為4587.33萬手、5041.19萬手、10506.18萬手、19322.05萬手，同比增長分別為9.89%、108.41%、83.91%；期貨市場成交總額分別為41.07萬億元、43.77萬億元、75.84萬億元、140.7萬億元，較上年度同比分別增長6.56%、73.29%、85.52%%；占相應年度期貨市場成交總額的比例分別為26.57%、31.83%、44.32%、52.6%。

不僅是成交量全球居前，部分期貨品種在國際市場話語權方面也呈顯出一定的影響力。像鋅、白糖、大豆、豆粕和強麥幾個期貨品種，已經形成定價的主導權；銅、鋁、玉米期貨對國際定價具有重要的影響力，銅期貨定價話語權可與LME相提并論。

期貨市場創新步伐加快，新品種、新工具、新業務層出不窮。

為滿足于服務實體經濟的需要和提升期貨公司服務實體經濟的能力，期貨市場創新步伐逐步加快。2009年至2013年，國內期貨市場分別上市4個、1個、3個、9個品種，在時隔18年后，國債期貨重新回到期貨市場，截止2013年底，國內期貨市場期貨品種達到40個。為了實現與國際市場接軌，熨平國內外期貨價格跳空缺口，更好滿足國內投資者投資和對沖風險的需要，2013年上期所金屬類6品種開展了連續交易；上海國際能源交易平臺在自貿區正式掛牌，國際原油期貨平臺籌建邁出關鍵性一步。在期權交易籌備方面，國內各證券期貨交易所緊鑼密鼓，從2013年10月份以來，鄭商所、大商所、中金所、上期所、上證所等面向全市場先后推出了白糖期貨期權、豆粕期貨期權、滬深300指數期權、銅期貨期權、黃金期貨期權、個股期權的仿真交易，同時，包括合約、交易規則的設計以及交易系統等逐步建立和完善，其中鄭商所已在期權仿真交易中引入了做市商制度；上證所已確定了期貨公司參與個股期權的方式。

作為期貨市場重要中介機構的期貨公司在2011年8月后，先后獲批投資咨詢業務、資產管理業務，部分期貨公司成立風險管理子公司的備案申請通過了中國期貨業協會的審查，期貨子公司業務在探索中得到發展。期貨公司業務多元化拓寬了經營范圍，擺脫了長期以單一經紀業務為生、同質化、惡性競爭的不利局面，收入渠道增加，抗風險能力和盈利能力增強。

市場化改革加大資源、要素價格波動性，避險需求大增

十八屆三中全會指出，經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。使市場在資源配置中起決定性作用意味著市場將在所有社會生產領域的資源配置中處于主體地位，對于生產、流通、消費等各環節的商品價格擁有直接決定權。市場經濟中的價格機制、供求機制、競爭機制以及激勵和約束機制將有效發揮作用。經營主體將以利潤為導向引導生產要素流向，以競爭為手段決定商品價格，以價格為杠桿調節供求關系。市場這只無形的手調節經濟活動將更具有效率和可持續性，但不可避免導致資源、要素價格的頻繁甚至劇烈波動，市場主體必須適應價格波動特性，有效運用適當的風險管理手段、工具管理風險。

2013年，國內兩度出現“錢荒”，市場利率大幅跳升，同時因市場流動性偏緊、債券市場整肅，債券走熊，四成債券型基金、部分券商債券集合型理財產品等均出現虧損，不少產品虧損幅度超過10%。上述現象預示著在向由無形的手調節經濟活動轉型中，市場主體將面對更多的風險，并且要主動管理風險。

證券期貨監管轉型助推期貨公司并購升級endprint

監管轉型為期貨公司的并購重組提供了良好的氛圍。年初，在2014年全國證券期貨監管工作會議上，肖鋼主席部署了證券期貨監管轉型的主要任務，其一是促進證券期貨服務業提升競爭力，重要舉措包括：證券期貨業將建立機構業務牌照管理體系；放寬證券期貨經營機構準入；促進中介機構創新發展。證券期貨業務牌照管理制度將允許證券、期貨、基金等機構交叉申請業務牌照，打破相關機構業務相互割裂的局面，促進之間的競爭，推動之間的購并整合。放寬期貨經營機構準入，將實現行業對內對外雙向開放，國內商業銀行、信托公司、保險公司等金融機構將有望設立或購并期貨公司，搭建商品期貨和金融期貨業務平臺，依托集團優勢，推進產品和業務創新，利用期貨及衍生品工具，為金融集團擁有的廣大客戶提供投資及風險管理服務；國外金融機構將按照準入前國民待遇加負面清單的管理模式，在相關法律法規修改基礎上，逐步放寬期貨業外資準入限制，取消外資金融機構持股比例限制，允許外資證券期貨經營機構設立獨資子公司或分公司，取消合資公司業務牌照限制。另外，監管政策將支持境內期貨公司通過跨境并購和開展跨境業務做強做大。促進中介機構創新發展將逐步推進原則監管，增強監管規則的彈性和包容性，最大限度減少對證券期貨經營機構具體業務活動和內部事務的管理。證券公司、商業銀行等控股公司將依據集團公司資源優勢、業務或產品優勢，整合現貨、期貨衍生品產業鏈條，以靈活的機構組織形式開展風險管理業務。此外，期貨公司在擴大業務范圍、豐富產品種類擴張中，將會通過投資、參股、收購等方式向信息公司、網絡公司、大宗商品市場等相關領域滲透。

并購依然是期貨公司做大做強的重要手段

國內期貨行業小，公司數量多，單個公司實力單薄，業務收入結構簡單，收入來源集中，單體和總體盈利體量小，營業收入和利潤對手續費收入依賴大，手續費率下滑對盈利沖擊較大。因為期貨公司同質化競爭嚴重、股指期貨占比不斷較高，市場整體手續費率逐年走低，期貨公司增量不增收，同時因期貨公司分化，客戶權益流向優質期貨公司，有16%的公司在2011年、2012年連續虧損。長期虧損或微利公司、傳統類期貨公司、自身綜合實力強或股東實力雄厚的期貨公司為了尋求生存、做大做強不得不通過并購實現目的。

下表反映了2011-2013年國內期貨行業160家期貨公司注冊資本、凈資本、凈資產、客戶權益、手續費收入、凈利潤的變動情況。endprint