中小板10年成績單

朱禁弢++李勇++勞佳迪

因一直忙著籌措創(chuàng)業(yè)板、暫停主板IPO，2004年年初的深交所，已經(jīng)有3年多沒有新股上市了。遲遲沒有新股上市，股票交易也不活躍，導(dǎo)致深交所的兩大收入來源：上市公司發(fā)行費(fèi)和證券交易經(jīng)手費(fèi)的增長有限。

不愿被日益邊緣化，深交所提出了一個(gè)恢復(fù)市場(chǎng)人氣和融資功能的方案：設(shè)立中小板，歡迎高科技企業(yè)上市，以作為創(chuàng)業(yè)板的過渡，為下一步推出創(chuàng)業(yè)板做好基礎(chǔ)性工作。

2004年5月27日，該方案得到國務(wù)院批準(zhǔn)；當(dāng)年6月25日，新和成（002001.SZ）、江蘇瓊花（002002.SZ，現(xiàn)稱“鴻達(dá)興業(yè)”）、偉星股份（002003.SZ）等8家民營公司組成中小板“新八股”上市嘗鮮；當(dāng)年，共有38家公司登陸中小板，股票成交額為822.63億元。

2014年5月27日，中小板迎來10周年。十年間，中小板為投資者、企業(yè)家、產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)等帶來了什么？

總市值3.91萬億元：從“救火隊(duì)員”到重要生力軍

10年間，上市公司數(shù)量增加18倍，融資規(guī)模增加79倍，總市值增加90倍

據(jù)深交所提供給《中國經(jīng)濟(jì)周刊》的關(guān)于中小板十周年運(yùn)行情況的總結(jié)材料顯示，截至2014年4月30日，中小企業(yè)板共有719家上市公司，是2004年的19倍，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大；融資規(guī)模達(dá)到7305億元，是2004年全年融資額的80倍，其中IPO融資規(guī)模4864億元，再融資規(guī)模2441億元。截至2014年4月30日，中小板公司總股本2944億股，累計(jì)總成交金額44.28萬億元，股票總市值達(dá)3.76萬億元，約占深市市值的43%。

十年間，中小板的資源配置功能得到發(fā)揮，解決了一大批中小企業(yè)的融資難題。中小板成為支持中國金融體系構(gòu)建、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)多層次建設(shè)不可或缺的重要生力軍。

其中，比亞迪（002594.SZ）、海康威視（002415.SZ）的總市值已超過700億元，位列深市A股總市值的前十名，成為中小板中的領(lǐng)跑者。10年來，中小板綜合指數(shù)從最初的1000點(diǎn)，最高時(shí)到達(dá)8017.67點(diǎn)，截至2014年4月30日為5987.12點(diǎn)，見證了中小板市場(chǎng)的高成長性和高收益性。值得關(guān)注的是，中小板的機(jī)構(gòu)投資者持股比例也逐年穩(wěn)步上升。2004年6月25日，中小板機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)比例為22.59%，到2014年4月30日，這一比例已上升到53.63%，機(jī)構(gòu)家數(shù)達(dá)到2.23萬家。

A股十大富豪：7位出身中小板

滬深兩市共有157個(gè)細(xì)分行業(yè)，其中29個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)在中小板

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2004年到2013年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長2.4倍，同期中小板上市公司平均營業(yè)收入從6.5億元增長到24.83億元，增長2.82倍，平均凈利潤從0.4億元增長到1.47億元，增長2.68倍。

“總體上看，10年來中小板上市公司業(yè)績持續(xù)快速增長反映了中國經(jīng)濟(jì)的增長軌跡，同時(shí)中小板業(yè)績?cè)鏊兕I(lǐng)先于國內(nèi)生產(chǎn)總值也反映了中小板市場(chǎng)的高成長性和高收益性。”國信證券副總裁胡華勇接受媒體采訪時(shí)說，“從2004年到現(xiàn)在，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的變化，我們推薦上市的中小板企業(yè)行業(yè)變化較大，最早制造業(yè)比較多，現(xiàn)在高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)越來越多，消費(fèi)類的企業(yè)也越來越多。”

經(jīng)過10年的發(fā)展，中小板已經(jīng)成為培育隱形冠軍的搖籃，并涌現(xiàn)出越來越多的行業(yè)巨頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年1月底，滬深兩市157個(gè)細(xì)分行業(yè)中，29個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)在中小板。不少中小板公司已經(jīng)成長為行業(yè)的巨人，早已不再是中小企業(yè)，如市值排名前三的比亞迪、海康威視、蘇寧云商（002024.SZ）等市值都已經(jīng)達(dá)數(shù)百億元。比亞迪、蘇寧云商、北斗星通（002151.SZ）、科大訊飛（002230.SZ）等公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率也排行業(yè)前列。

中小板的造富能力更不容小覷。梳理2013年A股市場(chǎng)，比亞迪董事長王傳福成為持股市值最高的上市公司高管，其持有的公司股份在2013年末價(jià)值高達(dá)215.02億元。中小板市值第一、躋身全球技術(shù)領(lǐng)先的電動(dòng)汽車制造商之列的比亞迪，十幾年前還只是一家從事手機(jī)配件電池生產(chǎn)的無名企業(yè)。

放眼整個(gè)A股市場(chǎng)，前十位身家最高的企業(yè)高管中，有7位都來自中小板。除王傳福外，如大華股份（002236.SZ）董事長傅利泉以201.36億元持股市值排名第二，蘇寧云商董事長張近東以176.25億元名列第三，海康威視副董事長龔虹嘉以170.94億元名列第四，杰瑞股份董事長孫偉杰以118億元名列第七，大北農(nóng)董事長邵根伙以117.81億元名列第八，歌爾聲學(xué)董事長姜濱以109.86億元名列第九。

統(tǒng)計(jì)顯示，中小板的造富能力與上市公司業(yè)績?cè)鲩L密切相關(guān)。過去10年，中小板公司的平均凈利潤從2004年的0.4億元增長到2013年的1.47億元，年均增長率達(dá)15.56%，截至2013年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤4895.51億元，平均每年有69%的公司業(yè)績同比增長，其中有30%的公司業(yè)績同比增長30%以上，體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。

1500多億元分紅：三成利潤回饋股民是“硬道理”

中小板第一股新和成，10年累計(jì)現(xiàn)金分紅20.56億元，超過公司募資總和

剛剛開業(yè)時(shí)的中小板并沒有得到投資者的青睞，2010年以前，中小板一年的成交額還不到兩萬億元，這個(gè)數(shù)字還不到當(dāng)時(shí)整個(gè)A股股市成交額的一成。

“中小板以民營企業(yè)為主，2004年推出之時(shí)，社會(huì)各界對(duì)于民營企業(yè)的誠信、規(guī)范水平都存在較大質(zhì)疑。”深交所中小板公司管理部總監(jiān)田頗說。至2004年底，中小板上市的公司共有38家，融資規(guī)模為91.08億元，股票市值才413.43億元。上市公司不僅市值小，其實(shí)際流通的股本數(shù)也很小。

“2010年前，投資者不是很喜歡炒小票（即在A股市場(chǎng)流通股數(shù)量較小的中小公司股票）。”平安證券非銀金融首席分析師繳文超對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析稱，當(dāng)時(shí)的上證綜指還處于3000點(diǎn)上方，而2007年時(shí)大盤還一度達(dá)到過6000點(diǎn)的高位，這說明當(dāng)時(shí)帶動(dòng)股市上漲的股票多為權(quán)重股、大盤股。很多人因此習(xí)慣于炒作大盤股。endprint

但隨著2008年金融危機(jī)的襲來，市場(chǎng)的投資風(fēng)格急轉(zhuǎn)。“一方面，國家的4萬億投資計(jì)劃，讓許多優(yōu)質(zhì)公司都登陸中小板；另一方面，大家發(fā)現(xiàn)大盤股往往都易受到經(jīng)濟(jì)周期影響，公司并沒有很好的成長性。”繳文超回憶道，大公司的股票普遍下跌，當(dāng)時(shí)投資者開始挖掘更具有成長性、盈利前景更好的新興公司。而中小板上市企業(yè)的成長性開始得到投資者的認(rèn)可。

此外，中小板上市公司多為民營企業(yè)，總的股份數(shù)少，易于被資金操縱，股價(jià)易大起大落，便于套利，更受到一些慣于投機(jī)的投資者青睞。中小板自此開始成為投資者交易的重點(diǎn)市場(chǎng)。

2010年中小板綜合指數(shù)達(dá)到了迄今為止的最高點(diǎn)8017.67點(diǎn)，成交額突破8萬億元，上市公司數(shù)達(dá)567家，當(dāng)年上市公司通過中小板籌措了資金2350億元，為深市當(dāng)年籌資額度半壁江山。伴隨著中小板上市熱潮，2010年深交所IPO的募資總額達(dá)3011億元，首次超過上交所的IPO總額。截至今年6月初，中小板交易額已經(jīng)占A股交易額的四分之一。

盡管中小板公司容易出現(xiàn)快速上漲的行情是投資中小板的重要理由，但投資者對(duì)中小板的認(rèn)可，還與公司不俗的分紅比例密不可分。據(jù)深交所關(guān)于中小板十周年運(yùn)行情況的總結(jié)資料顯示，從2004年至2013年的10年間，中小板公司合計(jì)分紅1546.98億元，占累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)額的32%。如中小板第一股新和成，上市10年來累計(jì)現(xiàn)金分紅20.56億元，甚至超過公司IPO和再融資的募集資金之和。

98家公司違規(guī)：中小板的“民企難題”

10年來，中小板累計(jì)作出公開譴責(zé)20次，通報(bào)批評(píng)139次，發(fā)出監(jiān)管函及關(guān)注函合計(jì)1525份

今年6月4日，四川科倫藥業(yè)（002422.SZ）公告，因公司信息披露違規(guī)，中國證監(jiān)會(huì)決定給予警告，并處30萬元罰款。6月6日，該公司在深圳證券信息有限公司提供的網(wǎng)上平臺(tái)舉行公開致歉會(huì)。

深交所關(guān)于中小板十周年運(yùn)行情況的總結(jié)資料顯示，目前民營公司在中小板中的占比高達(dá)78.86%。由封閉型的家族企業(yè)轉(zhuǎn)型為公開性的上市公司，大多數(shù)公司在公司治理上都面臨新的挑戰(zhàn)。不少公司規(guī)范運(yùn)作意識(shí)薄弱，未能按照公眾公司的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作經(jīng)營，出現(xiàn)了關(guān)聯(lián)方資金占用、違規(guī)擔(dān)保、隱瞞日常關(guān)聯(lián)交易行為等違規(guī)事實(shí)。

比如，首批上市的江蘇瓊花，就在上市后第二個(gè)月被查出有違規(guī)使用資金卻未經(jīng)披露，遭遇深交所譴責(zé)。這給當(dāng)時(shí)剛剛起步的中小板市場(chǎng)帶來不小的震動(dòng)。

而2010年震驚一時(shí)的綠大地（002200.SZ）欺詐發(fā)行上市案，也發(fā)生在中小板。該公司一度試圖將巨虧1.5億元的財(cái)務(wù)報(bào)表包裝至盈利過億元，同時(shí)在IPO初期更涉嫌給多項(xiàng)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，虛增3億元的收入，騙取投資人認(rèn)購其股票，并募集資金3.46億元。最終昆明市中級(jí)人民法院認(rèn)定，綠大地犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪，判處罰金1040萬元；公司原實(shí)際控制人何學(xué)葵被判處有期徒刑10年。綠大地案被稱為中小板第一案。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，10年來，共有98家中小板上市公司因違規(guī)遭到處罰。深交所亦透露，10年來，中小板累計(jì)作出公開譴責(zé)20次，通報(bào)批評(píng)139次，發(fā)出監(jiān)管函及關(guān)注函合計(jì)1525份。處罰或監(jiān)管對(duì)象包括上市公司及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、相關(guān)股東以及保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人。

“中小板以民營企業(yè)為主，經(jīng)營歷史較短，公司治理不夠完善，企業(yè)管理較為粗放，部分公司具有明顯的家族管理特征。”武漢大學(xué)金融與證券研究所所長董登新表示，未來，中小板應(yīng)繼續(xù)完善法人治理結(jié)構(gòu)，加大信披透明度。

深交所理事長陳東征亦表示：“我們過去認(rèn)為市場(chǎng)約束不足，而行政手段管理是最有效的，但是恰恰忘記了市場(chǎng)約束力發(fā)揮不足是因?yàn)槭袌?chǎng)不透明，所以深交所未來要從這方面下功夫，包括市場(chǎng)監(jiān)管的具體方式方法，下一步準(zhǔn)備推出新的、更透明的監(jiān)管模式，增加市場(chǎng)的約束力。”

留不住“京東”們：中小板的成長煩惱

IPO公司數(shù)量遭遇創(chuàng)業(yè)板、新三板，甚至美股納斯達(dá)克的分流

10年來，中小板吸納了很多具有利潤高速增長的成長性企業(yè)，但它自身也面臨成長的煩惱。

近年來，與其他板塊相比，中小板上市公司凈利潤增速明顯落后，2013年的同比增速僅為5.18%，而2012年平均利潤增速甚至下跌10%。數(shù)據(jù)顯示，2013年，深市上市公司歸屬母公司剔除金融行業(yè)后凈利潤合計(jì)3236.65億元，同比增長17.34%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增長26.65%、5.18%和10.48%。

公司利潤增速下降的同時(shí)，中小板IPO公司數(shù)量也遭遇創(chuàng)業(yè)板、新三板，甚至美股納斯達(dá)克的分流。截至2014年6月4日就有5家中國公司登陸納斯達(dá)克，其中不乏京東這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。許多業(yè)內(nèi)人士坦言，造成這樣的局面主要有三方面原因：

一是創(chuàng)業(yè)板的市盈率普遍較高，這意味著私募或創(chuàng)投更愿意投資的企業(yè)到這些板塊上市。“市盈率高意味著IPO發(fā)行價(jià)也就高，私募退出時(shí)獲利更豐厚，目前中小板的市盈率不如創(chuàng)業(yè)板，所以我們基本不怎么關(guān)心中小板。”一位私募投資基金經(jīng)理告訴記者。

二是中小板上市門檻也很嚴(yán)苛，和主板的沒什么區(qū)別。“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因其特殊的商業(yè)模式，往往在最需要融資的時(shí)候，其經(jīng)營業(yè)績是虧損的，這無法滿足上市前三年需要盈利的硬性條件，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒法在中小板上市。”繳文超告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。等到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)滿足中小板上市要求了，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往經(jīng)過好幾輪融資了，這時(shí)候囿于國內(nèi)同股同權(quán)的要求，不少企業(yè)創(chuàng)始人擔(dān)憂管理權(quán)旁落，又不愿意在國內(nèi)上市，反而向往納斯達(dá)克等擁有AB股制度，允許同股不同權(quán)，能保障其管理權(quán)的融資市場(chǎng)。今年5月22日，京東在納斯達(dá)克上市，市值超過300億美元，在中國概念股中排名第二。

三是隨著創(chuàng)業(yè)板取消對(duì)擬上市企業(yè)的盈利要求，新三板的全國擴(kuò)容，這些板塊對(duì)于上市企業(yè)的要求很低，比如新三板不要求擬掛牌企業(yè)盈利，不要求企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)。今年5月10日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛就曾公開預(yù)測(cè)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量會(huì)很快超過1000家，掛牌企業(yè)數(shù)量也會(huì)以很快速度超過證券交易所市場(chǎng)。

哪些公司最愛中小板？

1.粵、浙、蘇公司占據(jù)半壁江山

719家中小板上市公司覆蓋了31個(gè)省份。從區(qū)域分布看，來自廣東、浙江、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的公司最多，3省份的公司數(shù)量總和超過了中小板企業(yè)總數(shù)的一半。中西部上市公司數(shù)量達(dá)156家，占中小板上市公司總數(shù)比例為22%。

2.制造業(yè)企業(yè)占比最高，達(dá)80.67%

隨著金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、物流服務(wù)等行業(yè)的公司相繼出現(xiàn)，中小板已經(jīng)擴(kuò)張到了15個(gè)行業(yè)。截至目前，制造業(yè)公司580家，占中小板公司家數(shù)的比重最高，為80.67%。深交所總經(jīng)理宋麗萍認(rèn)為，中小板仍存在提升空間：“中小板公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)還不盡合理，制造業(yè)比重過大，創(chuàng)新商業(yè)模式的服務(wù)型企業(yè)、科技型企業(yè)數(shù)量有待大幅提高。”endprint