關于影子銀行體系相關問題的研究

卜樂樂 姚佐文

(安徽農業大學經濟管理學院，安徽合肥230036)

一、影子銀行概述

目前對影子銀行的概念并沒有達成一致，受衍生金融產品開發程度不一、金融發展水平參差不齊的影響，影子銀行的形式和特征在不同區域不同時期也各有差異。影子銀行最早由麥凱利提出，從涵蓋機構方面認為影子銀行體系是游離于監管體系之外，由杠桿度較高的非銀行機構所組成的金融系統。參與主體主要包括投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、債券保險公司、結構性投資工具、非銀行抵押貸款機構等。2008年蓋特納提出“平行銀行系統”這一概念。Gorton(2009)從證券化的角度進行了界定，認為影子銀行體系是回購市場與必需的抵押品包括資產證劵化債務的組合。

中國人民銀行營業管理部課題組認為:影子銀行這一概念的本質內涵既包括作為獨立法人的金融機構，還包含各種類似或替代傳統銀行業務的部門和金融工具。國內關于影子銀行的定義還有如下幾種:區別于正規信貸業務的其他債務融資方式就是影子銀行;在傳統商業銀行業務之外，能夠創造信用，具有期限和流動性轉換功能，但是不受或少受監管的，具有直接或間接融資貸款中介性質的業務或機構為影子銀行;影子銀行是指游離于監管體系之外的，與正統接受中央銀行監管的商業銀行相對應的金融機構，如投資銀行、對沖基金、私募股權基金、債券保險公司等;從事金融中介活動，創造信用，并具有與傳統銀行相類似的信用、期限和流動性轉換功能，但未等同于正常銀行監管且具有系統性影響的實體或活動，即為“中國式影子銀行”;影子銀行體系主要包括信托公司、財務公司、汽車金融公司、小額貸款公司、典當行、擔保公司、各類私募基金、民間融資以及各類金融機構理財等表外業務。還有研究者嘗試界定一個新的“中國式影子銀行”概念，因為他們發現影子銀行對中國金融經濟的影響不僅僅停留在金融穩定層面，而是具有更全面的經濟影響和更深層次的體制牽連。在部分金融研究人士看來，中國是否具備國外意義上的影子銀行這一討論并不重要，應在對影子銀行中性化認識的基礎上，擺脫影子銀行局限于金融穩定的單項理解，從本土金融的實際出發，明確“中國式影子銀行”的概念。從監管部門研究相關對策的角度看，“中國式影子銀行”界定具體包括:銀行信貸資產類理財產品、銀銀合作。

比較而言，首先，國內外“影子銀行”的運行機制不同。國外的影子銀行以證券化為核心，而中國目前影子銀行的主體更多充當補充銀行融資的角色，信用創造是其功能的主要方面，中國的“影子銀行”不具備多次證券化、批發融資的特性，以及監管完全缺位等特征。其次，服務對象和范圍差異也很明顯。國際上影子銀行服務于虛擬經濟，中國的“影子銀行”服務于實體經濟，未來有可能向服務虛擬經濟方向發展。第三，主體不同。國際上定義的“影子銀行”的主體，由銀行以外其他金融機構所主導，其最初目的是跨越監管體系對傳統銀行形成的保護而開展競爭。在中國，就目前來看該業務依然由銀行主導，從事的業務多類似于吸收存款和發放貸款，直接融資成分較低，與國際影子銀行以批發融資和資產抵押證券為代表的業務模式有很大差別。“中國式影子銀行”在分業監管的背景下誕生，產生之初就具有繞過信貸規模控制的規避監管、監管套利的色彩，目前雖然受到不同程度的監管，但是由于金融市場相關機制建設缺失，基本不存在最后貸款人和風險處置機制。不過，中外影子銀行也具有如下共同點:均具備期限轉換與流動性轉換功能;均存在游離于常規監管體系之外的業務以及不享受存款保險公司保護與央行貼現窗口支持。

綜上，無論是國內還是國外關于影子銀行的界定基本上都是依據機構、業務、監管、風險、或者是它們的交叉組合。兼顧機構、業務、監管、風險和中國特定的金融狀況和經濟環境，本文把中國式的影子銀行界定為:除規范的銀行業信貸融資以外的所有具有投融資功能的機構、業務。范圍包括:銀行、銀信和銀證合作的理財產品，資產管理、信托、融資租賃、金融租賃、融資擔保、小額貸款公司、典當行、私人錢莊、抬會、合會、商會、回購、資產證券化和信用衍生品等。

二、影子銀行產生的原因

麥金農認為發展中國家存在的市場機制作用沒有得到充分發揮、金融資產單調、金融機構形式單一、過多的金融管制和金融效率低下等現象，概括為金融壓抑。他們認為發展中國家的政府都想積極推動經濟的發展，但面對的現實是經濟發展水平低、政府財力薄弱等問題，為獲得資金實現發展戰略，政府常常采取設定存貸款利率上限、選擇性的信貸政策、嚴格控制金融機構等“金融壓抑”政策。嚴格的市場準入限制使得中國金融組織發育不足，受管制而偏低的市場利率、尤其是存款利率，導致中國金融發展出現替代化，即非正規金融對正規金融的替代，嚴格的金融控制導致正規金融不能滿足實體經濟的需求，從而催生非正規金融——“影子銀行”彌補正規金融的不足，原因有以下幾點:1.不發達的資本市場以及轉貸業務加劇了資本供求的不平衡，我國現階段金融發展水平總體上處在一個較低的程度，資本市場不發達。2.隨著銀行資本充足率要求的不斷提升，以及信貸額度管理、動態差別存款準備金率、存貸比考核等為代表的逆周期監管手段的出現，使得銀行規避監管實現套利的動機逐漸加強。3.負利率的時代迫使人們尋求新的投資渠道為資產進行保值增值，同時在正規金融市場融資環境受到約束，貸款利率浮動空間有限的情況下導致了資金流動偏向于國企、大型企業的局面。4.經濟社會的發展不是單一的，各種經濟變量相互牽制，影子銀行產生也是經濟和金融環境中各變量相互作用的結果。若要保持市場平穩和資金供需平衡，必須打破基準利率，實行利率市場化;若要維持基準利率和資金供需平衡，市場長期平穩發展就不可能實現;若堅持基準利率和強行維持市場平衡，那么資金供需平衡目標難以實現。總之，影子銀行之所以發展如此迅速，首先是由于現代的信用體系尚不足以滿足經濟生活中的借貸需求，其次是由于經濟發展與融資環境未能協調配合，出現投融資缺口，當然監管制度的滯后與缺位也是影子銀行產生的另一個重要原因。當前中國正規金融體系發展不足，金融壓抑長期存在，利率等管制尚未完全放開，當實體經濟無法從正規的金融體系獲得資金時，“中國式影子銀行”體系產生就成了必然。

三、影子銀行的運行模式

從運行機制來看，影子銀行體系常常是以理財產品代理人、創新金融工具的制定者和銷售者、投融資的輔助者等角色進行融資和投資活動的。較成熟的幾種模式有:1.理財產品運行模式。商業銀行通常會與諸如信托公司、證券公司等一些非銀行機構進行合作發行信貸類理財產品，也就是所謂的銀信合作、銀證合作。具體來說，就是商業銀行通過轉讓信貸資產和發放信托貸款將自身現存(或潛在)信貸資產轉移出去，使得商業銀行表內資產直接轉移出表或者將信貸資產間接轉化為銀行理財產品，從而規避監管，實現套利。2.證券化運行模式。資產證券化是指將資產通過結構性重組轉化為證券的金融活動。資產證券化的發起人將在以后期間才能獲得的資產匯集重組成資產池，通過特殊目的機構對資產進行分類打包、資產重組、風險分層、信用增級、再包裝一系列工作，將其轉換為有固定收益的證券在二級市場交易，以達到分散風險、提前融通資金等目的。3.貨幣市場基金運行模式。貨幣市場基金公司通過發行基金份額的方式，從投資者處吸收資金，將該資本以投資貨幣市場工具的方式提供給資金需求者，盈利以付息的方式分配給基金份額持有人。

四、影子銀行的作用

影子銀行的出現和發展是由金融環境和經濟環境共同作用產生的，影子銀行具有傳統商業銀行的信用中介功能，利用不同形式的產品發揮信用、期限、流動性轉換的功能，融通社會資金;影子銀行具有金融創新的功能，為市場創造出更多樣化的金融工具，增加了新的資金和流動性來源，彌合了傳統銀行體系的缺口，尤其是中小企業融資支持缺口，增強了金融資產的流動性，大量金融衍生品的產生也節約了銀行以及借款人的交易成本;影子銀行也承擔了一定的風險配置功能，一定程度上疏導、分散了風險，實踐了金融風險的市場配置。“中國式影子銀行”在一定程度上修正了過度監管所導致的金融市場分割和扭曲;提高了金融體系的效率;緩解了現有管制體系下的市場資金供求失衡;彌補了分業監管所導致的市場割裂問題;推動了不同金融機構和市場之間的競爭與融合;優化了金融結構;有效地彌補了傳統金融產品難以服務的客戶群體或需求類型，彌補了傳統渠道無法滿足的融資功能;鍛煉了金融機構經營風險的能力;為利率市場化提供過渡空間;為金融監管積累經驗;在一定程度上遏制民間高利貸融資渠道。長期來看影子銀行對經濟增長具有促進作用。李揚認為沒有影子銀行，中國經濟無法正常運轉。彭文生認為影子銀行體系是應籌資者和投資者的多樣性需求而產生，并依托現代信息業而發展，它們代表了金融業未來的發展方向。

從資金價格改革的角度看，首先“中國式影子銀行”連通了官方管制利率市場和自由利率市場，有助于推進中國利率市場化改革進程。眾所周知利率是資本的價格，而對利率進行管制，其實質是違反了市場規律。在現行的經濟金融大環境下，資金的需求遠大于現行的供給。真正的市場利率，應該高于當下傳統銀行的利率。影子銀行為原本固定的利率進行了市場化的浮動。利率市場化是公認的大趨勢，影子銀行從某種意義上講推動了中國利率市場化的進程。其次就“中國式影子銀行”本質而言，絕大多數為銀行信貸的替代產物，是中國社會資金的重要供給渠道，充當了宏觀貨幣政策急速轉向的“潤滑劑”。

五、影子銀行的風險

影子銀行的風險點主要集中在新型非銀行金融機構領域。影子銀行削弱了國家信貸政策的調控效力和貨幣政策的有效性，加大了政策風險;影響對銀行的資本充足率的監管，加大了銀行的風險;形成可能紊亂金融市場價格體系的風險。由于“影子銀行”業務的非正規性，其提供的資金價格更高一些。不斷抬高的資金價格影響實體經濟的經營，甚至造成金融投資擠壓實體投資的局面，引起社會實體經濟“空心化”。

國家信貸政策調控是指國家為了實現經濟的平穩增長和結構的優化轉型，對總體信貸規模、信貸投放結構進行的調整。影子銀行資金借助信托公司、證券公司等渠道，規避國家的信貸規模管控和信貸投向的限制，使得宏觀調控政策大打折扣。影子銀行面臨的風險和商業銀行在本質上是一樣的，即流動性錯配、期限錯配、風險錯配和使用杠桿。若沒有足夠監管，風險會過度積累。而由于最后貸款人和處置機制缺失，風險一旦暴露，很難在短時間快速遏制和有序處置，容易造成風險擴散。信用違約風險，即作為影子銀行基礎資產的各種債權以及投資者并未充分認識到影子銀行產品中包含的潛在風險，造成理財產品的定價未必充分反映了相應風險以及實際回報率難以覆蓋影子銀行產品承諾的回報率。

許多表外融資等創新業務項目，盡管銀行不需要為其計提資本和撥備，但在風險暴露時，仍有可能由銀行承擔最終的責任。銀行迫于經營和監管的雙重壓力，通過理財產品的渠道，將存量貸款、新增貸款等信貸資產轉移出表外，降低了資產分母，以此提高了資本充足率。表面看來，借助理財產品，商業銀行改善了資本充足率、貸存比等監管指標，但實質上依然承擔著貸后管理，到期收回等實質上的法律責任。目前仍有部分銀行繼續開展不規范的“資金池”理財業務，因此銀監會將會把“資金池”理財業務列為現場檢查重點。影子銀行高杠桿化和期限錯配加劇了金融體系的脆弱性。

影子銀行規模與銀行體系穩定性之間存在閾值效應，當影子銀行規模低于閾值時，影子銀行的發展有利于提高銀行體系的穩定性，相反則降低銀行體系的穩定性。影子銀行體系的抵押品管理缺乏最后的信用支持，從而使機構融資流動性風險和市場流動性風險加大。

六、影子銀行監管對策

1.建立以“流動性”為核心的貨幣政策框架

為順應金融結構的變化，采取對總體流動性進行全面監測等措施。曾剛認為，央行為了維持市場流行性的穩定，維持短期融資市場利率穩定，是對市場變化的一種被動反應。盡管如此，央行仍然很難精準地掌握銀行理財產品滾轉發行的具體數值，市場流動性操作的難題依然存在。應加強和規范銀行表外業務和非銀行金融機構的信息披露，允許合理的風險暴露和市場違約。

2.加大監管力度

從宏觀方面，應盡快建立一個直接全面的監管機構。2008年華爾街之所以爆發金融危機，影子銀行被認為是危機的導火索，其核心就是金融業過度發展、自由放任和監管缺位。關注券商資產管理等表外業務新通道風險，建立健全民間融資管理辦法及制度，規范發展民間融資。加強表外業務監管，控制融資擔保、投資公司等運營風險，把握好貨幣信貸政策力度，提升銀行監管有效性等，是防范影子銀行系統性風險的基本對策。監管機構要密切關注“金融創新”，做到防治結合，合理引導金融機構創新的發展。加快推進市場化進程，拓展和規范社會閑置資金的投資渠道，構建多層次的投融資環境與金融產品結構，從而滿足投融資的多樣化需求。應該實現功能監管與機構監管之間的有效平衡，實現鼓勵金融創新與加強金融監管之間的有效平衡，實現微觀審慎監管與宏觀審慎監管之間的有效平衡。

除上述對策以外，還應大力推進金融市場的改革和發展，健全金融市場供給;完善相關法律法規與金融監管體系，為金融市場發展提供法律保障，為協調監管夯實契機;注重貨幣政策調控方式的動態管理，強化調控的有效性;加強金融機構的信息披露，提高透明度;加強風險隔離機制建設，完善影子銀行體系中機構的內部控制制度。

［1］周莉萍.論影子銀行體系國際監管的進展、不足、出路［J］.國際金融研究，2012(1):44－53.

［2］李建軍.中國未觀測信貸規模的變換:1978—2008年［J］.金融研究，2010(4):40－49.