道博股份：三次轉型均折戟沉沙 棄礦戀影或重蹈覆轍

任遠

如果一家公司轉型三次卻都未能在任何一個行業實現穩健的增長，那又該如何？道博股份（600136）的答案是，繼續轉型。6月12日，道博股份發布定增草案，宣布擬以發行股份及現金支付的方式，以7.8億元收購浙江強視傳媒股份有限公司（以下簡稱“強視傳媒”）100%的股權，同時配套融資2.6億元，公司主營業務將由磷礦石貿易變更為電視劇制作、發行及其衍生業務。

這是公司自1998年登陸上證所以來的第四次轉型。普遍的規律是，企業定增一般會先發布定增預案，然后再推出草案，而道博股份直接就祭出了一份草案，并稱應該不會再調整了。到底是公司對下滑的業績按耐不住，還是被收購方也同樣急不可耐？記者注意到，道博股份此前擬收購湖北省科技投資有限公司和參與貴州盤江民爆有限公司的三次并購，均告失敗。對于道博股份來說，或許這是一次不能再輸的并購。然而，即便并購成功或許也并不能幫助公司擺脫當前的困境。公司并購標的強視傳媒在2011年即進入上市輔導期，在資本市場熱捧影視傳媒公司的大潮下，強視傳媒緣何放棄上市，其中的緣由外人不得而知。但通過強視傳媒高企的應收賬款和存貨，以及取得發行許可證的電視劇部數和集數直線下降的事實，或許可以預見，對于三次轉型均告失敗的道博股份來說，這或許只是又一次失敗轉型的開始。

棄礦戀影存隱患

經歷了兩個多月的停牌，6月12日，道博股份發布公告，宣布擬以發行股份及現金支付作價7.8億元收購強視傳媒100%股權，以此切入電視劇制作業，增值率為196%。

道博股份在公告中稱，雖然有過幾次重組經歷，但是公司還是希望借助資產重組的方式改善公司資產盈利能力和提升公司可持續發展能力。可是經歷過三次重組而業績依然不振的道博股份真的能夠依靠當下熱門的文化產業浴火重生嗎。

公開資料顯示，道博股份自1998年登陸上證所以來，已經經歷了三次轉型。2004年和2005年公司連續兩年虧損，且截至2005年末，公司凈資產為-2307萬元，逾期銀行債務及擔保累計2.11億元，面臨退市風險。2005年底，武漢洪山新星商貿有限公司（現名“武漢新星漢宜化工有限公司”，下稱“新星漢宜”）完成對道博股份的股權收購，成為道博股份第一大股東。次年，公司主業由電子產品、寬帶網絡變更為房地產開發和教育地產管理。2007年12月，公司擬發行股份購買湖北省科技投資有限公司（下稱“鄂科投”）持有的武漢合嘉置業有限公司（下稱“合嘉置業”）100%股權，但因2009年國內資本市場及房地產市場均發生劇烈變化，導致重組終止。2011年11月，公司收購一家磷礦石貿易公司，主業從房地產轉變為磷礦石貿易及學生公寓運營與管理。2012年11月，公司再度啟動重大資產重組，試圖收購貴州盤江民爆有限公司100%股權，但最終以失敗告終。

縱觀公司一系列的重組，均瞄準彼時市場的熱點，然而最終或重組失敗，或重組成功，但最終未能實現持續發展，為公司帶來業績的增長。收購強視傳媒極有可能只是公司重演一次兵敗歷史。

據記者了解，公司并購標的強視傳媒在2011年末已進入上市輔導期，彼時機構和自然人股東扎堆進入。而自去年以來，受國家大力扶持信息消費的影響，影視傳媒公司持續被資本市場看好，相關個股受到資金追捧，諸多上市公司紛紛收購相關標的，溢價不斷攀升，且IPO時隔一年后在2014年再度開閘，強視傳媒為何放棄IPO而選擇被收購，是否佐證了公司本身的前景并不樂觀？

據強視傳媒知情人士透露，公司當初確實想要沖擊IPO，但因為排隊的太多，最后選擇放棄自行上市的計劃。但受訪的多位投資者均表示，這樣的邏輯似乎并站不住腳，排隊的企業太多是托辭，企業前景不妙，借并購趁早套現落袋為安或許才是真實的意圖。在上市輔導期，強視傳媒經東陽市有關部門的上市認定，2012年-2014年享受上市輔導期稅收優惠，優惠期結束后，公司收入即存在巨大的下滑風險。

業績承諾不靠譜

盡管強視傳媒放棄IPO轉到并購，以及196%的增值率低于類似并購案例的增值水平，讓此次并購充滿蹊蹺。但道博股份已經急不可耐，直接跨過預案，發布了定增草案。強視傳媒也給出了誘人的業績承諾，但看似誘人的獵物旁邊可能存在一個陷阱。

根據強視傳媒提供的2014年至2016年三個年度合并報表中扣非后歸屬于母公司所有者的預測凈利潤分別為6051萬元、80431萬元及10568萬元，年均增長率達30%。然而，強視傳媒2013年營業收入僅3463萬，相比2012年增幅只有16.58%，公司憑什么實現如此高的業績增長？

電視劇制作行業普遍存在應收賬款余額較大的情況。強視傳媒2012年和2013年的存貨分別為1.87億元和1.85億元，應收賬款分別為1.05億元和1.23億元，二者合計分別占公司總資產的81.6%和89%，賬面貨幣資金卻僅有2000余萬元，截至2013年末道博股份的貨幣資金也僅為2995萬元，應收賬款存在一定無法收回的風險，公司資金鏈存在斷裂的危險。

公司在公告中稱，強視傳媒存貨較大，主要是由處于拍攝制作階段的在產品以及取得發行許可證尚未結轉完成本的庫存商品構成，存貨余額較大一方面代表公司未來的發展潛力。但是，記者注意到，自2012年以來，強視傳媒取得發行許可證的電視劇部數和集數都在直線下降：2012年6部電視劇共計224集，其中主投和參投各半，而2013年取得許可證的僅3部88集，全部是主投，集數縮水了60%，而進入2014年，當前公司只取得2部65集的發行許可證。自2015年1月1日開始，廣電總局將對衛視綜合頻道黃金時段電視劇播出方式進行調整，將采用“一劇兩星、一劇兩集”新政。面對新政，電視劇制作公司將面臨全新洗牌，市場競爭更趨激烈。多重因素疊加，公司業績下滑的風險巨大。道博股份三次轉型均折戟沉沙，此次棄礦戀影或許只是重蹈覆轍。