創投企業支持中小企業發展的風險規避研究

谷秀娟　葉金

[摘要]目前，創投企業運行中的風險影響因素主要有：法律法規不完善不利于創業投資，中小企業資金管理不規范，對創業企業的監控不到位，中小企業信息不透明。但同時，國家對創投企業發展給予了相應寬松的政策氛圍，創投企業也具有為創業企業提供全方位服務的優勢。要降低創投企業的投資風險，應完善相關法律法規和創投資金的退出機制，創投企業應建立有效的激勵約束機制，審慎選擇與評估投資機會，加強對創業企業成長的風險跟蹤管理。

[關鍵詞]創投企業；中小企業；風險管理

[中圖分類號]F832.48 [文獻標志碼]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2014.01.014

創業投資企業（簡稱為“創投企業”）是指向創業企業進行股權投資，待所投資的創業企業發育成熟或相對成熟后通過股權轉讓以獲得資本增值收益的企業組織。創投企業作為連接資本市場和創新型中小企業的橋梁，通過對中小企業提供資金和技術等方面的扶持，推動中小企業技術創新，提升其開發新產品的能力，并使其能夠較快地進入資本市場，實現價值增值，進而帶動經濟發展和科技進步。本文擬通過對創投企業投資中小企業面臨的問題及發展環境分析，提出其風險規避建議。

一、創投企業投資中小企業面臨的風險因素

隨著社會主義市場經濟的發展與完善，我國企業間的競爭越來越激烈，許多創投企業為了提高自身競爭力，實施了多種投資項目，其投資主要是對固定資產、房地產、證券、無形資產等的投資。這些投資既為創投企業帶來了巨大收益，同時也為創投企業帶來了不同程度的投資風險。這些風險因素主要有以下4點。

1.法律法規不完善不利于創業投資

創業投資經過長期的發展，已初具規模，但至今尚無一個全國性的行業法規，如果發生投資風險，就無法可依。此外，在現行相關的法律法規中，有不少規定不利于創業投資，如《公司法》中關于注冊資本、對外投資、上市條件、發起人股流通等方面的規定，都不同程度地制約了創業投資的進一步發展。

2.中小企業資金管理不規范

資金是企業發展的基礎，資金不足勢必影響企業的生產、經營與發展。在上市資源十分稀缺且上市門檻比較高的情況下，中小企業很難通過股權來進行融資。中小企業在得到創投企業的投資后，有時會盲目地進行企業擴張和項目建設，但由于中小企業缺乏控制投資風險的人員和經驗，再加上其資金管理的不規范，往往會帶來一系列的管理問題，導致資金利用不合理，從而對資金投資的未來收益造成不利影響。

3.對創業企業的監控不到位

創投企業在投資后大部分僅充當普通股股東的監控角色，在管理階段對創業企業放任自流，沒有發揮創投企業對創業企業成長風險的預評判斷作用。在信息披露方面，創業企業還有可能在運用資源方面出現機會主義傾向，在企業經營不善的時候，可能會隱藏負面信息以逃避處罰；而當企業經營良好的時候，又會隱瞞真實情況，以防止投資者索要更高的投資回報。

4.中小企業信息不透明

中小企業的生產經營信息的不透明、不規范、不公開，以及財務制度的不健全，增加了投資的不確定性，這就使得投資者往往不愿意投資中小企業，即使投入了也不得不承擔很高的投資風險。由于風險投資是一個投資期限長、投資結果不確定的過程，所以，很難獲取關于整個風險投資過程的比較完整、準確的信息。投資主體雖然對未來情況（如某些定性評價指標）有所了解，但對可能的風險損失、投資收益變動等定量指標很難做出準確的估計。

二、創投企業支持中小企業發展的宏觀微觀環境

1.國家給予相應的寬松政策氛圍

2012年10月，中國證券業協會向各券商直投子公司下發《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（征求意見稿），明確規定券商發行直投基金將由證監會行政審批監管改為在證券業協會備案，要求直投子公司或其下屬機構完成直投基金的首輪募集或簽訂受托管理其他已設立基金的協議后10個工作日內，應向證券業協會備案，協會應于2個工作日內對直投子公司的備案申請予以受理并出具受理通知。除取消設立直投基金的行政審批外，還首次明確界定了管理團隊的跟投行為：直投基金的投資管理團隊可以作為直投基金的出資人對直投基金投資的項目進行跟投。

2012年9月26日，證監會發布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》（簡稱《辦法》）第9條明確規定：資產管理計劃資產可投資于未通過證券交易所轉讓的股權、債券及其他財產權利，基金管理公司應當設立專門子公司，通過設立專項資產管理計劃開展專項資產管理業務。

上述規定意味著公募基金投資范圍將從二級市場向股權投資領域延伸，公募基金管理公司可設立直投公司參與PE投資。這樣，公募基金就可以憑借其豐富的客戶資源及二級市場的投資經驗，在基金募資或并購投資方面占居一定優勢，長期來看，公募基金入市對PE市場格局及行業監管模式均有深遠影響。

2013年1月1日起施行的《非上市公眾公司監督管理辦法》是我國首次就非上市公眾公司監督管理問題作出的系統、全面的規定，標志著我國在建立多層次資本市場的征程上又向前邁進了一大步。

2013年6月19日，國務院常務會議確定了加快發展多層次資本市場的多項政策，包括將中小企業股份轉讓系統（“新三板”）試點擴大至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。

從以上的政策和措施可以看出，國家有關金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施已陸續出臺，在堅持穩中求進、穩中有為、穩中提質，保持宏觀經濟政策穩定性和連續性的同時，已開始逐步有序地推進金融改革，優化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，更好地服務實體經濟，更有針對性地擴大內需，更扎實有效地做好金融風險防范工作。

2.創投企業具有為創業企業提供全方位服務的優勢

一是幫助企業實現價值增值。規模小、資金少的特點決定了中小企業抵御風險能力較差，再加上相關工作人員不專業，從而造成投資領域的劇烈震蕩，威脅創投企業資金安全。創投企業在對風險企業進行投資的同時，不僅提供資金，更重要的是提供增值服務，會派出管理專家參與企業的經營決策，了解和掌握企業核心競爭力和差異化優勢，掌握中、后期項目的成長性、規范性及財務等指標。這是創業投資區別于傳統投資的一大特征，也是創業投資企業的核心競爭力和創業投資成功的關鍵所在。創投企業通過跟蹤服務，可以最大限度地挖掘和發展中小企業的內在價值，幫助企業實現增值。

二是幫助企業籌集后續資金。創投企業往往與投資銀行、基金組織或者保險公司等有著十分密切的關系，創投企業可以充分利用這一有利條件為創業企業的進一步發展籌集后續資金，推動創業企業公開上市或者發行債券，讓企業得到發展所必需的資金。所以許多企業就會主動尋找那些在投資業內有廣泛聯系的創業投資公司或個人，以尋求后續資金的供給。

三是幫助企業尋找重要的客戶和供應商。創投企業不僅利用它們已建立的無形關系網為創業企業尋找合適的管理人員和募集資金，而且還經常為其尋找合適的供應商、銷售商等，幫助企業順利進行生產、銷售和售后服務。

三、創投企業支持中小企業發展的風險規避建議

1.政府部門應加緊完善相關法律法規

為了適應創投風險管理的客觀需要，相關法律法規要進一步加以完善，使創投企業能夠依照法律解決一些實質性問題，如稅收、外匯管制、退出機制等。為加大對中國創投發展的支持力度，政府應制定和出臺能真正推動創投發展的相關法律法規。

2.相關管理部門應注意建立完善創投資金的退出機制

風險投資的流通性要求資本市場有完善的退出機制，從而使投資人有機會進行新的投資，以提高資本的利用率。風險投資的退出方式主要包括公開上市、企業并購、股份回購和破產清算等。公開上市是風險投資家實現利潤、收回原始投資的最有利渠道，但是嚴格的審批制度和有限的席位，使得大多數的中小企業難以滿足上市要求。外部環境的不確定性和投資對象的高風險性，使得創業投資公司不能準確預測其投資能在何時以何種方式退出，甚至能否退出從而產生創投資本不能退出或不能完全退出的風險，因此要根據外部環境的變化、受資企業的發展來進行綜合考慮管理。

3.創投企業應建立有效的激勵約束機制

建立完善的激勵約束機制有助于創投企業的發展。近年來，一種新的激勵制度，即股票期權制度業已顯示出其有效性，這已被國外實踐反復證明。股票期權是一種未來以確定的價格購買公司股票的權利，倘若公司股票價格上漲，超過確定的認購價格，股票期權享有者可以以確定的價格購買股票，獲得收益。可見，股票期權制度可以激勵高級管理人員包括風險投資運作人員努力工作，注重公司長遠利益及中長期發展規劃，有利于培養風險投資家，提高風險投資的成功率。所以可以在我國創投企業推廣建立股票期權制度。

4.創投企業要審慎選擇與評估風險投資機會

創投企業要對投資對象進行充分的風險識別與前期評估。在進行風險投資前，要對投資企業或項目各種影響資本增值與退出的風險深入分析，設計相應的風險管理與控制方案，把風險管理的策略轉化為風險投資協議的若干條款，運用到實踐中。

5.創投企業應加強對創業企業成長的風險跟蹤管理

隨著市場競爭的不斷加劇，創業企業在成長過程中面臨的不確定性（風險）會逐漸增加，由于創業企業的管理團隊及商務運作經驗缺乏，越來越需要創投企業的積極介入和主動參與，通過加強對創業企業成長風險的跟蹤管理，在適當的時機以適當的方式為創業企業提供有效的監督并創造價值，以規避經營風險，實現價值增值。投資后管理階段是整個創業投資周期中時間跨度最長的一個階段，也是創業企業家產生代理風險行為可能性最大的一個階段。因此，創投企業在投資后應對創業企業實施周期性的動態評估，并利用分階段注資機制來控制創業企業家的代理風險。

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