小馬失蹄本命年

張書樂

千里馬常有，而小馬奔騰不常有。2014年1月，被當作公司靈魂的小馬奔騰創始人李明，在上市前夕突然離世，不僅讓電影圈人士大為傷感，也讓小馬奔騰這家公司站在了風口浪尖之上。一個偶然揭開的卻是一個必然，小馬奔騰“馬上”上市的進程和整體的運勢蒙上了一層陰影。

三年前，小馬奔騰一路狂奔，引得無數PE盡折腰；三年后，小馬奔騰遭遇“紅色警戒”，入場者沉默焦灼。不管是小馬奔騰自己，還是當局PE們，都深深體會了一把“三十年河東，三十年河西”的苦悶。

捧起千里馬

2011年是小馬奔騰最紅火的一年，起碼在PE眼里紅得發紫，被當成一匹能日進斗金的千里馬。

2011年10月27日，北京雷明頓廣告有限公司通過股東會決議，將該公司改制為北京小馬奔騰文化傳媒股份有限公司。之前的雷明頓，是做廣告的，而現在的小馬奔騰，鐵了心要殺入電影市場。

但大氣候把這匹小馬推到了它自己都沒料到的制高點上。2011年，一方面是國家政策的大力支持，另一方面是創業板的造富效應，在華誼兄弟和華策影視高價上市的利益引誘下，影視類企業大受PE追捧。小有業績的小馬奔騰在大氣候極度適宜之時開放股權，自然如跑馬場上的明星一般，備受追捧，超40家PE機構參與搶籌。

整個環境逆轉過來，通常是企業苦苦尋找PE的支持，變成了小馬奔騰“海選PE”，面對背著錢上門的PE們，小馬奔騰開出了極其苛刻的海選條款。

紀源資本的卓福民曾經有意參與海選，他用“很難接受的估值”形容當時小馬奔騰的價格。浙商創投合伙人李先文則表示，當時小馬奔騰的報價是20倍PE以上，遠遠超越了大多數人的心理承受價位。但即使如此，小馬熱依然讓PE們瘋狂，許多大牌PE甚至連小馬奔騰的負責人也未能見到，卻仍然想殺進來分一杯羹。

在經歷了瘋狂搶籌后，此輪融資由建銀國際影視出版文化產業投資基金領投，開信創投、信中利、漢理資本等29家機構和個人跟進，股價交易額達到7.5億元，一度成為中國影視業歷史上最大規模的單筆融資。“慘烈”成為了這場海選最后落幕的注腳。

小馬奔騰，儼然已被眾多PE用大把的鈔票捧成了創業板跑馬場開閘前的超級巨星。PE們沉浸在花錢買來的伯樂頭銜中，并反復地用“千里馬常有，而伯樂不常有”來慶賀自己的成功獲選。PE自比伯樂的時候，其實依然還是商人，他們忘記了，選千里馬，有時候就和跑馬一樣，大熱門也會爆冷，甚至讓賭徒們血本無歸。

2011年12月，小馬奔騰向證監會遞交了上市申請材料。但在多種因素下，申請并未獲批。小馬奔騰副總裁鐘麗芳曾表示：“電影產業看似影響很大，但是相對于很多房地產項目動輒上百億元資金投入，進入到電影領域的熱錢有一些純粹是為了掙吆喝、爭個名分。”

一語成讖……

長袖善舞與馬失前蹄

比起PE們，小馬奔騰更像一個長袖善舞的資本運作高手。

小馬奔騰第一次試水電影是2009年，對外宣稱投資額達1000萬美元，最終票房實為6000多萬元，顯然是虧到了家。可作為投資方之一，小馬奔騰竟然是唯一一家賺錢的。其中的秘密是，他們簽出了被合作者認為最“苛刻”的合約條款，談定賬戶共管，優先回款，并保證成本加20%利潤的回款額。

為了讓PE們滿意，李明著手籌劃對外并購，擴張實力，以求得IPO上市。

一出手，就贏了個滿堂彩。2012年9月，小馬奔騰宣布與印度信實集團以3020萬美元的價格聯合收購好萊塢特效公司數字王國，其中小馬奔騰出資2114萬美元，占數字王國70%的股份。許多業界評論甚至就此認為，中國電影將由此走向大片時代。畢竟，數字王國曾經是美國影業的一面旗幟。

小馬奔騰也似乎對此項收購志得意滿，但還沒過癮，小馬奔騰就以約5000萬美元將數字王國轉手賣給了香港奧亮集團。或者說，鐘麗芳在暢言數字王國運營方向之時，其實這家公司就已經易主。根據奧亮集團的公告，早在2013年3月28日，小馬奔騰就已經與香港奧亮集團達成收購協議，但此樁交易因故在4月、5月兩次被推遲，直到7月份，奧亮集團才證實了收購完成的消息。

但小馬奔騰還是賺了，按照業界的計算，如果不計收購以來數字王國的虧損，小馬奔騰通過“倒賣”數字王國可凈賺1.84億元。

盡管有業內人士認為，“賣掉數字王國或許并不是為了賺取差價，一開始小馬奔騰是希望特效技術能增強其業務的，但特效業務成本高，不賺錢，加上中國電影市場對特效技術的運用水平低，無奈之下，才會把它轉賣。”

實際上，業內最領先的3家電影特效公司其實都只是表面風光。就在收購數字王國的同年，為《普羅米修斯》制作特效的澳大利亞Fuel VFX公司進入破產程序；參與過《泰坦尼克號》制作的Matte World Digital也在當年8月關門；而數字王國本身，其實也處于破產邊緣。

即便小馬奔騰的初衷真的不是進行倒賣，而是想借特效打開國產電影市場的通路。但卻出現了一個悖論，特效來了，可國產電影錢不夠。影評人周黎明就指出，數字王國是很高端的特效公司，它的高端技術主要客戶是好萊塢大片，沒有5000～8000萬美元、1億美元的預算根本用不起這個技術。說不過去的是，難道這種狀況是剛剛發生的嗎？或者說小馬奔騰難道連這個簡單的行業情況都不了解嗎？顯然不可能。

近年來國產大片的特效，花費已占據了10%～30%的拍攝成本，接近極限。顯然，還是用千萬元人民幣計算拍攝成本的大多數國產電影，根本無力支付一個常規好萊塢大片數字特效的制作費。

盡管小馬奔騰一再強調，和數字王國的合作不會因為買賣而中斷。但接盤的奧亮集團卻是一個以廢品收購業務為主的公司，而且據稱，數字王國在小馬奔騰入主后，核心團隊已經走光了，只剩下一個光鮮的殼。

不僅如此，小馬奔騰還在不斷上演著更多“馬失前蹄”的戲碼。比如《泰囧》，最初徐崢拿著劇本初稿找小馬奔騰合作，即便有導演寧浩在其中牽線搭橋，一向步子穩健的小馬奔騰還是對徐崢首次當導演信心不足，非要另換導演才肯投資，結果小馬奔騰與這個創造了國產片最高票房奇跡的電影失之交臂。

比失去靈魂更可怕的事

對于一家公司來說，創始人往往是它的靈魂，李明正是小馬奔騰的靈魂。李明突然去世，最大的影響或許在公司的人脈，特別是其賴以凝聚PE的影視圈關系。小馬29個股東何去何從，成為當前不可忽視的一個隱患。

首先是會不會對小馬奔騰的發展方向造成影響。早在PE海選之前發生過這樣一件事，霸菱亞洲以4000萬美元單筆最大的融資投資小馬奔騰，但霸菱亞洲希望小馬奔騰專注風險系數低而且利潤豐厚的廣告和電視劇業務，但李明卻一心進軍電影。其后霸菱計劃讓小馬奔騰在美國上市，結果華誼兄弟在A股的表現風光，讓李明堅定了在A股上市的決心。雙方的博弈長達一年，終于在2010年10月，入股三年的霸菱亞洲以百分之七十多的回報率退出小馬奔騰。

公開資料顯示，小馬奔騰股權結構頗為復雜，盡管PE們各自所占股權不高，加之文化產業的特殊性，資本很難駕馭，所以不會出現資本方操縱小馬奔騰未來走勢的情況。但是在目前的狀況下，眾多資本方很容易攜手施壓，以自身的利益訴求對小馬奔騰提出一些條件。實際上，小馬奔騰一半以上的收入來自廣告，而資本的想象力更多的來自電影和電視劇業務。如果出現資本方效仿霸菱亞洲的情況發生，難免對小馬奔騰造成行情走低的影響。

其次是對小馬奔騰本身的業務影響。業內有著這樣的評價：李明像小馬的“右腦”（主管創意與靈感），負責與編劇、導演的溝通，碰撞出好的創意。很多導演和編劇都是直接跟李明接洽，其公司下面的人幾乎沒有觸及到這一領域。盡管有合約的束縛，但未來小馬奔騰和影視圈的合作，或許很難達到李明那樣親密無間。

導致這一尷尬局面的原因，其實也曾是小馬奔騰最搶眼的亮點——創始人的人格魅力。

被朋友和員工們親切稱之為“大狗哥”的李明，在圈內以仗義著稱，據知情人士透露，當年雷明頓廣告公司最困難、連員工工資都發不出來的時候，李明依然沒裁掉一個員工，非常保護團隊。

而這份人格魅力同樣作用于影視圈，正是如此，依靠個人魅力和長袖善舞的資本運作力，李明最終為小馬奔騰簽下了吳宇森、寧浩、張一白、劉恒、蘭曉龍等一批著名的導演和編劇。但凡和他合作過的藝人，都對其贊不絕口，酬金上都會給予超值價。這一切會否隨著靈魂的消失，而一并消失呢？畢竟文化創意的成敗，有很多并不是一紙合約能夠左右的。

而最為重要的則是上市路被阻斷。上市原本是小馬奔騰在馬年這個本命年里最大的事。鐘麗芳還曾在2013年11月直言：“幾天之后我們就進入（上市）緘默期，需要等待的時間不會太久。”

當時間進入2014年，IPO已經重新開閘。李氏家族的第一大股東地位讓小馬奔騰尚能穩定，然而面臨第一控制人變更，IPO肯定會重回起點。另外，小馬奔騰業務結構復雜，內部結構的梳理可能需要很多的時間。

小馬奔騰的寶

當初擠破頭送錢的PE們的逼宮，也許就要來臨，畢竟2011年的PE海選已經過去3年。通常PE投資期都是三到五年，雖然不至于等不起，但面臨實際控制人變更、上市重新審定的小馬奔騰，按規定需要兩年才能上報。即便上市成功還要有一到兩年的鎖定期，對PE們來說，可謂前路漫漫。

經歷了2011年的小高潮之后，小馬奔騰的電影票房收入連續走低。據藝恩咨詢統計，截至2013年11月30日，作為制片方推出的電影票房為6500萬元，僅推出了 《傾城》、《越來越好之村晚》等兩部影片及一部動畫片《開心超人》。影院方面已經開業的，僅有淮安、慈溪、重慶、西安4家，屏幕不足40塊。與其早前計劃每年開發10到15家影院，規劃發展50家影院、400塊銀幕的設想，差距極大。

如果必須給PE一個交代，IPO、借殼或被并購是市場普遍猜測的方式。

借殼，曾經是小馬奔騰最可能滿足PE愿望的一個法子。曾經直接操辦借殼事宜的一位高層表示，“已經在談，或許不久后，就會有一家上市公司停牌。”然而等到IPO開閘，變數再一次發生。在2014年1月底，小馬奔騰“借殼緋聞”對象——四海股份，公開表示：近期有傳言公司與小馬奔騰洽談借殼上市事宜，但非常遺憾的是尚不存在此類事項。

這則新聞在李明離世后鋪天蓋地的媒體報道中，不知為何被忽略了。可以預見的是，借殼這條路本不是小馬奔騰最佳選擇的無奈之路，已經暫時被棄用。

走上市之路，其實已經是小馬奔騰能夠給出的最佳交代，但問題是選擇哪些業務上市。藝恩咨詢副總裁侯濤就指出，小馬奔騰業務結構復雜，選擇哪些業務為主上市，是否符合監管要求，業務的調整也需要時間。侯濤認為小馬奔騰的主業是廣告，但這部分業務增長有限，資本看重的是電影和電視劇業務這兩部分突破需要時間。

李明的離世只是一個契機，讓過去小馬奔騰被掩蓋的諸多問題浮出了表面。

小馬奔騰的寶，或許壓在吳宇森執導的新片《太平輪》上，這部匯集了金城武、章子怡、宋慧喬等眾多大牌明星的電影，目前正在臺灣進行前期拍攝。雖然項目從2013年7月份已經啟動，但拍攝一直不順利，不時傳出資金周轉不靈、追加投資等消息。盡管李明好友、樂視影業CEO張昭稱，李明的去世對這部電影不會有很大影響。“我會傾樂視影業的所有力量跟他合作，做好《太平輪》的市場。”但這個寶的成敗，依然是一個巨大的懸念。

即便成功，也只是一劑強心針，不可能根本改變小馬奔騰的尷尬窘境。2014年1月24日，小馬奔騰官網宣布，經過公司董事會一致通過，由李明遺孀金燕擔任公司董事長兼總經理。作為小馬奔騰創始人之一，金燕算是小馬奔騰在電影圈的圈內人，其接任有利于小馬奔騰在電影圈的穩定。不過最大的問題是，如何快速而順利地將小馬奔騰領進資本市場，才是最至關重要的。