新三板擴容 能否咸魚翻身

趙方忠

IPO即將重啟，導致A股市場跌跌不休，持續的時間已經超過了2008年的大熊市，國務院關于股份轉讓系統，即新三板擴容的決定卻選擇了這個看似最不合時宜的時間節點對外公布。

到底是揚湯止沸還是釜底抽薪？2013年12月13日，國務院正式發布了《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，隨后，證監會發布了貫徹決定的7 項配套細則，意圖通過新三板重建投資者對資本市場的信心。但至少從目前券商和擬上市企業的反映看，似乎達到了決策者的初步預期。

目前，新三板掛牌企業339家左右，市值400億元。而受政策刺激，主辦券商簽約的擬掛牌企業（包括試點園區以及園區外企業）已經超過了2000多家，遠超A股的IPO排隊企業數量。預計未來五年，累計約有7000家企業掛牌，總市值將達1.4萬億元。

國務院寄望于通過新三板擴容建立中國的納斯達克，以緩解數以萬計的中小企業融資與發展難題，愿望固然良好，但能否實現還有待時間驗證。

這個自成立以來始終不溫不火的資本市場，能否借此機遇咸魚翻身，真正成為投資者的新寵，其實并不在于券商的熱情有多高，而是掛牌企業到底有多大的投資價值，但這取決于掛牌新三板對企業有多大的影響，影響的大小也決定著新三板能否吸引到真正具有發展潛力的中小企業，找尋這些問題的答案，我們不妨從中關村昌平園中擬掛牌和已經掛牌的中小企業身上發現端倪。

誰想去掛牌

在新三板擴容的消息公布之前，位于昌平園的紫貝龍科技公司已經做好了充足的準備，只待證監會的發令槍響。

這家成立于1999年專注石油測井技術的企業，成立之初便被確立為國家高新技術企業，實際上是中國裝備科技產業自力更生的一個縮影。紫貝龍科技公司總經理李代甫告訴記者，長期以來，國外測井公司為保持其在測井服務領域的裝備優勢，通過控制關鍵技術壟斷高端測井服務市場，對國內石油測井裝備的研發、制造實施技術封鎖，公司從對上世紀國外報廢后賣給中國的設備開始技術研發，歷時十數年形成了具有完全自主知識產權的技術和設備，公司目前的研發、生產模式，以及對核心技術的掌握，處在了行業內的國際先進地位。

“比如，我們生產的包含復雜邏輯和高精度模擬前端的電子部件能在攝氏220度的惡劣環境工作，設想一下，如果我們的手機放在220度的高壓鍋中煮上幾個小時，拿出來之后照樣能用，是什么感覺。”李代甫說，別小看這一技術，它背后帶動的是耐高溫、高壓密封、耐腐蝕、高可靠等一系列核心技術的創新。

李代甫笑稱，歷經14年的技術積累，紫貝龍已經實現為國內測井服務 “主戰部隊”提供“主戰坦克”的企業定位，紫貝龍也據此保持了連續多年近40%的年均增長速度。

但未來“要給指揮官配殺手锏”，在這一領域和國外先進企業一爭高下，必須要保持更快的發展速度和技術創新。此時的問題也隨之而來，作為一家融合了技術研發與設備制造的廠商，企業備貨——生產——交付——貨款回收這個完整周期下來歷時達9個月之久，如今隨著訂單的不斷增長，企業的資金占比壓力非常大，僅靠自身積累的資金周轉已經難以為繼。

“以前企業較小的時候，類似問題的解決辦法是私人借款，到后來可以用銀行創新的定單融資做貸款，但銀行的貸款目前已達四五千萬，對于一家輕資產的企業而言，再融資已經非常困難，而且銀行融資往往與企業資金的需求節拍無法吻合，一旦規劃不好，就會對企業產生較大影響。”李代甫直言，“為解決制約企業發展的資金瓶頸問題，需要引入投資者，但如果企業不實現公眾化，在這樣的語境下，公司引入投資者的談判回旋余地相當有限，最有效的辦法，是通過資本市場，讓更多的投資者了解我們，通過資本市場，找到志同道合的商業伙伴。”

對于資本市場的選擇，李代甫并未過多考慮，而是直接傾向于新三板。“新三板也是一個公開市場，盡管融資能力還不是太強，但同樣具有融資功能，完全能夠滿足紫貝龍當前的資金需求。更重要的是，新三板同樣對企業的規范有較高要求，同樣可以促進紫貝龍的股權結構和治理結構優化，并且可以為企業以后轉戰主板積累經驗。”

其實，紫貝龍選擇新三板至少有三點理由：其一，紫貝龍對資本高溢價沒有動機，因為本身做實業不想借機套現；其二，紫貝龍對自己的品牌和實力有信心，業內與紫貝龍不相上下的企業已經上了創業板，相信投資者一定會慧眼識珠；其三，已經有多家投資機構與紫貝龍接觸，掛牌新三板之后一定能融到資金。

既能融資，又可當作未來轉板的跳板。在國家對新三板不斷釋放的利好消息刺激下，新三板已經成為類似紫貝龍這樣的企業進入資本市場的不錯選擇。

掛牌有何好處

掛牌新三板到底能為企業帶來怎樣的好處？這一問題對紫貝龍而言還僅僅停留在想象層面，但對于早前掛牌的綠創設備股份公司，卻是看得見的實惠。

作為2006年新三板開板以后第一家公開掛牌的企業，綠創設備公司財務總監尹翔直言，相比掛牌前，除了公司掛牌之后得到融資，以及管理、財務制度得到規范之外，企業的品牌知名度也得到了較大提升，進一步帶動了掛牌之后的企業融資能力大幅提升。

“這是新三板市場并不活躍的背景下，可以算作掛牌企業的意外收獲.”尹翔笑言。

“企業掛牌新三板之后就會自動成為中關村的‘瞪鈴企業，包括政府的扶持資金和銀行貸款方面都有優勢。”尹翔向記者舉例說，像中關村信用促進協會與中國民生銀行于2012年專門針對新三板的信用貸款，政府還將給予相應的利息補貼返還。“綠創2013年的信用貸款就達到了800萬，還有北京銀行的3000萬抵押貸款，如果沒有新三板平臺，企業不可能達到如果之高的銀行授信額度。”

實際上，企業掛牌后，綠創每年都能從昌平區獲得相應的融資補貼，2013年就獲得了60萬補貼資金，這對企業而言也是一筆不小的收益。

“新三板更重要的是具有平臺作用，證監會股轉系統每年都會組織諸多的交流活動，增加企業與政府、金融機構，以及企業間的相互了解和認識。”尹翔坦言，這對掛牌企業的發展同樣重要。

但具體到新三板發展的前幾年，尹翔直言新三板融資能力確實較弱，“比如綠創嘗試了幾次增發均沒有成功，一方面場內的投資者較少，另一方面新三板價值發現的能力沒有得到充分體現，當然也有企業自身發展平穩的問題。”

“企業定增時，前期只是有限的投資者知道消息能夠參與商談，使得企業增發的前期定價得不到充分的預判和合理的估值，這也使得企業的融資計劃受挫。”尹翔說。

據尹翔透露，綠創上市之后雖然每年都有交易，但有時也會一個月都沒有一筆交易，從2006年掛牌到現在總共成交筆數299筆，成交股數2119.86萬股，交易資金也不多。而正是因為交易的不靈活，對持有公司股票的投資者也產生了影響，新三板在擴容之前的融資功能并未得到很好的發揮。

實際上，之所以新三板交易量小，尹翔認為與新三板的定價機制和交易平臺各項功能還有待完善不無關系，在她看來，這不僅缺乏價格的比對，而且使投資者難以發現企業的真正價值。

此外，新三板市場對投資者準入的門檻也比較高，開始時允許個人投資者進入，后來因為種種原因取消了個人投資者。但如今，改變已經悄然進行，2013年國務院對個人投資者準入門檻進行了重新界定，擁有300萬資產的個人投資者被允許入場，新三板正逐步顯現投資價值。

在尹翔看來，新三板本身是資本市場不可或缺的一部分，現在要擴展到數千家的規模，券商也會相應的增加，規模上來了，交易就會相應活躍。

即將到來的春天

很多人看好新三板，是因為新三板未來會有轉板創業板或主板的可能，但在尹翔看來，新三板只要具備較強的融資功能，掛牌企業根本沒必要轉板。

李代甫認為，對大多數融資迫切的中小企業而言，新三板的融資額度已經足夠，況且對中小企業而言直接上市創業板或者主板，資金急劇膨脹之后的發展風險也很高，“先在新三板里學會游戲，再去徜徉主板更具抗風險的能力。”

尹翔和李代甫之所以如此判斷，源于國務院關于新三板政策的逐步利好。2013年年初，國務院正式確立了全國中小企業股份轉讓系統的地位，明確其是經國務院批準設立的全國性證券交易場所。并且掛牌的非上市公眾公司， 股東人數可以超過200人，接受中國證券監督管理委員會的統一監督管理。

更重要的是，相關政策規定，全國股份轉讓系統實行主辦券商制度。何為主辦券商，政策也已經予以明確：在全國股份轉讓系統從事主辦券商業務的證券公司稱為主辦券商。而對主辦券商的業務政策也做出了明確界定：包括推薦股份公司股票掛牌，對掛牌公司進行持續督導，代理投資者買賣掛牌公司股票，為股票轉讓提供做市服務及其他全國股份轉讓系統公司規定的業務。

“新三板將引進做市商制度”，業內人士認為這是新三板對外釋放的強烈發展信號，也是此次國務院推動新三板擴容發展的最大亮點。

投資界普遍認為，隨著股東可超200人、投資者向個人開放、做市商問題的解決，新三板的交易活躍問題將會自動緩解，如此一來，掛牌公司就有了市場定價功能、融資功能，尤其是做市商制度的引進，還能在交易活躍、有市場定價的基礎上，讓交易價格、融資價格更準確，新三板的價值發現功能才能得以真正發揮。

其實，做市商業務對券商而言是個新的盈利增長點，而券商的活躍亦是激發新三板市場熱度的重要前提，該業務的開展將成為激活新三板的一劑良方，但這也對券商的業務能力提出了更高的要求。

對此，業內專家程曉明指出，做市業務不是投資，而是估值、是投行，對券商而言風險較大。“券商從事投資業務，與市場上一般機構投資者沒有任何不同，都是純粹的商人，以利益最大化為中心。但是，在從事做市業務時，盡管其主觀上依然是商人、利益最大化，可在做市業務的制度設計上，券商發揮的是估值作用，來引導一般投資者對他們看不懂的高科技公司合理定價，至于買賣價差收益，是對做市商承擔風險的補償。”

實際上，國外成熟的資本市場，面向中小企業的新三板規模基數最大，是資本市場發展的根本，之后依次是創業板、中小板和主板，而最具投資價值發現者的是新三板，如美國的納斯達克。

而在國內這個排列順序是倒置的，當前主板仍然占有絕對的市場份額，新三板則數量最小。

如今，隨著做市商業務即將于2014年8月后正式開展，已經預示著，新三板正在迎來各界期盼已久的春天。