CAPM模型在我國銀行股市場的實證分析

史英慧

摘 要：為檢驗CAPM模型在我國銀行股市場是否適用，本文選取四大銀行股和上證A股指數2013年1月—2014年4月的周度數據，運用計量經濟學知識，進行了模型的構建與估計。實證結果表明，CAPM模型能夠衡量四大銀行股風險與收益的關系，從而證實了CAPM在我國銀行股市場的有效性與可行性。

關鍵詞： CAPM模型；β值；四大銀行股

自從CAPM在國外被提出后，國內許多學者都致力于CAPM模型的研究，特別是其在中國證券市場的適用性研究，然而大多數實證分析是針對整個市場的，對某個具體行業股票的有效性研究并不多見。因此，本文對該模型在銀行股市場做了實證分析。

一、CAPM 模型的基本理論

1.CAPM模型的基本假設。模型的假設條件包括：投資者在預期收益水平相同時選擇風險較小的投資，而在風險水平相同時追求最大的收益；投資者只能被動地接受市場價格；資本與信息可以自由地流動。概括而言，CAPM假設的核心思想是：所有的投資者都是完全理性的，證券市場是完全有效和充分競爭的。

2.CAPM模型的基本形式。在CAPM基本假設的前提下，CAPM模型描述了單項資產預期收益率與相對風險之間的關系，其基本形式如下：E（Ri）= Rf +βi[E（Rm）-Rf] （ i = 1，2，……，n）

其中，E（Ri）為第i項資產的預期收益率，E（Rm）為市場組合的預期收益率，Rf代表無風險利率，βi表示該項資產的系統風險系數。CAPM模型的關鍵在于β系數的計算：β值大于1，表示第i項資產的系統風險大于整個市場組合的風險，相應的就要求其回報率高于市場平均回報率；β值小于1情況則相反。

二、數據的選取與處理

1.樣本股的選取。為使實證不過于繁瑣，本文選取銀行業中較具代表性的四大銀行在上證交易所上市的股票作為樣本股，這四只股票分別為中國銀行（601988）、農業銀行（601288）、工商銀行（601398）、建設銀行（601939），同時我們采用周度數據來提高模型的精度。

2.無風險利率的確定。由于目前我國利率尚未完全市場化，無法選擇通常采用的國債利率做作為無風險利率。因此，本文以2013至2014年度三個月定期存款利率2.6 %為無風險收益率。

3.市場指數的選擇。鑒于我國股票市場有其特殊性，加之四大銀行股均為上證A股股票，所以本文選取能夠代表A股流通市場風險程度的上證A股指數作為市場指數。

三、CAPM模型的回歸分析與實證檢驗

1.模型的回歸。根據最小二乘法，建立實證模型估計式為：E（Ri） =Rf +αi+βi [E（Rm）-Rf]+εi，其中α、β為待估參數，ε為表示殘差，并設E（Rm）-Rf為解釋變量X，E（Ri）-Rf為被解釋變量Y，使用Eviews6.0軟件對所選取的數據進行線性回歸，估計結果如下：

從上面的結果可以看出，四個方程的T檢驗、F檢驗統都很顯著，β系數通過了顯著性檢驗，證明了CAPM模型的有效性；另外，各個模型的擬合優度都在0.40至0.60之間，擬合程度較好，整體上令人滿意。

2.模型的解釋。四個回歸方程的斜率系數（β值），在5% 的顯著性水平上均大于0，表明單個銀行股的收益率與市場組合的收益率正相關，這與CAMP模型的要求相符。其中，中國銀行、農業銀行、建設銀行等三家銀行的β值均不高，在0.6與0.7之間，說明這三只銀行股的個股收益率小于市場組合的平均收益率，則個股的風險程度也小于整個是市場組合的風險程度，但相對來講收益也就較小；意味著這三家銀行都采取了較為保守的經營方式，其股票類型屬穩健型，持有這類股票可以避免較大的損失。工商銀行的β值為1.05，略大于1，說明該股的風險收益率略高于市場組合的平均收益率，投資該股票所需承擔的系統風險比市場風險稍高，但投資這類進攻型股票可能獲得更大的收益?？偟膩碚f，這四家銀行的回歸結果基本符合各自的市場定位。

四、結語

上述實證分析表明，四大銀行股的β系數估計值均大于0且通過了顯著性檢驗，加之四大銀行是銀行業中的典型代表。因此，得出結論：在樣本時間內，CAPM模型在我國銀行股市場是適用的，并能在一定程度上解釋我國銀行股的表現；四大銀行股的收益率與市場組合的收益率之間呈現線性的正相關關系。對于模型的使用情況，四個回歸模型的擬合優度均未超過60%，R2值不是很理想，說明回歸方程的解釋力都不夠。也就是說，還存在一些影響銀行股收益率的其他因素，如政策變動、公司資產重組等。

綜上所述，本文在一些方面證實了CAPM模型在我國銀行股市場的有效性。β值大于0表明銀行股的個股收益率與其系統風險正相關，而這種風險收益關系符合CAPM模型的要求；再者，多數銀行股的β值不高，說明現今銀行業總體上采取防御性的經營策略。但同時，應該意識到該模型并不能完全適用于我國銀行股市場，因為CAPM模型本身是一個理想模型，完全符合該模型假設條件的市場是不存在的，而我國金融市場發展不完善、不成熟，更為該模型的使用增添了難度。

參考文獻：

[1]鄧緯綸.中國銀行股的CAPM實證分析[J].現代經濟信息，2012（2）.

[2]蔣茜.上證銀行股CAPM模型的實證分析[J].金融市場，2013（3）.

[3]付宇涵，孫雪.CAPM模型在上證銀行業股票市場的實證分析[J].現代商業，2010（24）.