私募股權投資基金退出機制研究

周方

摘 要：私募股權投資的退出機制是指私募股權投資機構所投資的企業在后期的發展成熟時期，將其所持有的資本在市場上進行交易以獲得投資及投資后所獲的投資收益。這種投資方式風險性較高，本文主要研究了私募股權投資基金的退出機制。

關鍵詞：私募股權投資；退出機制；研究

隨著私募股權投資基金在國內的發展，越來越多的投資者對其更加關注，然而它的退出機制在其各種操作運行中發揮了無法比擬的重要地位。因為我國是發展中國家，如果我們生硬的把私募股權投資基金在發達國家的運營方式應用在國內市場上，恐怕不會帶來經濟效益，反而會帶給市場運行較大的反沖力。

1 我國私募股權投資基金的現狀

在如今的經濟全球化、經融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經濟的飛速發展下，私募股權投資基金在中國市場進行了大規模的投資、兼并與收購，已經使中國市場成為亞洲的活躍私募股權投資市場之一。據清科研究中心發布的數據：2013年上半年中國私募股權投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金，募資金額共計62.02億美元，數量與金額繼續2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據市場主流，房地產基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權投資市場投資活躍程度創兩年來新低，共發生私募股權投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產行業、互聯網行業頻現大宗交易，中西部地區持續獲得投資者青睞；由于境內IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發生6筆，上半年退出市場以并購退出方式為主，共發生全部退出案例35筆，其中并購退出占14筆。當前我國的私募股權投資基金基本呈以下發展特征：

（1）外資占有較大比例；

（2）退出方式仍以 IPO方式為主；

（3）各方機構對于私募股權投資基金在市場中可以迅速發展起了重要作用；

（4）與資本市場運行聯系緊密；

（5）私募股權投資基金的方式趨向多樣化。

2 我國私募股權投資基金的退出機制的現狀

我國私募股權投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創新，資本主義市場的不斷發展，我國通過不斷的學習國外的先進技術，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權投資相關的法律法規。

IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發達的發展市場作為發展的基礎，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業市場。股權轉讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發展，這對于改善企業的產權制度、完善和建立合理的公司發展機制有著重要作用。而目前我國私募股權投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業法》的出爐，進一步完善了破產清算制度，使得私募股權投資通過清算退出也可以很好的得到運用。

通過查找過去的案例，可以明顯發現，自2010年以來，我國的資本市場發生的退出案例比2009年增加了很大一部分，相對而言，國內私募股權投資的退出機制仍然以IPO為主，不論是哪一種行業，均有不少的案例退出。雖然私募股權投資基金可以帶動大批的企業發展，也可以使經濟更加繁榮，但是以上而言，私募股權投資基金的問題存在不少，IPO的退出方式雖然被大眾接受，但也存在不少問題，如2012年11月至2014年1月，IPO停發13個月，致使私募股權也經歷了漫長的寒冬期。所以，發展和創新多種退出機制至關重要。

3 私募股權投資基金退出方式對比

近些年，私募股權投資基金在國內迅速發展，目前，私募股權投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：

（1）IPO方式。通過IPO方式退出能使企業獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業公開上市的股票價格相應較高，基金公司通過在二級市場上轉讓所持股份，可以獲得超過預期水平的高收益。2007 年11 月6 日，阿里巴巴在香港聯交所掛牌上市，融資額高達15 億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風險大。

（2）股權轉讓退出方式。該方式是通過股權轉讓的方式使風險資本退出，數據顯示，通過股權轉讓退出給私募股權基金帶來的收益約為3.5倍，僅次于IPO退出，且風險資金能夠很快從所投資的企業中退出，進入下一輪投資。股權轉讓的對象廣泛，可以是國內外企業集團、上市公司、投資機構等。但該方式可能會遇到所投資企業的管理層的反對，從而使程序復雜化。

（3）內部收購方式。這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業收購三種不同的形式。內部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權投資協議中會設置回購條款，這其實是私募股權投資基金為日后變現股權預留的退出渠道，當被投企業發展達不到預期目標時，為確保已投入資本的安全性而設置的退出方式。內部收購退出方式的手續相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。

（4）清算退出方式。這種方式是投資機構最想避免的一種，如果被投資企業連年出現資金的虧損，或者是投資機構認為這個企業不再具有發展潛力，他們只能通過這種方式確保自己的資金不會大量損失。這種方式的采用，意味著投資者的失敗，也可能會引起外界對相關機構的質疑。所以，這種方式是最壞的一種。

4 結語

目前，在國內的私募股權投資基金退出機制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務體系、不斷創新投資股權的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權投資基金健康發展，從而推動我國的經濟增長、增強國際競爭力。

參考文獻：

[1]周偉成.我國私募股權投資基金退出機制分析[J].金融領域，2011（01）.

[2]翁靜飛.我國私募股權投資基金退出現狀研究[J].企業導報，2012（19）.

[3]伍先敏.我國私募股權基金退出機制研究[J].時代金融，2009（11）.