IPO重啟，市場(chǎng)真實(shí)壓力幾何？

王柄根

A股告別史上最長IPO暫停，暫停期間形成的堰塞湖——排隊(duì)上市的公司多達(dá)數(shù)百家。

市場(chǎng)繃緊了神經(jīng)，至5月12日預(yù)披露的擬上市公司已有319家。當(dāng)然，還有更多的公司在排隊(duì)當(dāng)中。

按照以往的思維慣性，IPO直接等同于“抽血”或是“利空”，近期市場(chǎng)的萎靡不振，固然可以從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，市場(chǎng)資金欠缺等方面找原因，但倘若追究其“心理層面”的因素，一眼望過去看不到隊(duì)尾的“IPO長龍”或是主因。

更何況，短時(shí)間內(nèi)數(shù)百家公司預(yù)披露材料密集而至，給投資者以目不暇接之感，幾乎要患上“密集恐懼癥”，要保持“淡定”談何容易？

但在密集的預(yù)披露材料面前，我們?nèi)栽噲D估測(cè)本輪IPO重啟后給市場(chǎng)帶來的真實(shí)壓力。事實(shí)上，簡單的以歷史回顧的方式，以A股歷次IPO停發(fā)和重啟后市場(chǎng)的走勢(shì)作為判斷依據(jù)，其邏輯基礎(chǔ)并不堅(jiān)實(shí)——市場(chǎng)整體的“容量”在不斷增長，而歷次IPO重啟帶來的增量供應(yīng)也不盡一致。如果一味的將“IPO重啟”和“未來市場(chǎng)承壓下跌”在潛意識(shí)中聯(lián)系起來，會(huì)導(dǎo)致喪失市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，我們更傾向于長期看多未來2-3年的A股市場(chǎng)，因此理智解析當(dāng)前IPO重啟的市場(chǎng)真實(shí)壓力，顯得尤為必要。

密集預(yù)披露≠發(fā)行節(jié)奏

當(dāng)前市場(chǎng)的擔(dān)憂在相當(dāng)程度上來自于預(yù)披露的密集進(jìn)行，不過，由于預(yù)披露規(guī)則的改變，預(yù)披露的時(shí)間已經(jīng)大幅提前，因此預(yù)披露的數(shù)量并不等同于真實(shí)的發(fā)行節(jié)奏。

可以看到的是，在2012年企業(yè)預(yù)先披露新股資料的時(shí)點(diǎn)大約在企業(yè)上發(fā)審會(huì)前1個(gè)月左右。2013年的發(fā)行改革實(shí)施意見在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步要求，發(fā)行人招股書申報(bào)稿正式受理后，即在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，招股書預(yù)披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。這也就意味著，在現(xiàn)行發(fā)行政策安排下，預(yù)披露的“信號(hào)”意義已經(jīng)不明顯，甚至是不存在。再按照以往的慣性思維行事，已屬于跟不上時(shí)代變化。

另外，近期公布的預(yù)披露文件按照發(fā)行改革的要求對(duì)原有申請(qǐng)文件進(jìn)行了補(bǔ)充，并增加了2013年的財(cái)務(wù)信息，之所以在近期密集披露，是因?yàn)槎鄶?shù)公司在近期完成了去年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新。

換言之，在現(xiàn)行披露制度下，發(fā)行人IPO申請(qǐng)文件實(shí)現(xiàn)“受理即披露”，預(yù)披露與發(fā)審會(huì)召開之間已無必然或固定的時(shí)間聯(lián)系，兩者之間不應(yīng)再劃等號(hào)?！靶畔⒄张?、隊(duì)照排”將成為未來一段時(shí)間IPO審核生態(tài)。

而從市場(chǎng)整體的接受過程來看，在制度落地之初，市場(chǎng)心理均會(huì)存在一個(gè)適應(yīng)的過程。但隨著完善后的發(fā)行改革措施逐漸作用于市場(chǎng)，市場(chǎng)各主體對(duì)新規(guī)則越來越理解、適應(yīng)，現(xiàn)階段的“IPO恐懼癥”會(huì)得到化解。

在當(dāng)前市場(chǎng)體量下理解IPO

在以往歷次IPO暫停和重啟的經(jīng)驗(yàn)中，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行過多次的總結(jié)。以往A股歷史上，共有7次暫停發(fā)行新股記錄，其中4次暫停發(fā)行期間大盤上漲，3次暫停發(fā)行期間大盤并未上漲，這種4比3的結(jié)果并不具備顯著的說明性。因此僅僅從簡單的統(tǒng)計(jì)角度來討論IPO重啟的市場(chǎng)影響，亦很難得出明晰的結(jié)論。

而我們更關(guān)注當(dāng)前市場(chǎng)體量下，本輪IPO重啟帶來的增量究竟占比有多高？

事實(shí)上，IPO排隊(duì)長龍讓人感到“害怕”的原因更多在于公司數(shù)量的增加，即目前看到的數(shù)百家排隊(duì)公司在數(shù)量上接近已上市公司的三分之一！但稍加細(xì)致分析就不難發(fā)現(xiàn)，IPO長龍帶來的增量“籌碼”供應(yīng)則顯然遠(yuǎn)低于這個(gè)比例。

至5月初，A股市場(chǎng)總市值為26.75萬億元，流通市值為19.52萬億元，由于此前諸多“中字頭”公司已經(jīng)上市，因此在本輪IPO重啟后的排隊(duì)長龍中，我們幾乎很難看到大型或超大型公司。相關(guān)數(shù)據(jù)估測(cè)顯示，2014年A股IPO融資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)2000億，這一數(shù)字固然不容小覷，但在目前的市場(chǎng)體量之下，這一融資規(guī)模帶來的籌碼供應(yīng)占比仍是很低的。

5月12日滬市和深市各自的成交量都超過800億元，換言之，即使按照較快的發(fā)行節(jié)奏，今年全年增加的籌碼供應(yīng)也只是略微超過市場(chǎng)一天的整體成交量。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，通過這樣規(guī)模的籌碼供應(yīng)增加，換來的是相當(dāng)數(shù)量的新增上市公司，市場(chǎng)有了更多的選擇，亦并非壞事。

更應(yīng)該關(guān)注公司質(zhì)量

無論從數(shù)量化的測(cè)算，還是從真實(shí)的發(fā)行節(jié)奏評(píng)估，我們都可以看到，盡管預(yù)披露信息給人鋪天蓋地之感，但市場(chǎng)面臨的真實(shí)壓力還是較為有限的。在此情形下，投資者于上證指數(shù)2000點(diǎn)的時(shí)候恐慌性拋售手中持股大可不必。

相對(duì)于擔(dān)憂IPO對(duì)市場(chǎng)整體帶來的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注擬上市公司的質(zhì)量，畢竟在具體的投資中，投資者面對(duì)的是一個(gè)個(gè)的公司。

值得注意的是，不少排隊(duì)企業(yè)遭遇“中止審查”，且大部分均屬于“發(fā)行人主動(dòng)要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無法正常開展”的情形，截至5月4日，中止審查企業(yè)數(shù)達(dá)到60家。

有業(yè)內(nèi)人士指，發(fā)行人主動(dòng)申請(qǐng)中止審查有兩種可能：一種是排隊(duì)企業(yè)不能按時(shí)申報(bào)上會(huì)材料；另一種則是，企業(yè)深知預(yù)披露后，申報(bào)材料面臨被抽查的可能，有的企業(yè)心中沒底，就打算先行觀望再作權(quán)衡。證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布《關(guān)于組織對(duì)首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量進(jìn)行抽查的通知》，抽查將通過審閱申報(bào)材料及工作底稿，并以抽樣的方式進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，從而核實(shí)和印證中介機(jī)構(gòu)是否就發(fā)行人信息披露質(zhì)量履職盡責(zé)。