中國影子銀行發展的原因與影響

王維維

摘 要：影子銀行體系的產生和發展引起了廣泛關注。從資金的需求和供給兩方面分析中國影子銀行體系快速發展的原因，并闡釋影子銀行對中國的貨幣體系、商業銀行和宏觀經濟的影響。

關鍵詞：影子銀行；原因；影響

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）01-0120-03

近些年來，中國影子銀行體系的迅速發展引起了市場和監管機構的高度關注。據中信證券估計，截至2012年底，中國的影子銀行規模達到了23萬億元。本文重點分析影子銀行體系發展的原因和影響，并提出引導影子銀行健康發展的建議。

一、影子銀行的定義與特征

2007 年8 月，在美聯儲年度討論會上，美國太平洋投資管理公司執行董事保羅·麥克庫雷（Paul McCulley）提出了“影子銀行體系”概念，指那些有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構。根據金融穩定委員會（FSB）的定義，廣義上的影子銀行是指“常規銀行體系之外的實體及業務活動所構成的信用中介”；狹義的影子銀行指“信貸中介系統中具有系統性風險隱患和監管套利隱患的實體及其活動”。紐約聯儲將影子銀行界定為從事期限、信用和流動性轉換業務，但無法享受中央銀行流動性支持或公眾信用擔保機制的金融中介機構。

“影子銀行”的特點可以從四個層面理解：從功能上看，影子銀行與傳統銀行一樣具有信用中介的作用，也能從事期限、信用和流動性轉化；從機構上看，影子銀行包括各種非銀行金融機構，如投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、信托等；從監管上看，影子銀行游離于監管體系之外或者不像傳統銀行那樣受到嚴格的監管，影子銀行發行的往往是復雜的結構化產品，傳統的監管方式很難適用；從風險上看，影子銀行的產品結構復雜、信用鏈條長，杠桿率高，且多為場外交易產品，信息不透明，因而比傳統銀行蘊含著更高的風險。

中國影子銀行體系與發達國家特別是美國的影子銀行體系有著明顯的區別：第一，中國的影子銀行體系的金融產品結構較為簡單。美國的影子銀行主要表現為各種結構復雜、信用鏈環環相扣的資產證券化產品和衍生品；而中國的影子銀行發展尚處于初級階段，資產規模較小，杠桿水平較低，較少使用復雜的衍生產品和資產證券化產品，大多數仍然是結構簡單的信貸擴張，并且影子銀行的各種產品沒有形成相互聯系、相互影響的信用鏈條。第二，中國的影子銀行主要表現為“銀行的影子”。美國的影子銀行體系基本上脫離傳統的商業銀行獨立發展，而中國的影子銀行則依附于傳統銀行發展，主要作為商業銀行的一種補充形式而存在。商業銀行的表外業務本身就是銀行的一部分，是銀行為了脫離監管的束縛、創造更多利潤而把部分表內業務轉移到表外。中國的信托業務也大多采取“銀信合作”的方式，信托公司將企業所需貸款的項目“打包”處理成理財產品，由銀行主導設計后發行，向投資者籌集資金。企業獲得所需貸款，銀行、信托公司獲得相關管理費用，投資者有風險地獲得預期收益。

中國的影子銀行體系主要包括：（1）銀行的表外業務，包括理財產品、表外商業匯票、委托貸款等；（2）非銀行金融機構中可為企業和個人提供信用的部分，例如信托融資、券商資管、典當行、小額擔保公司、融資租賃、私募基金（PE）等；（3）各種金融衍生品，資產證券化產品；（4）民間借貸體系和互聯網金融等。

二、影子銀行膨脹的原因

總體來講，中國影子銀行體系膨脹的原因可以從資金的需求和供給兩方面來解釋。從資金需求來看，中小企業和地方政府一直有很強烈的融資需求，而商業銀行貸款很難完全滿足這些融資需求。從資金供給來看，中國的居民儲蓄增長迅速，這些儲蓄資金需要高于銀行存款利率的投資渠道；而銀行也希望突破監管的限制，通過影子銀行業務獲取更高的收益。

（一）影子銀行資金的需求

中國的中小企業一直面臨著融資困難的問題。中國的銀行信貸分配極不均衡，大型國有企業信譽良好、抗風險能力強，很容易以較低的利率從銀行獲得貸款；而中小民營企業近些年來由于生產成本上升、市場空間被擠壓等問題，企業的生存狀況和盈利能力不斷惡化，很難從銀行得到貸款。在這種情況下，中小企業不得不以較高的利率從影子銀行獲得資金支持，這就為影子銀行的發展提供了充足的市場需求。

自2008年中央出臺“四萬億”刺激計劃后，地方政府掀起了一輪加快基礎設施建設的熱潮，各級地方政府紛紛成立地方融資平臺，通過融資平臺向銀行貸款融資。地方債務規模迅速膨脹，2010年底達到了10.7萬億，其中80%是銀行貸款，面臨著嚴重的違約風險。

銀監會等四部委自2010年開始著手清理地方融資平臺債務，并陸續出臺了各種措施來限制商業銀行對地方融資平臺的貸款，導致地方政府無法從銀行獲得足夠的資金來支持在建項目。因此，為避免出現違約問題，很多地方融資平臺轉向信托等影子銀行來獲取資金支持，不斷地借新賬，換舊賬。另外一些銀行為了避免前期的貸款變為壞賬，也通過銀信合作等方式間接地給地方政府提供后續資金。

（二）影子銀行資金的供給

近十年來，中國的貨幣供應量快速膨脹，截至2012年末，中國的M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一，M2/GDP達到1.88，市場一直處于流動性過剩的局面。與巨額的貨幣供應量相對應，中國的居民儲蓄額也迅速增加，2012年底城鄉居民儲蓄余額將近40萬億人民幣。然而由于央行對存款利率上限的限制，存款利率長期被人為壓低，在通脹較高的年份存款利率甚至為負利率，再加上中國股市長期低迷、住房限購等因素，普通居民嚴重缺乏有效的投資渠道。城鄉居民希望獲得更高投資回報率的需求為影子銀行的發展提供了充足的資金。銀行理財產品的收益率遠高于同期存款利率，吸引了大量存款，資金繞開了傳統商業銀行存款渠道，從銀行表內轉移到了表外，成為了影子銀行的重要組成部分。

傳統商業銀行受到存款準備金、資本充足率、存貸比、信貸額度等諸多方面監管，信貸擴張能力受到極大限制。商業銀行為了提高經營效益，通過理財產品、委托貸款等方式將大量資金從表內轉移到表外，擴展了信貸空間，提高了經營利潤。特別是當央行收緊銀根，提高存款準備金率時，市場資金供不應求，銀行有更強烈的動機通過表外業務來發放貸款。endprint

影子銀行是非銀行金融機構打破銀行業壟斷，進行金融創新的一種形式。中國的金融體系以銀行業為主導，社會融資結構以間接融資為主，商業銀行憑借其在信貸市場上的壟斷地位長期享受低風險高收益。盡管目前銀行業仍然在融資市場中保持相對優勢，非銀行金融機構逐漸通過與銀行合作或是其他形式來分享市場融資業務的收益，銀行在融資市場的壟斷地位也在逐漸削弱。影子銀行是金融創新的一種表現，是金融機構通過設計新穎的金融產品來突破監管限制的結果。相比于商業銀行，影子銀行與資金需求者之間處于更為平等的地位，影子銀行能根據融資者的需求提供更為個性化的服務。

三、影子銀行的影響

（一）對貨幣政策的影響

貨幣政策的操作指標有兩個：利率和貨幣供應量。由于中國利率尚未完全實現市場化，貨幣政策主要以貨幣供應量為中介目標，通過調節貨幣供應量來影響宏觀經濟。央行通過調整商業銀行的存款準備金率和信貸額度來影響商業銀行的貸款規模，進而調節貨幣供應量。影子銀行的發展對這種傳統的貨幣政策操作模式提出了挑戰。

第一，影子銀行的發展影響了社會融資的結構。過去中國的社會融資以銀行貸款為主，90%的社會融資都是銀行貸款，近些年來社會融資結構趨于多元化。央行的《2012年社會融資規模統計數據報告》顯示，2012年人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比降6.1個百分點；信托貸款占比8.2%，同比升6.6個百分點；2012年新增的2.93萬億社會融資中信托貢獻了1.29萬億。影子銀行的發展動搖了商業銀行在社會融資中的壟斷地位，過去央行只要控制了銀行貸款規模和流向就能掌握社會融資情況，而現在影子銀行同樣具備了強大的信用創造的能力，僅僅調控銀行貸款規模、盯住貨幣供應量，已經不能完全掌握社會融資情況，很難實現既定的貨幣政策效果。另外，由于大量的影子銀行的資金游離于監管之外，其規模和投向難以監測和統計，更是加大了央行掌握社會融資情況的難度。

第二，影子銀行會影響貨幣政策的有效性。影子銀行對貨幣政策的影響是非對稱性的，當貨幣政策寬松時，商業銀行的信貸供給充足，市場對影子銀行資金的需求減弱，影子銀行創造的信用規模相應也會減少，對貨幣政策的影響較小；但央行緊縮貨幣時，銀行信貸額度減少，資金供不應求，一些無法得到銀行貸款的企業就會轉向影子銀行，影子銀行創造的信用補充了商業銀行收緊的信貸，央行緊縮貨幣的政策效果就會大打折扣。

第三，影子銀行的發展會倒逼利率市場化改革。影子銀行的利率普遍高于商業銀行，銀行理財產品收益率高于同期存款利率，信托融資的利率高于一般貸款利率，民間融資的利率更是高達20%以上。影子銀行資金的利率不受制于央行的利率限制，完全由市場的供需決定，更能反映出市場的資金供需狀況，是市場自發形成的利率市場化。大量資金繞開銀行而投入到影子銀行體系中尋求更合理的回報率，造成了金融“脫媒”現象。影子銀行的活躍使得社會融資的規模越來越難以統計，貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的有效性大大降低，迫使央行向價格目標轉換，以利率作為中介目標，從而不得不加速利率市場化改革的進程。

第四，國家通過控制信貸的投放方向可以影響產業結構，影子銀行會削弱政策的效果。央行通過控制商業銀行的信貸投向能夠影響國家的產業結構，配合國家的產業政策促進產業升級，但由于影子銀行的發展，一些受到國家產業政策限制的行業卻能夠從影子銀行獲得資金，導致國家的產業調控政策難以達到預期效果。

（二）對商業銀行的影響

影子銀行是傳統商業銀行體系的補充。中國的金融體系一直以商業銀行為主導，商業銀行在社會融資領域居于壟斷地位，但由于資本充足率、存貸比、信貸配給等限制，一些區域、行業和中小企業很難得到足夠的銀行貸款。影子銀行的發展在一定程度上彌補了商業銀行種種限制的問題。影子銀行游離在傳統的商業銀行體系之外，通過創新的金融產品和設計增加了市場的信貸供給，滿足了市場的融資需求。一些行業和中小企業的經營前景不確定性較大、違約風險較高，導致商業銀行不愿意為其發放貸款，影子銀行則出于高收益的目的為中小企業提供資金支持，解決了這些企業融資難的問題。

影子銀行體系在一定程度上對商業銀行造成了沖擊。影子銀行的金融產品收益率高于銀行存款利率，民間融資甚至高達20%以上，吸收了部分原本存放在銀行的資金，長期而言會對商業銀行的信貸規模產生影響。同時，影子銀行的經營方式更為靈活，提供的金融產品更為豐富和個性化，能夠吸引更多的小微客戶群體。

影子銀行體系與傳統商業銀行有著千絲萬縷的聯系，影子銀行體系的風險很容易向商業銀行傳導。商業銀行為了繞開監管獲得更高的利潤，發行了大量的理財產品。然而銀行并未向購買者說明理財產品資金的投向，各種期限和收益的理財產品放在同一個“資金池”中，信息極不透明，并存在著期限錯配的問題。購買理財產品的客戶則認識不到這些風險，認為銀行會為理財產品兜底，一旦理財產品投向的業務不能產生足夠的現金流，理財產品就會發生違約問題，給投資者帶來巨大損失，也會給銀行的正常運行帶來負面影響。

（三）對宏觀經濟的影響

快速發展的影子銀行對中國的經濟發展是一把“雙刃劍”。一方面影子銀行的發展增加了企業的融資渠道，解決了一些企業融資難的問題；另一方面影子銀行也引起了中國實體經濟空心化的問題。

第一，從資金流向來看，影子銀行的發展使得資金從最初的提供者到最終的使用者的鏈條變長，很多資金都在金融體系內部“空轉”，而沒有直接進入到實體經濟。例如，一些大型國企利用自身的優勢地位從銀行取得了低息貸款，然后用這些資金購買信托或其他高收益的金融產品來賺取息差，而并沒有把資金直接投入到企業生產中。一些流入地方融資平臺的資金和民間借貸的資金更是類似于“龐氏騙局”，不斷地通過借新債來還舊債，而沒有投入到企業生產或是基礎設施建設中。

第二，從資金成本來看，企業從影子銀行獲得的資金的成本平均要高于銀行貸款和發行債券。中國發行的信托產品的收益率大多在9%～15%之間，民間借貸的利率達到了20%甚至更高，而大部分工業企業的凈利潤都在10%以下，很難承受如此之高的融資成本。高昂的資金成本嚴重削弱了企業的市場競爭力，擠壓了企業的利潤，也降低了企業再投資的規模。由于融資困難和資金成本高昂，許多中小企業干脆放棄了實業，將資金投入到影子銀行體系中賺取利息。長此以往必將導致中國實體經濟的萎縮和制造業的衰退，整個國民經濟也將失去穩固、強大的根基。

四、結論

影子銀行體系的發展已經成為了一個不可逆轉的趨勢。影子銀行在滿足各類融資需求、金融創新、推動利率市場化等方面做出了積極貢獻；同時由于缺乏有效監管、過度使用杠桿等原因，影子銀行體系也蘊含著巨大風險。因此，應采取一系列有效措施來引導影子銀行的健康發展。第一，加強并完善影子銀行體系信息披露制度。第二，應對不同性質、不同風險的影子銀行實行差異化管理，避免一刀切。第三，建立統一的影子銀行監管機構，完善影子銀行監管的各項法律法規。第四，建立防火墻制度，有效隔離影子銀行風險。

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[責任編輯 吳明宇]endprint