開放經濟條件下我國總鑄幣稅最優化分析
——基于成本最小化視角*

馬榮華

(電子科技大學 中山學院，廣東 中山 528402)

開放經濟條件下我國總鑄幣稅最優化分析
——基于成本最小化視角*

馬榮華

(電子科技大學 中山學院，廣東 中山 528402)

開放經濟條件下我國不僅有國內鑄幣稅收入，還有國際鑄幣稅收入，不僅有國際鑄幣收入，還有國際鑄幣稅支出，同時國內鑄幣稅和國際鑄幣稅還互相影響。本文從成本最小化角度分析開放經濟條件下我國總鑄幣稅的最優化條件，并分析其對我國政策的啟示。

開放經濟；總鑄幣稅；最優化條件；成本最小化；政策啟示

一 問題提出

開放經濟條件下，我國貨幣當局通過發行人民幣不僅獲取國內鑄幣稅，而且通過人民幣境外流通獲取國際鑄幣稅*Aliber (1964)、 Cohen ( 1971),Bergsten ( 1975),Tavalas(1998)都驗證了發行國際貨幣的國家能夠獲得國際鑄幣稅收入。Alan S. Blinder(1996)指出，在1986 -1994年之間，全球美元國際儲備上升了3倍，占全部美元貨幣的50-70%——大約1850億美元至2600億之間，考慮到美聯儲不需要為這些美元支付利息，美國僅由此獲得的國際鑄幣稅收入可達到每年110至150億美元。，同時又由于外匯儲備增加導致國際鑄幣稅支出*截止到2012年12月，我國外匯儲備規模達33115.89億美元，居世界第一。尚麗娜(2007)測算了2002-2005年間我國每年因持有國際貨幣而需繳納的國際鑄幣稅，結果是2003-2005 年中國繳納的國際鑄幣稅逐年遞增，僅2003 年，中國繳納的國際鑄幣稅就占中國當年GDP的3.56%。。因此，在開放經濟條件下，不僅有國內鑄幣稅問題，還有國際鑄幣稅問題，國際鑄幣稅不僅有收入，還有支出，可以稱之為國際鑄幣稅收支問題。如果某年國際鑄幣稅收入大于國際鑄幣稅支出，稱之為國際鑄幣稅收支順差，如果國際鑄幣稅收入小于國際鑄幣稅支出，稱之為國際鑄幣稅收支逆差。開放經濟條件下我國的國內鑄幣稅和國際鑄幣稅是互相影響的*李斌(2005)測算了1967～2002年之間美國每年所獲取的國內鑄幣稅和國際鑄幣稅，發現美元國內鑄幣稅收益變化趨勢是先急速上升，然后回落，下降趨勢明顯，在國內鑄幣稅征收下降的同時，國際鑄幣稅的征收卻呈上升趨勢，顯示出美國國內鑄幣稅和國際鑄幣稅之間存在明顯的聯動關系。他認為美國國內鑄幣稅和國際鑄幣稅之間的這種聯動關系是因為美國政府無限制發行美元，導致國內通貨膨脹，使美元作為世界貨幣的信譽下降，從而使其他國家選用另外的貨幣作為國際儲備，致使美元國際鑄幣稅下降。，比如，如果我國想增加國內鑄幣稅收入，增加人民幣供給，導致物價上漲，物價上漲勢必減少出口，增加進口，使國際收支順差減少或者逆差增加，進而引起我國國際鑄幣稅收入增加和國際鑄幣稅支出減少(國際鑄幣稅收支順差增加或者逆差減少)；如果我國希望增加國際鑄幣稅收支順差(或者減少國際鑄幣稅收支逆差)，縮小我國的國際收支順差(或者擴大國際收支逆差)，在人民幣匯率彈性有限情況下，外匯占款會下降，進而引起國內貨幣供給量下降，導致國內鑄幣稅收入減少。因此，在開放經濟條件下，僅僅考慮如何實現國內鑄幣稅最優是不夠的，應該把國內鑄幣稅和國際鑄幣稅結合起來，分析總鑄幣稅的最優化問題。

二 文獻綜述

Cagan(1956)發現通脹率與鑄幣稅之間存在“丘陵”狀的Laffer曲線關系。即當通脹率提高時，開始鑄幣稅會增加，但是到達頂峰后便會隨之下降，最優通脹率就是實現鑄幣稅收入最大化時的通脹率[1]。N.Gregory Mankiw認為政府最大化鑄幣稅收入的行為一定會導致物價上漲，但是政府征收傳統稅收同樣會損害經濟。所以，鑄幣稅和傳統稅收的搭配征收對社會是有利的[2]。Kochame研究了我國的國內鑄幣稅、國內債務和金融改革之間的關系，計算了我國截至1994年的國內鑄幣稅數量，評估了國內鑄幣稅的成本和收益，以及由此引發金融風險的可能性[3]。Baton Rouge使用加拿大和美國1953-1993年之間的數據對最優鑄幣稅假設進行檢驗[4]。Ashworth and Evans分析了發展中國家的鑄幣稅和稅收體系之間的關系，結果拒絕了實施最優稅收政策會提高通脹稅的假設[5]。吳漢洪，崔永在實際現金余額需求方程的約束下，在政府目標是最大化鑄幣稅的假定下，推出了最大化鑄幣稅的通脹率和貨幣余額增長率之間的關系[6]。殷孟波，鄭宇分析了我國現階段最大化鑄幣稅的通脹水平，提出了如何從最優鑄幣稅角度進行有效的防控金融風險的政策建議[7]。耿照源，王燕通過構建我國的實際現金余額需求函數推導出我國鑄幣稅最優化的通脹率和貨幣余額增長率公式，對我國1978～2007年數據進行實證分析，表明目前我國能夠通過增加鑄幣稅來彌補財政赤字和擺脫通貨緊縮[8]。

以往研究最優鑄幣稅的文獻所說的鑄幣稅都沒有作國內鑄幣稅和國際鑄幣稅的區分，所研究的都是國內鑄幣稅最優化問題，沒有分析總鑄幣稅(國內鑄幣稅與國際鑄幣稅之和)的最優化問題。

三 我國國內鑄幣稅收入情況

張健華，張懷清在說明機會成本鑄幣稅和貨幣鑄幣稅這兩種測算中央銀行鑄幣稅方式特點的基礎上，測算了1986～2008年人民銀行鑄幣稅[9]，結果如下表：

表1 1986年至2008年中國貨幣鑄幣稅和機會成本鑄幣稅 單位:億元

四 我國國際鑄幣稅收支情況

我們借用馬榮華設計的一個模型*關于該模型的詳細情況見馬榮華，饒曉輝《人民幣的境外需求估計》，國際金融研究，2007年第2期，P50-59。該文獻只測量了1995-2005年的境外流通人民幣，本文把時間拓展為1995-2012年。來測量境外人民幣數量，用境外人民幣增量表示國際鑄幣稅收入*聶丹(2009)認為國際鑄幣稅不僅包括流通在境外的基礎貨幣，還包括中央銀行吸收的外國官方儲備存款及非居民持有的國債，名義國際鑄幣稅 = 一國流通在境外的基礎貨幣(即流通在境外的通貨+流通在境外的商業銀行體系的準備金存款 ) +中央銀行吸收的外國官方儲備存款+ 非居民持有的國債余額。李翀(2012)認為可以根據國際儲備貨幣發行國的國際收支逆差來估算流量意義的國際鑄幣稅，將外國政府、機構和個人持有的美元儲備減去美國為此支付的利息，就能估算出存量意義的國際鑄幣稅收益。他用此方法估算了2001-2005年美國獲得的國際鑄幣稅流量， 結果發現2001年以來，美國憑借美元的國際儲備貨幣地位，每年獲得了少則1000 億美元， 多則7000 億美元的國際鑄幣稅。2006 年以來，美國在每年年底這個時點上得到的國際鑄幣稅都超過20000億美元，而且隨著時間推移還在不斷增加。李斌(2005)對美國1970～2002年每年所獲取的國際鑄幣稅進行的測量，發現美國每年所征收的國際鑄幣稅占GDP 的比重平均為0. 087%。，用外儲增量計算國際鑄幣稅支出，再用國際鑄幣收入與國際鑄幣稅支出之差計算國際鑄幣稅收支。計算結果見圖1。

圖1 我國國際鑄幣稅收支情況(1996-2012)

圖1表明在過去的17年時間里，雖然人民幣境外流通規模逐漸擴大，但是我國的國際鑄幣稅收支卻年年是逆差，逆差額還有不斷擴大的趨勢，意味著隨著人民幣國際化程度的提高，我國卻要凈付出更多的國際鑄幣稅。

五 開放經濟條件下總鑄幣稅最優化分析

(一)國內鑄幣稅

假設真實貨幣需求與名義利率是反比關系，與真實收入是正比關系，可以得到如下函數：

(1)

因為主要研究鑄幣稅問題，將(1)式中 M 看作是“高能貨幣”， L 是對“高能貨幣”的需求。

在穩態情況下，假設貨幣供給增長不會對產出和真實利率產生影響，真實與預期通脹率相等，為了分析方便，不考慮產出增長，假設穩態時產出不會變化，因此通脹率與貨幣供給增長率相等，(1)式可改寫成:

(2)

(3)

(4)

我們假定：

h>0，b>0

(5)

把(5)代入(4)，有：

(6)

(二)國際鑄幣稅收支

對于國際鑄幣稅收支，我們追求的不是平衡，而是追求國際鑄幣稅收支順差，不僅追求順差，而且要想方設法使國際鑄幣稅收支順差最大化，如果國際鑄幣稅收支是逆差，則我們要想方設法使這個逆差最小化。我們從國際鑄幣稅收支與國際收支的關系入手，構造一個尋找國際鑄幣稅收支條件的模型，利用這個模型來探討人民幣匯率變動和我國國際鑄幣稅收支之間的關系。

本文認為國際鑄幣稅來自國際收支逆差，實際國際鑄幣稅是國際收支逆差年增加額與外國物價水平之比：

(7)

B=F-NX

(8)

NX是凈出口，F是凈資本流出

(9)

F=σ(i*-i)

(10)

其中q是自發性進口，γ是邊際進口傾向，Y是國民收入，E是人民幣名義匯率，P國內價格水平，n是凈出口對實際匯率的彈性系數，i*是國外利率水平，i是國內利率水平，σ>0是資本流動對國內外利差的敏感系數。

根據利率平價定律，有：

(11)

其中Ee是人民幣預期遠期匯率，ρ是人民幣匯率貶值率，把(8)(9)(10)(11)代入(7)有：

(12)

假定ρ=gB，有：

(13)

根據相對購買力理論，得到：

(14)

(15)

(三)總鑄幣稅最優化問題分析

把(6)和(15)合在一起，得到：

(16)

(16)式兩邊對gM求一階和二階導數，得到：

(17)

(18)

(19)

由絕對購買力理論，有：

P=EPf

(20)

把(20)代入(19)，得到：

(21)

令(16)式等于零，得到使總鑄幣稅為零的條件：

gM1=0

六 總鑄幣稅最優化條件分析

(一)總鑄幣稅和我國貨幣供給增長率有關系

(二)我們可以通過兩個貨幣供給增長率來獲得同樣水平的總鑄幣稅

從圖3可以發現，假如我們要想獲得S0水平的總鑄幣稅收入，可以通過g1和g2的貨幣供給增長率來實現這個目標，g1貨幣供給增長率較低，g2貨幣供給增長率較高，即我國可以根據需要選擇低的和高的貨幣供給增長率來獲得同樣水平的總鑄幣稅收入。

圖2 總鑄幣稅與貨幣供給增長率之間的關系

圖3 通過兩個貨幣供給增長率來獲得

(三)影響總鑄幣稅最優化條件的因素

七 政策啟示

(一)預期我國的貨幣供給下降時

如果我國某時由于實施緊縮性貨幣政策或者其他什么原因導致貨幣供給量持續下降，為了實現我國總鑄幣稅最優化，我國應該采取如下政策措施。

1.限制資本跨境流動，降低資本流動對國內外利差的敏感性，減少資金跨境套利渠道。

2.降低我國的邊際進口傾向，適當控制對外經濟交往，通過關稅和非關稅措施，限制進口，使進口更加復雜，增加進口成本，減少進口需求。

3.增加我國的凈出口對匯率的敏感性，增加我國出口商品和進口商品的需求價格彈性，增加需求價格彈性大的產品的出口和進口，減少需求價格彈性小的產品的進口和出口。減少出口成本，增加進口成本。

4.增加我國的自發性進口。增加關鍵技術、設備和一些戰略性物資的進口，不管我國國民收入和人民幣匯率如何變化，一些基本的和必須的進口保持穩定，不能受到影響。

5.降低貨幣需求對收入的敏感性，貨幣需求對收入的敏感性與居民收入水平成反比，高收入居民的貨幣需求對收入不敏感，低收入居民的貨幣需求對收入很敏感，可以通過減少個人所得稅和增加對居民的補貼等措施來提高居民的可支配收入，從而降低居民貨幣需求對收入的敏感性。

6.提高貨幣需求對利率的敏感性。居民貨幣需求對利率的敏感性一般與利率高低成反比，在利率低時，利率變動對居民持有貨幣的動機影響很大，與利率高時，利率變動對居民貨幣需求影響不大。可以通過降息或者提高利息稅等措施來提高居民貨幣需求對利率的敏感性。

(二)預期我國的貨幣供給增加時

如果我國某時由于實施擴張性貨幣政策或者其他什么原因導致貨幣供給量持續增加，為了實現我國總鑄幣稅最優化，應該采取如下的政策措施。

1.鼓勵資本跨境流動，增加資本流動對國內外利差的敏感性，增加資金跨境套利渠道。

2.提高我國的邊際進口傾向，擴大對外經濟交往，使用關稅與非關稅措施，提高進口便利化程度，減少進口成本，增加進口需求。

3.降低我國的凈出口對匯率的敏感性，降低我國出口商品和進口商品的需求價格彈性，減少需求價格彈性大的產品的出口和進口，增加需求價格彈性小的產品的進口和出口。增加出口的成本，減低進口的成本。

4.減少我國的自發性進口。提高我國自身技術水平，增加我國戰略物資儲備，減少在關鍵技術、設備和一些戰略性物資方面對國外的依賴。

5.提高貨幣需求對收入的敏感性。可以通過提高個人所得稅和減少對居民的補貼等措施來降低居民可支配收入，從而增加居民貨幣需求對收入的敏感程度。

6.減少居民貨幣需求對利率的敏感程度，可以通過加息或者減征利息稅等措施來降低居民貨幣需求對利率的敏感性。

(三)預期我國的貨幣供給比較穩定時

我國可以通過調整資本流動對國內外利差的敏感系數、邊際進口傾向、凈出口對實際匯率的彈性系數、自發進口、貨幣需求對收入的敏感系數和貨幣需求對利率的敏感系數來維持我國總鑄幣稅的最優化。比如如果某時我國大幅度加息，出現高利率現象，我國就應該更加放松資本管制，提高資本流動對國內外利差的敏感性，使進口更加便利，降低進口成本，擴大進口需求。提高我國的邊際進口傾向。增加出口成本，減少進口成本，降低凈出口對匯率的敏感性。減少技術、設備和一些戰略性物資的進口，減少我國的自發性進口。提高個人所得稅和減少對居民的補貼等措施來降低居民可支配收入，提高居民貨幣需求對收入的敏感性。

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TheOptimizationofChina’sTotalSeigniorageUndertheConditionofOpenEconomy——theAnalysisFromtheAngleofCostMinimization

MA Rong-hua

(Zhongshan Institute, University of Electronic Science and Technology of China, Zhongshan 528402, China)

Under the condition of open economy, Our country not only has domestic seigniorage revenue,but also has international seigniorage revenue, not only has international seigniorage income, and international seigniorage expenditure, at the same time, domestic and international seigniorage interact with each other. From cost minimization, this paper analyzed the optimization problem about total seigniorage under the condition of open economy in our country, obtained the optimization of total seigniorage under open economy, and analyzes its enlightenment to our country policy.

open economy; total seigniorage; optimality condition; cost minimization; policy implication

2013-11-27

國家社會科學基金重大項目(07&ZD014)

馬榮華(1972—)，男，江西贛縣人，電子科技大學中山學院副教授，博士.研究方向：國際金融.

F822.2

A

1008—1763(2014)03—0053—06