“不差錢”泰德制藥闖關IPO干嗎

蔣海倫

北京泰德制藥股份有限公司（以下簡稱泰德制藥）是中外合資的靶向藥物生產企業，位于北京經濟技術開發區，是中國第一家能夠研發、生產并已有系列靶向藥物上市的高科技制藥企業。但是，本刊記者卻發現泰德制藥存在諸多硬傷，眾多投資者對其能否成功闖關IPO存在疑慮。

硬傷一：涉嫌隱瞞關聯交易

泰德制藥招股書中明確闡述，企業的銷售模式為獨特的學術推廣模式。而此模式要求必須擁有一支高素質的專職銷售團隊；經過泰德制藥10余年的發展，現已建立了一支擁有1200余人的高素質的專職銷售團隊。為了增強其銷售團隊的穩定性及提高隊伍的凝聚力，泰德制藥于2010年對管理層及核心員工實現了通過泰通達及德成經緯對公司的間接持股。

據公開資料顯示，泰通達由4名股東共同出資成立，同時這4名股東又是德成經緯44名股東中的4名。那么我們可以推測，德成經緯中的44名股東有一部分是負責泰德制藥銷售工作的，而泰通達及德成經緯的主營業務中都包含了會議服務，同時泰德制藥獨特的學術銷售模式需要舉辦研討會及推廣會。據一位德成經緯內部銷售人員稱，泰德制藥是他們的主要服務客戶，但具體服務費并沒有透露，這足以說明泰德制藥與德成經緯存在業務往來，即關聯交易。專業經濟分析師王劍龍教授對本刊記者稱，泰德制藥獨特的銷售模式側面增加了銷售成本，企業肯定會考慮將會議的組織工作進行外包，從而節省成本。這樣考慮的話，泰德制藥很可能與泰通達及德成經緯存在關聯交易。

硬傷二：缺乏募資必要性

招股書披露泰德制藥報告期內負債率分別為10.83%、12.27%、16.84%，平均還不到15%，而且報告期內泰德制藥的流動比率年平均只為7，說企業的流動資產占比較大，也從側面反映出泰德制藥短期變現能力非常強。與此同時，泰德制藥招股書中也明確表示，報告期內，公司產品銷售持續快速增長，經營活動產生的現金流量充沛，并保持了較高的貨幣資金余額，具有較強的短期償債能力。公司經營穩健，負債主要為因結算周轉產生的無息負債，償債壓力不大。王教授對本刊記者透露，泰德制藥如此良好的財務情況，對于募集資金缺乏明顯的必要性，如此“不差錢”的企業完全可以通過自有渠道，獲得發展所需資金。

硬傷三：涉嫌財務造假

泰德制藥招股書第48頁明確披露了技術許可使用風險。其中提到了氟比洛芬酯注射液技術許可方為科研制藥，并與其簽訂了相關技術許可使用協議，企業按實際銷售額的3.5%向科研制藥支付費用，合同有效期為自2010年9月27日起10年有效。但是，其招股書中公布的報告期內技術許可使用費支付金額分別為1186.96萬元、1538.42萬元、2052.03萬元，分別占營業收入的0.58%、0.76%、1.35%。按照上述比例推算，氟比洛芬酯注射液的營業收入為：2011年33913.14萬元、2012年43954.86萬元、2013年58629.43萬元。上述數據與泰德制藥招股書實際公布的氟比洛芬酯注射液營業收入2011年至2013年分別相差699.28萬元、7379.93萬元、1116.76萬元。對于上述數據的差額，王教授表示，泰德制藥可能通過一定會計手法對營業收入做了相應的處理，如果不存在上述情況的話，那么企業的技術許可使用費存在一定文章，同時企業對于上述技術使用許可何時到期也沒有說明。

對于上述問題，截至發稿前，泰德制藥未給予本刊任何答復，后續問題本刊將做跟蹤報道，敬請關注。