中小信息企業經營績效與債務來源結構研究

李建軍等

【摘 要】 文章以深圳中小板和創業板信息服務行業50家中小企業為樣本，應用實證方法研究了信息服務行業中小企業經營績效與債務來源結構的關系。研究結果表明，信息服務行業中小企業的經營績效與其金融負債負相關，而與其經營負債正相關；信息服務行業中小企業的經營績效明顯好于制造行業中小企業的經營績效，其原因可能在于其經營負債率較高，金融負債率較低。所以信息服務行業中小企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善經營業績。

【關鍵詞】 中小企業； 債務來源結構； 經營負債率； 金融負債率； 經營績效

中圖分類號：F275.5；F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業債務結構是企業融資決策的重點內容，現有研究主要從期限結構、優先結構和布置結構等角度進行，而研究企業債務來源結構的文獻比較少。本文根據企業負債的不同來源，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，并以經營負債率和金融負債率衡量債務來源結構，進而研究中小企業經營績效與債務來源結構的相關關系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創業板50家信息服務行業的中小企業為樣本，其財務數據來源于這些公司2010年上市時披露的3年財務報表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個綜合性較強的指標，本文選擇三個財務指標進行度量，即總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率；選擇經營負債率和金融負債率量化企業債務來源結構，具體內容見表1。

（三）研究假設

第一，假設中小信息企業總資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。根據信號理論，企業獲利能力與負債比例正相關，企業資產負債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業經營負債和金融負債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產收益率就越高。第二，假設中小信息企業凈資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。第三，假設中小信息企業銷售凈利率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。

（四）回歸模型

根據研究假設建立三個回歸模型進行實證分析，分別檢驗總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性。

二、實證分析

（一）描述性統計結果

信息服務行業所有樣本描述性統計結果見表2。中小信息企業的經營績效總體較好，總資產收益率的均值為0.2139，凈資產收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業的債務來源結構中經營負債率的均值為0.7768，金融負債率均值為0.1753，金融負債率遠遠低于經營負債率，這說明中小信息企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

（二）中小信息企業經營績效與債務來源結構實證分析

對中小信息企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表3。回歸結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業總資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債對總資產收益率有抑制作用，經營負債對總資產收益率有促進作用。

對中小信息企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表4。回歸結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業凈資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業的金融負債會降低其凈資產收益率，經營負債會提高其凈資產收益率。

對中小信息企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表5。回歸結果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業銷售凈利率與經營負債率正相關，在1%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債不利于提高其銷售凈利率，經營負債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創業板制造行業150家公司，描述性統計結果見表6。中小制造企業的經營績效整體不好，總資產收益率的均值為0.1325，凈資產收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業經營負債率的均值為0.5619，金融負債率的均值為0.3651，金融負債率遠遠低于經營負債率，表明中小制造企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

經過對比發現，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認為其原因可能在于：中小信息企業的經營負債率明顯高于中小制造企業，而金融負債率明顯低于中小制造企業。

四、結論與建議

通過對50家中小信息企業經營績效與債務來源結構的實證分析，得出以下結論并提出建議：

結論：第一，中小信息企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與其經營負債率正相關，與其金融負債率負相關。這表明中小信息服務企業的金融負債不利于提高其經營績效，而經營負債有利于提高其經營績效。

第二，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業。其原因可能在于中小信息企業的經營負債率高于中小制造企業，而其金融負債率低于中小制造企業。

建議：中小信息企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善其經營業績。

【參考文獻】

[1] 童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005（5）：75-84.

[2] 黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠桿與金融負債杠桿效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010（9）：59-65.

[3] 孫延慶，徐為霞.上市公司中債務融資類型結構與公司業績關系比較研究[J].商業時代，2009（32）：100-101.

[4] 段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012（5）：35-39.

[5] 韓德宗，向凱.我國上市公司債權融資結構的實證研究[J].經濟科學，2003（2）：68-75.

[6] 程華安.湖南省民營上市公司債務融資結構研究[J].財會研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐衛紅.制造業、商品流通業上市公司中債務類型結構與公司業績關系的對比研究[J]. 海南廣播電視大學學報，2009（2）：46-50.

[8] 王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007（4）：134-135.

[9] 張新吉.我國小微企業資金短缺問題的成因及緩解對策[J].會計之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint

【摘 要】 文章以深圳中小板和創業板信息服務行業50家中小企業為樣本，應用實證方法研究了信息服務行業中小企業經營績效與債務來源結構的關系。研究結果表明，信息服務行業中小企業的經營績效與其金融負債負相關，而與其經營負債正相關；信息服務行業中小企業的經營績效明顯好于制造行業中小企業的經營績效，其原因可能在于其經營負債率較高，金融負債率較低。所以信息服務行業中小企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善經營業績。

【關鍵詞】 中小企業； 債務來源結構； 經營負債率； 金融負債率； 經營績效

中圖分類號：F275.5；F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業債務結構是企業融資決策的重點內容，現有研究主要從期限結構、優先結構和布置結構等角度進行，而研究企業債務來源結構的文獻比較少。本文根據企業負債的不同來源，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，并以經營負債率和金融負債率衡量債務來源結構，進而研究中小企業經營績效與債務來源結構的相關關系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創業板50家信息服務行業的中小企業為樣本，其財務數據來源于這些公司2010年上市時披露的3年財務報表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個綜合性較強的指標，本文選擇三個財務指標進行度量，即總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率；選擇經營負債率和金融負債率量化企業債務來源結構，具體內容見表1。

（三）研究假設

第一，假設中小信息企業總資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。根據信號理論，企業獲利能力與負債比例正相關，企業資產負債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業經營負債和金融負債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產收益率就越高。第二，假設中小信息企業凈資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。第三，假設中小信息企業銷售凈利率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。

（四）回歸模型

根據研究假設建立三個回歸模型進行實證分析，分別檢驗總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性。

二、實證分析

（一）描述性統計結果

信息服務行業所有樣本描述性統計結果見表2。中小信息企業的經營績效總體較好，總資產收益率的均值為0.2139，凈資產收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業的債務來源結構中經營負債率的均值為0.7768，金融負債率均值為0.1753，金融負債率遠遠低于經營負債率，這說明中小信息企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

（二）中小信息企業經營績效與債務來源結構實證分析

對中小信息企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表3?；貧w結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業總資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債對總資產收益率有抑制作用，經營負債對總資產收益率有促進作用。

對中小信息企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表4。回歸結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業凈資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業的金融負債會降低其凈資產收益率，經營負債會提高其凈資產收益率。

對中小信息企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表5?；貧w結果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業銷售凈利率與經營負債率正相關，在1%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債不利于提高其銷售凈利率，經營負債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創業板制造行業150家公司，描述性統計結果見表6。中小制造企業的經營績效整體不好，總資產收益率的均值為0.1325，凈資產收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業經營負債率的均值為0.5619，金融負債率的均值為0.3651，金融負債率遠遠低于經營負債率，表明中小制造企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

經過對比發現，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認為其原因可能在于：中小信息企業的經營負債率明顯高于中小制造企業，而金融負債率明顯低于中小制造企業。

四、結論與建議

通過對50家中小信息企業經營績效與債務來源結構的實證分析，得出以下結論并提出建議：

結論：第一，中小信息企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與其經營負債率正相關，與其金融負債率負相關。這表明中小信息服務企業的金融負債不利于提高其經營績效，而經營負債有利于提高其經營績效。

第二，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業。其原因可能在于中小信息企業的經營負債率高于中小制造企業，而其金融負債率低于中小制造企業。

建議：中小信息企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善其經營業績。

【參考文獻】

[1] 童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005（5）：75-84.

[2] 黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠桿與金融負債杠桿效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010（9）：59-65.

[3] 孫延慶，徐為霞.上市公司中債務融資類型結構與公司業績關系比較研究[J].商業時代，2009（32）：100-101.

[4] 段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012（5）：35-39.

[5] 韓德宗，向凱.我國上市公司債權融資結構的實證研究[J].經濟科學，2003（2）：68-75.

[6] 程華安.湖南省民營上市公司債務融資結構研究[J].財會研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐衛紅.制造業、商品流通業上市公司中債務類型結構與公司業績關系的對比研究[J]. 海南廣播電視大學學報，2009（2）：46-50.

[8] 王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007（4）：134-135.

[9] 張新吉.我國小微企業資金短缺問題的成因及緩解對策[J].會計之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint

【摘 要】 文章以深圳中小板和創業板信息服務行業50家中小企業為樣本，應用實證方法研究了信息服務行業中小企業經營績效與債務來源結構的關系。研究結果表明，信息服務行業中小企業的經營績效與其金融負債負相關，而與其經營負債正相關；信息服務行業中小企業的經營績效明顯好于制造行業中小企業的經營績效，其原因可能在于其經營負債率較高，金融負債率較低。所以信息服務行業中小企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善經營業績。

【關鍵詞】 中小企業； 債務來源結構； 經營負債率； 金融負債率； 經營績效

中圖分類號：F275.5；F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業債務結構是企業融資決策的重點內容，現有研究主要從期限結構、優先結構和布置結構等角度進行，而研究企業債務來源結構的文獻比較少。本文根據企業負債的不同來源，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，并以經營負債率和金融負債率衡量債務來源結構，進而研究中小企業經營績效與債務來源結構的相關關系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創業板50家信息服務行業的中小企業為樣本，其財務數據來源于這些公司2010年上市時披露的3年財務報表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個綜合性較強的指標，本文選擇三個財務指標進行度量，即總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率；選擇經營負債率和金融負債率量化企業債務來源結構，具體內容見表1。

（三）研究假設

第一，假設中小信息企業總資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。根據信號理論，企業獲利能力與負債比例正相關，企業資產負債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業經營負債和金融負債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產收益率就越高。第二，假設中小信息企業凈資產收益率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。第三，假設中小信息企業銷售凈利率與其經營負債率正相關，與其金融負債率正相關。

（四）回歸模型

根據研究假設建立三個回歸模型進行實證分析，分別檢驗總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性；銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性。

二、實證分析

（一）描述性統計結果

信息服務行業所有樣本描述性統計結果見表2。中小信息企業的經營績效總體較好，總資產收益率的均值為0.2139，凈資產收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業的債務來源結構中經營負債率的均值為0.7768，金融負債率均值為0.1753，金融負債率遠遠低于經營負債率，這說明中小信息企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

（二）中小信息企業經營績效與債務來源結構實證分析

對中小信息企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表3?；貧w結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業總資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債對總資產收益率有抑制作用，經營負債對總資產收益率有促進作用。

對中小信息企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表4?；貧w結果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業凈資產收益率與經營負債率正相關，在5%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業的金融負債會降低其凈資產收益率，經營負債會提高其凈資產收益率。

對中小信息企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率的相關性進行實證檢驗，具體結果見表5?；貧w結果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業銷售凈利率與經營負債率正相關，在1%的水平上比較顯著；與金融負債率負相關，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業的金融負債不利于提高其銷售凈利率，經營負債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創業板制造行業150家公司，描述性統計結果見表6。中小制造企業的經營績效整體不好，總資產收益率的均值為0.1325，凈資產收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業經營負債率的均值為0.5619，金融負債率的均值為0.3651，金融負債率遠遠低于經營負債率，表明中小制造企業很難獲得銀行貸款等金融負債。

經過對比發現，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認為其原因可能在于：中小信息企業的經營負債率明顯高于中小制造企業，而金融負債率明顯低于中小制造企業。

四、結論與建議

通過對50家中小信息企業經營績效與債務來源結構的實證分析，得出以下結論并提出建議：

結論：第一，中小信息企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與其經營負債率正相關，與其金融負債率負相關。這表明中小信息服務企業的金融負債不利于提高其經營績效，而經營負債有利于提高其經營績效。

第二，中小信息企業的經營績效明顯好于中小制造企業，總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業。其原因可能在于中小信息企業的經營負債率高于中小制造企業，而其金融負債率低于中小制造企業。

建議：中小信息企業在進行債務融資時，應該制定合理的商業信用政策，擴大經營負債融資規模，減少銀行貸款等金融負債融資，這有利于改善其經營業績。

【參考文獻】

[1] 童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005（5）：75-84.

[2] 黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠桿與金融負債杠桿效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010（9）：59-65.

[3] 孫延慶，徐為霞.上市公司中債務融資類型結構與公司業績關系比較研究[J].商業時代，2009（32）：100-101.

[4] 段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012（5）：35-39.

[5] 韓德宗，向凱.我國上市公司債權融資結構的實證研究[J].經濟科學，2003（2）：68-75.

[6] 程華安.湖南省民營上市公司債務融資結構研究[J].財會研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐衛紅.制造業、商品流通業上市公司中債務類型結構與公司業績關系的對比研究[J]. 海南廣播電視大學學報，2009（2）：46-50.

[8] 王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007（4）：134-135.

[9] 張新吉.我國小微企業資金短缺問題的成因及緩解對策[J].會計之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint