飛亞達(dá)：行業(yè)復(fù)蘇+消費(fèi)升級(jí)

林然

本周，國(guó)信證券推薦了飛亞達(dá)（000026），理由是看好公司名表零售企穩(wěn)，以及自有品牌發(fā)力。

二級(jí)市場(chǎng)上，飛亞達(dá)自2012年末以來維持箱體震蕩，并構(gòu)筑了較為平穩(wěn)的底部，短線可看反彈至箱體上軌，若后市有突破箱體壓制走勢(shì)，仍可看高一線。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過2012、2013年的大幅度調(diào)整以及連續(xù)多月增速持續(xù)下滑，2014年以來國(guó)內(nèi)手表進(jìn)口已呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象。2013年12月以來國(guó)內(nèi)手表進(jìn)口金額已連續(xù)四個(gè)月同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中，12月、1月國(guó)內(nèi)瑞士手表進(jìn)口增速分別達(dá)18.8%和1.8%，2月、3月增速略有下滑，但下滑幅度同比明顯收窄。

就飛亞達(dá)自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，雖然名表零售業(yè)務(wù)增速大幅放緩，拖累公司業(yè)績(jī)，但憑借自有品牌的快速崛起，公司近兩年整體業(yè)績(jī)基礎(chǔ)依然保持良好，呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。具體而言，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億元，同比增長(zhǎng)2.6%，而凈利潤(rùn)恢復(fù)良好，達(dá)到1.3億元，同比增長(zhǎng)12.2%，2014年一季度公司業(yè)績(jī)改善更是好于預(yù)期，盈利增速同比與環(huán)比均大幅提升。與此同時(shí)，公司盈利水平也在逐步恢復(fù)，毛利率與凈利率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也呈現(xiàn)逐年遞增之勢(shì)。

國(guó)信證券指出，飛亞達(dá)的名表零售已形成“亨吉利+亨聯(lián)達(dá)”的完善渠道體系并且在行業(yè)內(nèi)具備突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，考慮到其受行業(yè)環(huán)境變化的影響較大，一季度名表零售端基本企穩(wěn)；如果行業(yè)復(fù)蘇好于預(yù)期，則有望獲得較高的業(yè)績(jī)彈性。未來主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的仍將是中產(chǎn)階級(jí)崛起所帶來的需求增量，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)趨于良性。同時(shí)由于名表的品牌屬性和存在持續(xù)升值可能，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)可控。

自有品牌的經(jīng)營(yíng)方面，國(guó)信證券認(rèn)為飛亞達(dá)表作為國(guó)產(chǎn)龍頭品牌，在渠道、專業(yè)化設(shè)計(jì)以及系列化運(yùn)作方面綜合優(yōu)勢(shì)明顯，憑借“渠道+自有品牌”協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮，成功推進(jìn)品牌升級(jí)戰(zhàn)略，在中國(guó)大量潛在中產(chǎn)階級(jí)品牌消費(fèi)意識(shí)逐步增強(qiáng)及三四線巨大消費(fèi)升級(jí)潛力有待挖掘的階段下，同時(shí)電商業(yè)務(wù)發(fā)展順利，可堅(jiān)定看好國(guó)產(chǎn)手表龍頭品牌飛亞達(dá)未來的發(fā)展前景。從今年一季度情況看，公司自有品牌繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，終端銷售及新品培育情況較為良好。

投資者可以關(guān)注的是，在名表零售業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)壓力的情況下，自有品牌迅速崛起，逐步成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，盈利水平顯著提升，目前自有品牌收入占比已達(dá)22%，毛利占比更是高達(dá)41%。此外，公司還擁有規(guī)模較大的物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，近年來增長(zhǎng)保持穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，并且滿足了飛亞達(dá)部分門店租賃需求，縮減租金成本。

未來可以關(guān)注的是，飛亞達(dá)在鞏固現(xiàn)有一二線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，也在積極向三四線城市快速拓展。隨著一二線城市競(jìng)爭(zhēng)逐步飽和，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，三四線城市的市場(chǎng)布局對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。

業(yè)績(jī)方面，國(guó)信證券給出飛亞達(dá)2014-2016年EPS分比為0.41元、0.49元和0.60元。