在“富裕的貧窮”中轉(zhuǎn)軌

富有的窮人們并不寒酸：論資產(chǎn)，動輒百億千億；看消費，出手一擲千金。但其家門前幾乎都可貼上一副新對聯(lián)，上聯(lián)：借新債，還舊債，債債不還；下聯(lián)：拆東墻，補西墻，墻墻不倒；橫批：且行且珍惜。

據(jù)世界銀行的研究報告，用調(diào)整后的全球購買力平價指數(shù)（PPP）來計算，中國的經(jīng)濟總量今年或?qū)⒊矫绹蔀槿虻谝唤?jīng)濟大國。而根據(jù)相同的計算方法，印度早在2011年就已經(jīng)超越了日本成為全球第三經(jīng)濟大國了。從常識判斷，今日國家經(jīng)濟實力的排序，顯然不是中國、美國、印度和日本。

國民經(jīng)濟的總量統(tǒng)計和平均數(shù)分析的結(jié)論，經(jīng)常會弄出一些愚人節(jié)式的笑話，就像比爾蓋茨臨時下車在路邊買一份麥當勞一樣，店內(nèi)的人均財富就會在瞬間提高幾百倍，然后瞬間又恢復到了原狀。在一個貧富懸殊的社會里，經(jīng)濟總量和人均財富的增長，往往不會改善或提高大多數(shù)窮人的實際購買力，評價經(jīng)濟大國的標準還應該更關注多數(shù)人的實際生活水平。

美國經(jīng)濟也曾經(jīng)歷過高速經(jīng)濟增長的時代。著名經(jīng)濟學家加爾布雷斯教授在1958年出版了暢銷書《豐裕社會》，而就在這一時期，美國社會的貧富懸殊急劇擴大，乃至于在1964年，時任美國總統(tǒng)的約翰遜提出“偉大社會”的目標，向貧困宣戰(zhàn)。《豐裕社會》中的貧困是一種經(jīng)濟狀態(tài)，有時也被概括為“中等收入陷阱”。在此階段，財富與貧困同步增長，有時甚至落后于貧困的增長，社會因此陷入到了嚴重的兩極分化，財富增長也將與社會道德發(fā)生激烈的沖突，從而使財富與風險并駕齊驅(qū)。

富裕的貧困還有另外一種形態(tài)，姑且將其稱之為“資產(chǎn)巨大無現(xiàn)金”。

一極是資產(chǎn)溢價，一極是現(xiàn)金枯竭，國民經(jīng)濟的持續(xù)增長高度依賴于新增投資，而投資性資產(chǎn)的真實利潤卻在持續(xù)下降，乃至低于銀行利率，甚至入不敷出。這種經(jīng)濟狀態(tài)，不僅會導致貧困人口的收入增長落后于社會財富的增長，而且會創(chuàng)造一個特殊的社會群體：富有的窮人。

富裕的貧困和富有的窮人不同，前者描述的是社會的兩極分化，后者描述的是富人階層中的“窮人”。猶太古籍《塔木德》中寫道：“手頭沒有錢的就是窮人。”這句話被后人奉為商道的“現(xiàn)金主義”箴言。然而，在今日中國，許多家庭擁有多處投資性房產(chǎn)，卻沒有足以支付按揭的自由現(xiàn)金流。一些地方政府相繼陷入“資產(chǎn)巨大無現(xiàn)金”的狀態(tài)，不得不依賴于持續(xù)性的招商引資或土地拍賣。再看中央政府和國有銀行，銀行間市場的“錢荒”源于信貸資產(chǎn)的期限錯配，而化解之道卻是被迫展期，從而形成更大范圍的期限錯配。其結(jié)果將使資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，創(chuàng)造更多富裕的貧困，培育更多富有的窮人。當然，富有的窮人們并不寒酸：論資產(chǎn)，動輒百億千億；看消費，出手一擲千金。但其家門前幾乎都可貼上一幅新對聯(lián)，上聯(lián)：借新債，還舊債，債債不還；下聯(lián)：拆東墻，補西墻，墻墻不倒；橫批：且行且珍惜。

演員馬伊琍再怎么也斷然不會想到她的一句“且行且珍惜”會成為今年的流行語，更不會知道這句話成為許多人的箴言，這句話概括了許多地方政府和金融機構(gòu)的行為準則。那么，如何才能走出這一惡性循環(huán)之路呢？第一是（家庭）轉(zhuǎn)軌，第二是（政府）轉(zhuǎn)軌，第三是（銀行）轉(zhuǎn)軌。只有通過家庭、政府和銀行間的三方協(xié)同轉(zhuǎn)軌，才能真正構(gòu)建起一個多層次的資本市場，共同致力于國民經(jīng)濟的證券化，從而提升資產(chǎn)的流動性。

從家庭資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，中美兩個國家的家庭總資產(chǎn)相差無幾，而差別在于美國的家庭財富大致是七分證券，三分房產(chǎn)；中國的家庭財富主要是房產(chǎn)，證券化率很低。從政府資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，美國政府的收入來源主要是各項稅收，而中國政府的收入來源主要是土地+投資。從金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，美國金融業(yè)已經(jīng)超越銀行金融，走向證券投資金融；中國金融業(yè)主體依然是銀行信貸業(yè)務。大家應該明白，未來中國的財富增長，肯定在證券投資而非房地產(chǎn)。

金巖石 曾任國金證券首席經(jīng)濟學家，被海內(nèi)外媒體譽為“索羅斯的中國門徒”、“納斯達克市場的活字典”。對宏觀經(jīng)濟、城市化、房地產(chǎn)、股市、證券行業(yè)等具深入見解與獨特觀點，曾不止一次提出“房價暴漲”理論。endprint