“國進民進”導向下私募股權投資促進經濟發展問題探討

王陽

內容摘要：本文在綜合分析私募股權投資行為的基礎上，以我國私募股權投資行業歷史發展脈絡為切入點，剖析了其存在的問題與發展局限，最后以“國進民進”為政策導向，提出了私募股權投資促進經濟增長的策略建議。

關鍵詞：私募股權投資 國進民進 基金管理

私募股權投資概念與發展特點

私募股權的“私”字是相對于公開市場募資行為而言的集合化投融資組織形式，自身具備一定的股票或債券等有價證券特點。私募股權投資以非上市公司股權為投資標的物，退出渠道一般多表現為上市、并購以及管理層回購等，通過持有股權出售而獲取相應增值利潤，常見的組織形式包括風險投資（VC）、杠桿收購以及成長基金等，包括由投資者、基金管理者以及投資對象三個核心構成單元，通過三者之間集合資金融通、基金管理以及利益互動等活動而達成募集資金的投融資流動（如圖1），是近年來發展迅速的一種民營經濟形式，在我國顯示了巨大的發展前景。

作為與公募基金行業相對應的一種民營資本管理組織形式，私募股權投資具備自身的一些特色化發展特征，主要體現為：

以權益性投資作為主要的經濟活動導向模式。私募股權投資不是短線化獲利的資本市場參與形式，這與股票等T+0交易證券具有本質的不同。在投資期限上，前者更傾向于長期投資形式，投資期時間跨度一般≥5年，不具備短期的良好流動性。企業的發展前景是私募股權投資最為看重的一點，通過瞄準成長性好、市場前景廣闊企業的未來潛在收益，私募股權投資可以實現高額的投資回報（王雪峰，2013）。

私募股權投資對于融資對象標準具有特定要求。私募股權投資基金是私募性質包括互有聯系的兩個方面，其一是對于融資對象主體范圍的篩選，即以非公開的形式向達到特點標準的企業、個人以及社會單位等融通資金，將社會大眾排除在外；其二是對于投資對象主體范圍的篩選，即不通過公開市場尋求投資對象，而將注意力更多的放在社會關系、企業關系以及小范圍經濟主體的聯系方面，進行“私人化”投資活動（劉建和，2013）。

高資產凈值個人、保險機構、退休基金、養老基金等構成私募股權投資的投資方主體。私募股權投資的投資對象篩選不僅僅局限于資產標準一項，而是包括資產價值、抗風險壓力、社會裙帶關系以及經濟利益聯系等多方面的集合化選擇，因此也形成了特定私募基金管理機構較為固定的資金方來源，一旦標定投資者范圍，除非有資金方的一致同意意見，一般不會再加入新投資主體。

高額的投資回報率是私募股權投資基金的典型發展特點。從私募股權投資的運作方式來看，前期步驟一般是投資購進標的企業的股權，而后經過長期的重組和運營流程，企業的價值得到增長，私募股權投資管理者選擇賣出所購企業股權，獲得投資回報。相對于公開市場投資工具，私募股權投資經歷的資金運作周期較長，非上市投資行為也決定了較低的流動性水平，投資者自然期待較高的投資報酬率（李靖，2012）。

風險性高是私募股權投資的伴生性發展特點。一般情況下，只有管理者水平高、信譽好以及基金規模較大的私募機構才會成為投資者優先考慮的資金委托管理方，而投資者和管理者之間的先天信息不對稱使得雙方之間很難形成信息互換，私募投資對象選擇的主觀性也造成了信息非對稱條件下的逆向選擇和道德風險問題，如果遇到投資企業未能上市等私募基金退出受阻的情況，其伴生性風險就會成倍提高。

私募股權投資在我國的歷史發展與現狀

改革開放以來我國形成的第一次基金投資潮流始于1992年，海外資金看好經濟轉軌背景下的中國市場，大量進入中國。然而，在我國當時計劃經濟余潮依然占據主流的時代背景下，體制性障礙等因素使得外資投資受阻，國內資本也不具備較好的流通環境，以1997年為標志，投資基金發展開始大幅回落（陳雪萍，2009）。

我國第二次基金投資浪潮始于1999年，經歷了長達兩年的沉寂，在互聯網行業開始迎來發展大潮的背景下，大批國外留學人員開始了回國創業的征程。創業資金的缺乏為國內投資基金開辟了新的業務渠道，開始了對于互聯網行業的投資熱潮。同一時期，我國地方政府仿照美國硅谷投資模式而迅速建立起地方政府創業投資公司，對本地投資項目予以支持和扶助。經過了超過兩年時間的發展，以我國上海銀行引入國際金融公司股權為代表，私募股權投資在我國具備了初步的雛形。值得說明的是，我國證券市場彼時并未建立起中小板市場，因此大量投資基金遭遇資金退出困難的問題，眾多項目以失敗而告終。

2004年，股權投資又一次得到了迅速發展，同年6月，我國私募股權投資史上具有里程碑意義的“新橋資本并購深發展”項目取得成功，被業界定義為第一例國內具備完善現代金融科學特征的私募股權投資案例，私募基金的風控體制成為標準化作業流程。此后，私募股權投資在我國迎來了發展高潮。經歷了2008年金融危機和2010年以來的緩慢復蘇過程，2012年，我國共計369支私募股權投資基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額下降顯著，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，平均單支基金規模創下歷史新低，統計結果與2012年以來的“募資難”現象相吻合（如圖2）；從基金類型來看，2012年完成的新募基金仍以成長基金為主，募集金額183.72億美元。私募房地產投資基金新募房地產基金94支，超越2011全年數量，其中披露金額的90支基金共計募集59.55億美元，另有7支夾層基金、6支并購基金以及1支不良債權基金完成募集（如圖3）。

私募股權投資在我國發展存在的主要問題

法律體系建設不完善。我國現行法律體系對于私募股權投資的約束與其發展速度嚴重失衡，私募股權投資行為僅有《公司法》、《企業法》以及《證券法》可供參照，完整的專門性私募股權投資法律亟需出臺，特別是在2012年以后，國內經濟發展呈現出的新問題使得私募投資行為缺乏嚴謹的法律解釋與支持，標桿式法案的缺乏使得私募行業積累大量非系統性風險，現行法律體系甚至存在對于私募行為合法性解釋的矛盾方面，例如，我國《合伙企業法》規定法人和其他組織可以成為合伙人，而《公司法》則規定“公司可以向其他企業投資，但對所投資企業不成為債務連帶責任人，法律另有規定的除外”，這樣就構成了兩部法律之間對于“法律另行規定”的模糊解釋（盧永真，2011）。endprint

私募資金退出機制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業海外上市的資質限制等已逐漸放寬，中小板和創業板等的開發設立也為私募資金支持本土企業上市開辟了多元化選擇通道，股權投資的退出環境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設，我國私募股權投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產權交易、并購市場、柜臺交易以及資產證券化等發展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業和中小企業上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權投資專業人才和知識儲備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權投資對于參與管理人員的專業性、技術性以及知識復合性要求極高，對于被投資企業不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務，目的是幫助所投資企業改進管理，及時把握市場環境動態，提升經營水平，增強利潤獲取能力和可持續發展能力。私募行業本身的“高風險-高投資-高收益”特點也決定了對于工作人員項目篩選、投資計劃擬定、企業重組管理、退出機制維護、法律合規控制以及利益分配等方面的多重專業化要求，諸如財會技能、金融市場知識、經濟法以及企業審計等技能都是基礎要求。在現階段，我國私募行業人才水平參差不齊，具有國際化經驗的高水平私募股權投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進民進”導向下的私募股權投資發展完善策略

針對性的加強私募股權投資基金法律法規建設。通過盡快頒布國家層面的《股權投資基金管理辦法》，我國私募股權投資行業將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經營局面。目前，國務院和發改委已經將此部專門性法規的制定納上日程，相關起草工作已經開始。在此之外，我國還要針對現行《公司法》、《企業法》以及《證券法》等對于私募股權投資法律解釋中相矛盾的部分進行釋疑和修改、清理重復規定工作，法律體系的配套制度建設也亟需完善，相關財會制度、破產制度以及企業重組制度等都需要進行專門性修訂。

加強私募股權投資退出機制的完善建設工作，保證投資者利益。私募基金設立和管理的最終目的是投資并取得回報，投資者最關注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機制，同時支持并引導符合條件的企業進行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創業板作為對中小企業的重要支撐平臺，要得到國家監管部門的重視，借鑒國外先進經驗，搭建對于高科技企業和高風險企業等的嚴格資金風險預防和治理系統。

加強本土化的高素質、高學歷私募股權投資金融和管理復合型人才培養，為私募行業的健康發展培育穩健和高肥沃度土壤。私募股權投資在我國較短的現代化發展歷史決定了現階段高精尖人才的缺乏，項目經驗短缺和“摸石頭過河”式的發展模式嚴重制約了私募人才戰略性眼光的擴展。因此，我國要以國外私募行業的先進管理發展手段為借鑒，全方位加強本土化私募行業研究，以不斷發展豐富的實踐案例和相關海外交流為基礎，建設梯隊化、復合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊伍，為私募業輸送系統性的知識儲備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業私募股權投資的市場信譽度。以我國深圳為例，目前資產管理行業包括相對標準化運作的私募基金和為數不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機構或個人從事集合證券投資業務為代表，通過非公開協商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關人員的專業素養較低，集合投資風險極高，資金血本無歸的現象屢見不鮮，嚴重影響了規范化私募基金的商業信譽和行業形象。因此，合理劃分私募股權投資基金邊界、維護市場秩序也是私募業進入良性發展循環的必備條件。

參考文獻：

1.劉建和.A股私募基金績效評價方法選擇比較研究[J].企業經濟，2013（5）

2.趙澤輝.私募股權投資產權交易退出機制研究[J].中國證券期貨，2013（1）

3.王雪峰.論私募股權投資基金概念[J].法制博覽，2013（1）

4.李靖.我國私募股權投資的微觀經濟功能剖析[J].商業時代，2012（12）

5.陳雪萍.擺脫困境-我國私募基金立法之構想[J].法商研究，2009（9）

6.趙彤.私募股權投資基金發展機制比較研究[J].現代管理科學，2011（10）

7.吳永剛.有限合伙型私募股權投資基金內部治理異化和重構[J].證券市場導報，2013（6）

8.盧永真.私募股權基金在國有企業改革中的功能研究[D].西南財經大學，2011endprint

私募資金退出機制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業海外上市的資質限制等已逐漸放寬，中小板和創業板等的開發設立也為私募資金支持本土企業上市開辟了多元化選擇通道，股權投資的退出環境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設，我國私募股權投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產權交易、并購市場、柜臺交易以及資產證券化等發展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業和中小企業上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權投資專業人才和知識儲備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權投資對于參與管理人員的專業性、技術性以及知識復合性要求極高，對于被投資企業不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務，目的是幫助所投資企業改進管理，及時把握市場環境動態，提升經營水平，增強利潤獲取能力和可持續發展能力。私募行業本身的“高風險-高投資-高收益”特點也決定了對于工作人員項目篩選、投資計劃擬定、企業重組管理、退出機制維護、法律合規控制以及利益分配等方面的多重專業化要求，諸如財會技能、金融市場知識、經濟法以及企業審計等技能都是基礎要求。在現階段，我國私募行業人才水平參差不齊，具有國際化經驗的高水平私募股權投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進民進”導向下的私募股權投資發展完善策略

針對性的加強私募股權投資基金法律法規建設。通過盡快頒布國家層面的《股權投資基金管理辦法》，我國私募股權投資行業將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經營局面。目前，國務院和發改委已經將此部專門性法規的制定納上日程，相關起草工作已經開始。在此之外，我國還要針對現行《公司法》、《企業法》以及《證券法》等對于私募股權投資法律解釋中相矛盾的部分進行釋疑和修改、清理重復規定工作，法律體系的配套制度建設也亟需完善，相關財會制度、破產制度以及企業重組制度等都需要進行專門性修訂。

加強私募股權投資退出機制的完善建設工作，保證投資者利益。私募基金設立和管理的最終目的是投資并取得回報，投資者最關注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機制，同時支持并引導符合條件的企業進行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創業板作為對中小企業的重要支撐平臺，要得到國家監管部門的重視，借鑒國外先進經驗，搭建對于高科技企業和高風險企業等的嚴格資金風險預防和治理系統。

加強本土化的高素質、高學歷私募股權投資金融和管理復合型人才培養，為私募行業的健康發展培育穩健和高肥沃度土壤。私募股權投資在我國較短的現代化發展歷史決定了現階段高精尖人才的缺乏，項目經驗短缺和“摸石頭過河”式的發展模式嚴重制約了私募人才戰略性眼光的擴展。因此，我國要以國外私募行業的先進管理發展手段為借鑒，全方位加強本土化私募行業研究，以不斷發展豐富的實踐案例和相關海外交流為基礎，建設梯隊化、復合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊伍，為私募業輸送系統性的知識儲備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業私募股權投資的市場信譽度。以我國深圳為例，目前資產管理行業包括相對標準化運作的私募基金和為數不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機構或個人從事集合證券投資業務為代表，通過非公開協商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關人員的專業素養較低，集合投資風險極高，資金血本無歸的現象屢見不鮮，嚴重影響了規范化私募基金的商業信譽和行業形象。因此，合理劃分私募股權投資基金邊界、維護市場秩序也是私募業進入良性發展循環的必備條件。

參考文獻：

1.劉建和.A股私募基金績效評價方法選擇比較研究[J].企業經濟，2013（5）

2.趙澤輝.私募股權投資產權交易退出機制研究[J].中國證券期貨，2013（1）

3.王雪峰.論私募股權投資基金概念[J].法制博覽，2013（1）

4.李靖.我國私募股權投資的微觀經濟功能剖析[J].商業時代，2012（12）

5.陳雪萍.擺脫困境-我國私募基金立法之構想[J].法商研究，2009（9）

6.趙彤.私募股權投資基金發展機制比較研究[J].現代管理科學，2011（10）

7.吳永剛.有限合伙型私募股權投資基金內部治理異化和重構[J].證券市場導報，2013（6）

8.盧永真.私募股權基金在國有企業改革中的功能研究[D].西南財經大學，2011endprint

私募資金退出機制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業海外上市的資質限制等已逐漸放寬，中小板和創業板等的開發設立也為私募資金支持本土企業上市開辟了多元化選擇通道，股權投資的退出環境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設，我國私募股權投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產權交易、并購市場、柜臺交易以及資產證券化等發展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業和中小企業上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權投資專業人才和知識儲備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權投資對于參與管理人員的專業性、技術性以及知識復合性要求極高，對于被投資企業不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務，目的是幫助所投資企業改進管理，及時把握市場環境動態，提升經營水平，增強利潤獲取能力和可持續發展能力。私募行業本身的“高風險-高投資-高收益”特點也決定了對于工作人員項目篩選、投資計劃擬定、企業重組管理、退出機制維護、法律合規控制以及利益分配等方面的多重專業化要求，諸如財會技能、金融市場知識、經濟法以及企業審計等技能都是基礎要求。在現階段，我國私募行業人才水平參差不齊，具有國際化經驗的高水平私募股權投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進民進”導向下的私募股權投資發展完善策略

針對性的加強私募股權投資基金法律法規建設。通過盡快頒布國家層面的《股權投資基金管理辦法》，我國私募股權投資行業將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經營局面。目前，國務院和發改委已經將此部專門性法規的制定納上日程，相關起草工作已經開始。在此之外，我國還要針對現行《公司法》、《企業法》以及《證券法》等對于私募股權投資法律解釋中相矛盾的部分進行釋疑和修改、清理重復規定工作，法律體系的配套制度建設也亟需完善，相關財會制度、破產制度以及企業重組制度等都需要進行專門性修訂。

加強私募股權投資退出機制的完善建設工作，保證投資者利益。私募基金設立和管理的最終目的是投資并取得回報，投資者最關注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機制，同時支持并引導符合條件的企業進行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創業板作為對中小企業的重要支撐平臺，要得到國家監管部門的重視，借鑒國外先進經驗，搭建對于高科技企業和高風險企業等的嚴格資金風險預防和治理系統。

加強本土化的高素質、高學歷私募股權投資金融和管理復合型人才培養，為私募行業的健康發展培育穩健和高肥沃度土壤。私募股權投資在我國較短的現代化發展歷史決定了現階段高精尖人才的缺乏，項目經驗短缺和“摸石頭過河”式的發展模式嚴重制約了私募人才戰略性眼光的擴展。因此，我國要以國外私募行業的先進管理發展手段為借鑒，全方位加強本土化私募行業研究，以不斷發展豐富的實踐案例和相關海外交流為基礎，建設梯隊化、復合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊伍，為私募業輸送系統性的知識儲備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業私募股權投資的市場信譽度。以我國深圳為例，目前資產管理行業包括相對標準化運作的私募基金和為數不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機構或個人從事集合證券投資業務為代表，通過非公開協商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關人員的專業素養較低，集合投資風險極高，資金血本無歸的現象屢見不鮮，嚴重影響了規范化私募基金的商業信譽和行業形象。因此，合理劃分私募股權投資基金邊界、維護市場秩序也是私募業進入良性發展循環的必備條件。

參考文獻：

1.劉建和.A股私募基金績效評價方法選擇比較研究[J].企業經濟，2013（5）

2.趙澤輝.私募股權投資產權交易退出機制研究[J].中國證券期貨，2013（1）

3.王雪峰.論私募股權投資基金概念[J].法制博覽，2013（1）

4.李靖.我國私募股權投資的微觀經濟功能剖析[J].商業時代，2012（12）

5.陳雪萍.擺脫困境-我國私募基金立法之構想[J].法商研究，2009（9）

6.趙彤.私募股權投資基金發展機制比較研究[J].現代管理科學，2011（10）

7.吳永剛.有限合伙型私募股權投資基金內部治理異化和重構[J].證券市場導報，2013（6）

8.盧永真.私募股權基金在國有企業改革中的功能研究[D].西南財經大學，2011endprint