IPO觀察中來光伏：銷售集中致應收賬款激增 產品非主流難開拓新客戶

張婷

5月14日，本應接受IPO審核的春秋航空股份有限公司（以下簡稱“春秋航空”）被取消審核，這也是發審委重啟以來首家被臨時取消審核的公司。證監會表示，鑒于春秋航空尚有相關事項需要進一步落實，決定取消第62次主板發審委會議對該公司發行申報文件的審核。

事實上，自春秋航空闖關IPO以來，對于公司經營的風險市場質疑之聲從未間斷過。此外，記者還注意到春秋航空旗下子公司雖然眾多，但經營均不善，這無疑也凸顯了公司在管理方面的風險。此次春秋航空IPO被臨時取消審核，或顯示出監管機構對公司所面臨的風險的重視，未來春秋航空是否能如愿登陸資本市場，目前還是一個未知數。

補貼收入占半壁江山

春秋航空主要從事國內、國際及港澳航空客貨運輸業務及航空運輸業務相關的服務。公司作為中國首批民營航空公司之一，定位于低成本航空業務模式。

也正是因為奉行低成本航空業務模式，所以公司以成本戰略與其他航空集團競爭，而公司的降低成本手段可謂做到了極致，其中包括：鼓勵飛行員增加飛行高度等方式，降低實際耗油量；同時通過拆除飛機餐車、減少雜志等方面減少重量，在清水加水量方面都要進行控制。同時，公司因為執行成本戰略，犧牲了用戶體驗：雖然票價比其他航空公司要低，但艙位一律為經濟艙；機上不提供免費餐飲；免費行李重量和體積比其他公司小；最為重要的習慣性的飛機延誤。

不過，雖然春秋航空使用了如此“摳門”的手段以降低成本，但公司的業績并未見得有多好，特別是公司過分依靠政府補貼更受到了業內人士的詬病。

春秋航空招股說明書顯示，雖然公司2011年-2013年營業收入年均復合增長率為21.27%，凈利潤年均復合增長率為23.10%，但是公司業績增長的背景伴隨著卻是過度依賴政府補貼。相關數據顯示，2011-2013年公司的補貼收入分別為4.86億元、5.05億元和5.22億元，分別占同期利潤總額的74.5%、59.89%和52.9%。與公司經營業務密切相關的航線補貼分別為3.9億元、3.66億元和4.14億元，分別占同期全部補貼收入的80.2%、72.52%和79.3%。可見，補貼收入已占據了公司利潤總額的半壁江山。公司業績所含水分較大。

值得注意的是，公司2011年以來的航線補貼主要依據為河北省政府/河北機場管理集團有限公司簽訂的相關合作協議給予公司的定額或定量補貼，相關協議已于2014年3月末到期，新的合作協議尚處談判階段。可以想象，一旦公司無法再繼續享受這些補貼，或者補貼金額出現下滑，公司呈現在投資者面前的財務狀況將又會是另一番景象。

子公司業績糟糕

春秋航空招股說明書顯示，截至招股說明書簽署之日，公司共有7家全資子公司以及2家參股公司，分別為上海春秋文化傳媒有限公司、上海商旅通商務服務有限公司、上海春秋飛行培訓有限公司、上海春華航空地面服務有限公司、上海秋實企業管理有限公司、春秋國際控股（香港）有限公司、春秋航空新加坡有限公司、春秋航空日本株式會社和上海春秋中免免稅品有限公司。

但是這些公司的業績卻乏善可陳。除3家境外公司未做相關業績披露外，其他6家公司中2013年業績出現虧損的公司就高達4家，其中商旅通虧損190.19萬元、飛行培訓公司虧損570.9萬元、上海秋實虧損81.31萬元，免稅品公司虧損3.41萬元。而僅有的2家盈利的公司也都是實現微利，其中春秋文化傳媒盈利170.23萬元、地面服務公司盈利0.79萬元。

從旗下子公司經營不善也可以反映出春秋航空在管理方面存在著一定的缺陷，這也為公司日后經營規模擴張的管理風險埋下隱患。

競爭優勢不明顯

眾所周知，目前國人對航空公司的服務滿意度相當之低，其中很大程度上在于航班晚點；而隨著中國高鐵在近幾年的迅速發展，國人出行首選飛機的觀點已慢慢改變，高鐵以正點率高、速度快、安全性好、價格相對便宜等優點，已逐步成為人們首先的交通方式。

相關統計數據表明，中國營運高速鐵路里程已達世界第一，已建成通車1.3萬公里。中國高鐵將建設“四橫四縱”的鐵路網，2020年將覆蓋90%人口。從國外經驗來看，高鐵開通運營后，歐洲航空業受到極大影響，相關航線客運市場份額急劇下滑，大部分航線被迫停飛。

事實上，春秋航空還面臨著其他航空集團帶來的競爭壓力。相關資料顯示，2006年3月1日，春秋航空取消了當年1月22日首航的廈門-濟南廉價航線。據悉，春秋航空當時以低價進軍濟南市場，受到了廈航和東航的狙擊，他們不約而同地將原本較為堅挺的票價降了下來，在此背景下，春秋航空因客源較少、上座率太低等原因，不得不被迫停飛。可以預見的是，春秋航空未來想開辟更多的航線也必然受到更多的競爭和挑戰，而從目前的種種跡象來看，公司并未做好充分的準備。