中國經濟“新常態”

張慧蓮　汪紅駒

“新常態”經濟的含義

“新常態”（New Normal），顧名思義，就是指“反常的現實正逐步變為常態”。據統計，2002年，“新常態”一詞在國際主流媒體中每個月出現50次；2011年，“新常態”一詞每個月出現700次。2002年，美國的“新常態”主要含義是兩條：（1）無就業增長的經濟復蘇；（2）恐怖主義距離日常生活更近（當時正值9.11恐怖襲擊之后）。2010年第40屆瑞士達沃斯世界經濟論壇年會上，美國太平洋基金管理公司（PIMCO）總裁埃里安（MohamedEl-Erian）重新提出“新常態”概念，以反映美國2007?2008年金融危機之后全球經濟陷入的低增長狀態，他認為，“2008年的金融危機不是簡單的皮外傷，而是傷筋動骨。（危機之后的新常態）是經歷多年非同尋常時期之后的一個必然結果”。

時隔4年，埃里安再次對“新常態”做了重新歸納總結：（1）“新常態”概念指2008年金融危機之后，西方經濟體不會出現類似此前普通的經濟周期底部快速復蘇（V型復蘇），而是保持長期疲弱和高失業率。（2）導致這一結果的原因是超高的杠桿比率、過度負債、不負責任的承擔高風險和信貸擴張之后，需要花費許多年經濟才能完全恢復。在此期間，因政策不能適合時宜，受需求不足和缺少供應激勵兩方面的不利影響，增長與就業將長期惡化。（3）政策憂慮。雖然政策制定者采取了大膽的救市措施，但他們的初始反應低估了危機的嚴重性。很多政策制定者采納了周期性、特殊性以及結構性的思維，但拒絕從新興經濟體學習經驗。當新常態變為現實，政治環境已經不利于決策者采取綜合性一攬子政策。結果，只有中央銀行出面為救市政策埋單，遺憾的是，中央銀行可能采用了不完美的政策工具。（4）新常態導致長期失業者以及失業的年輕人增加，收入、財富和機會三個方面的不平等過度加劇，將使當前以及未來幾代普通百姓的就業能力和財務負擔惡化。新常態也將加劇美國內部政治對立、削弱全球經濟協調能力和干預地緣政治能力。（5）華爾街依然風生水起。中央銀行的超級“積極”貨幣政策，在堅挺的金融資產價格與疲弱的實體經濟之間筑起了防護盾?？梢岳斫猓b于有效的貨幣政策工具有限，中央銀行期待著通過資產價格渠道去影響財富、支出、冒險精神和投資。（6）經濟展望：短期內，基準預測基本一致。如果沒有大的政策失誤，沒有地緣政治沖突，沒有極端的市場崩潰事件，2014年西方經濟體將逐步好轉，但仍然缺少邁入快速增長軌道的逃逸速度。中期預測存在兩種厚尾事件的可能性：一是西方經濟體內部愈合傷勢的臨界點，經濟可以在一段時期內超越潛在增長率；二是經濟陷于結構性問題的泥潭導致長期低增長，金融波動性加劇的可能性加大。

雖然對“新常態”也不乏反對者，但由于埃里安最初以及隨后關于美國經濟“新常態”的闡述不幸被言中，“新常態”概念也逐步得到美國官方認可。比如，2012年美國總統第二次辯論中評論人曾引用“新常態”概念；2012年12月21日，美國總統奧巴馬任命埃里安為總統全球發展顧問委員會主席。美國勞動統計局（BLS）2013年12月發布了題為《2022年的美國經濟：通向新常態》的預測報告，1992～2002年美國經濟年平均增長率為3.4%，2002～2012年只有1.6%，預測認為2012～2022年美國年平均經濟增長率恢復為2.6%。

中國式“新常態”

2014年5月，國家主席習近平在河南考察時指出，我國發展仍處于重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。這是新一代中央領導首次以新常態描述正在變化中的中國經濟，傳導最高決策層對當前中國經濟的認識。

應該說，“新常態”這種提法并非新詞。國內很多經濟學者試圖從理論和未來宏觀政策的層面論述中國經濟出現的這種“新常態”。筆者對照前文埃里安對美國新常態的歸納總結，認為中國新常態經濟的表現是：

經濟增長減速的新常態。2001年至2011年中國經濟增長率年平均值為10.4%；從2012年初至2014年初，各個季度的GDP增長率都在7%至8%之間，2014年一季度增長7.4%。根據“十二五”規劃目標，到2020年國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番的目標，只要年均7%的增速就夠了。李克強總理做公開經濟報告時也指出，如果中國每年要維持新增1000萬的就業，中國經濟增速只需要7.2%就可以。

宏觀調控政策的新常態。宏觀政策的三字真言是“保增長、控風險、調結構、促改革”，這意味著宏觀政策需要告別過去刺激依賴癥。保增長是底線，如果經濟增速在7.2%以上的合理區間，不會采取非常規的刺激措施?？仫L險仍是當前宏觀政策的焦點之一。導致中國當前經濟增長減速的周期性原因主要來自債務擴張和隨后的政策緊縮效應。2008年危機之后中國的強力刺激措施通過債務擴張實現經濟的超常反彈，杠桿率上升之后，產能過剩和局部的房地產價格泡沫無以為繼，只能通過痛苦的債務緊縮過程實現去產能、去杠桿目標。去產能的典型表現是PPI連續26個月負增長。另外根據中國社科院發布的《國家資產負債表》統計，杠桿率上升的具體表現是，2007年中國非金融企業總負債占GDP比重為186%，但2012年這一比重上升至266%。另外，審計署的統計表明，地方政府負有償還責任的債務和地方政府或有債務合計數，2010年是10.7萬億元，2013年6月底是17.9萬億元，兩年半時間增加了67%。為控制房地產泡沫風險和地方政府債務風險，中國采納了緩慢縮減貨幣供應增速、加強影子銀行監管等結構性緊縮貨幣政策；同時加大反腐力度，財政支出增幅也時有放緩。很顯然，真正的去杠桿目標未實現之前，時斷時續的結構性金融緊縮和財政支出結構調整將是常態。

結構調整的新常態。中國正從工業大國向服務業強國轉型，以第三產業衡量的服務業占GDP比重在2013年已經超過第二產業，達到46.1%（圖1）。伴隨著收入和資本存量的增長，中國正在從投資和出口主導型向消費主導型經濟過渡。從歷史經驗看，這必將明顯提升對服務業的需求，尤其是商貿物流、互聯網金融等生產性服務業。另外，中國區域結構將趨向均衡發展的新常態。如京津冀經濟圈、21世紀海上絲綢之路、絲綢之路經濟帶和長江經濟帶、超大城市群等區域經濟的發展為中國經濟升級版提供了實實在在的發展空間。

要素供給的新常態。勞動力供給增長放緩；資本形成的增速將隨儲蓄率有所下降；土地、能源和環境約束加大。經濟發展環境出現重大變化，低土地成本、低能源成本和低環境成本的時代已經過去，我國依靠扭曲土地成本、能源成本和環境成本等形成的特殊優勢將逐漸消失。全要素生產率難以大幅度提高。一是短時期內技術水平難有大的突破和提高。二是勞動力再配置效應有所減弱。對于發展中國家而言，城鎮化過程中勞動力從農業部門向工業和服務業部門的再配置帶來的整體生產率上升，是全要素生產率提高的重要來源，但我國農村可轉移勞動力數量出現下降趨勢。這些要素供給的新常態決定了中國潛在經濟增長率存在下移趨勢。

改革與完善國家安全治理的新常態。中國在過去30年的快速發展過程中，經濟發展存在兩個不平衡：一是內部不平衡，具體表現為：居民收入差距擴大、城鄉二元結構長期存在以及區域發展不平衡。二是外部不平衡，主要表現為憑借低成本優勢擴張貿易和經濟增長上升紅利吸引海外投資，形成多年國際收支雙順差，由此導致外匯儲備積累余額上升到讓人眼紅的水平；隨著經濟發展水平上升，資源對外依賴程度不斷提高；受技術和能源結構限制碳排放量大以及環境污染影響世界氣候環境；在國際產業鏈分工體系中中國位于中低端制造業，高技術產品和服務嚴重依賴國際進口等等。以美國為首的發達國家經濟體不斷以這些外部不平衡問題對中國發難，比如匯率操縱指控、貿易爭端、氣候談判、高技術轉讓限制等等。這兩個內外不平衡是中國社會安全和經濟安全的根源。黨的十八屆三中全會全面規劃了到2020年的改革目標和路線圖。全面深化改革的總目標是“完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”，經濟體制改革是全面深化改革的重點。筆者認為，從國家安全戰略的高度深化經濟體制改革，促進內部和外部結構優化，完善國家治理體系，提高治理能力、保障國家安全將是中國式“新常態”的重要內容。

中國式“新常態”存在三種前景展望：一是重新出臺強力的刺激政策，勢必使杠桿率更加惡化，對局部區域的房地產泡沫火上澆油，未來經濟出現斷崖式墜落的可能性加大；二是政策預判失誤，微刺激的政策著力點不夠保持經濟的底線，或者受地緣政治沖突影響，能源供應中斷，經濟增長的底線守不住；三是通過適當的微刺激，堅守保增長的底線，促進改革，推進國家治理體系和治理能力現代化，釋放創新和改革紅利，到2020年順利實現改革目標和十八大雙倍增計劃。

避免中美兩種“新常態”經濟對撞

2009年美國經濟增長緩慢，中國等新興市場經濟國家在強力刺激政策的作用下，經濟增速首先從底部復蘇，美聯儲主席伯南克曾用雙速復蘇來概括當時的世界經濟。當前，中國經濟增速減緩，美國經濟增長好轉，部分國際分析師用中美經濟增速正走向收斂趨同來展示一種非同步周期的前景（圖2）。筆者認為，這樣的前景必須極力避免。

必須承認，美國經濟的“新常態”雖然存在很多阻礙經濟恢復的因素，但危機之后，美國政府也采取了一系列措施，如三次量化寬松貨幣政策、金融改革法案加強金融監管、養老和醫療保險的財政改革、工業化流程再造、高科技產業發展、新能源政策、主導TPP等貿易區談判、反傾銷，以及通過市場出清機制去杠桿和去泡沫等等。這些結構性改革措施在目前已經取得實際效果，而且無疑會進一步增強美國經濟的中長期競爭力。2014年4月份失業率已降至5.9%，季節調整后的失業率為6.3%，距離金融危機前5%左右的失業率水平進一步縮小。更驚人的是，美國股市自2013年3月初突破2007年10月下旬的高點后，繼續攀升，到2014年5月26日，美國道瓊斯工業指數已經超越金融危機前的高點18%左右。

相反，中國采取非市場出清的軟著陸方式去杠桿，以結構性金融收縮來控制資產泡沫的進一步膨脹。當前金融結構性收縮效應體現在貨幣供應量、利率和匯率波動三個方面。一是貨幣供應增速減緩。以貨幣供應增幅來衡量，中國、印度和巴西等國家量化寬松貨幣政策強于美歐日等發達國家。比如2009年，中國M2增幅為27.6%，而美國只有3.4%；2013年，中國M2增幅雖然降至13.6%，高于美國同期的5.4%。為控制房地產泡沫的風險，貨幣供應增幅已經連降四年，近兩年的貨幣供應增幅接近1998年至2000年的增幅，當時是東南亞金融危機之后的貨幣緊縮。2013年貨幣與GDP之比升至195%，中國成為繼日本之后的高貨幣杠桿國家。因當前房地產價格仍保持緩慢增長，實際GDP增速下滑，物價增速也不高，貨幣供應增速仍高于名義GDP增速，以時間換空間的緩慢縮減貨幣供應增速的貨幣政策，尚未實現去貨幣杠桿的作用，縮減資產價格泡沫與實體經濟收益率缺口的結構性緊縮貨幣政策仍然任重道遠。二是長短期市場利率倒掛，基準市場利率上升。短期利率高于產期利率，債務期限錯配的風險暴露無遺。以上海銀行間市場拆放利率（SHIBOR）來衡量，2013年6月以來，三個月SHIBOR高于六個月和一年期SHIBOR，而2013年12月以來，一年期SHIBOR基準利率上升了500個基點。在通脹預期疲弱的背景下，市場利率的這兩方面變化明確顯示了流動性趨向緊張和違約風險上升的態勢。三是2月份開始人民幣匯率貶值，雖然打擊了假出口，但幣值意外波動對正常出口也有影響，中國當前的匯率制度下，加大匯率雙向波動幅度，外匯占款和貨幣投放也會受影響。很顯然，真正的去杠桿目標未實現之前，時斷時續的結構性金融收縮將是常態，但這種結構性收縮并不妨礙結構性放松政策的實施。

防止兩大經濟體一升一降出現短期的周期性對撞而引發的短期資本流動以及更深一層的二次下滑。中國當前迫切需要堅持底線思維，在去杠桿的同時，通過微刺激實現底線增長率以上的增長目標。2014年4月以來，中央政府陸續推出了一系列微刺激措施，比如增加水利設施建設、加快鐵路建設、加快保障房建設等等，都是符合中國式“新常態”經濟的底線思維的。固然中國經濟增速減緩也受短周期性因素的影響，但只要沒有大的政策失誤和地緣政治沖突，只要中國始終堅持推進改革和完善國家治理體系，釋放改革紅利，中國“十二五”期間還不至于收斂趨同于美國經濟增長的水平，中國“新常態”經濟的第三種前景值得期待。

（作者單位：外交學院國際經濟學院，中國社科院經濟所）