青島港事件發酵未來銅市將走向何方

文/ 王 冰

自青島港金屬融資違規事件被媒體曝光以來，本來略顯平靜的銅市場風波驟起，伴隨事件的持續發酵，銅價承壓下行。顯而易見，青島港金屬融資違規事件在市場參與者中制造了恐慌的情緒，從而對市場信心造成打擊，引發了近期銅價的下跌。但除了對市場情緒的影響外，本次事件或將對銅市場未來走向產生更為深遠的影響。

融資銅監管或明顯趨嚴

事實上，在此次事件前，因監管層加強融資貿易監管的決心堅定，銀行信用證開立的要求已經變得更嚴格，尤其中小型貿易商開信用證的難度大幅上升。此次事件后，審查更嚴格、開證更困難是大概率事件。

融資銅可以分為貿易融資和融資貿易。一般情況下，融資貿易是以真實貿易為基礎的，可以通過進口方式來實現貿易方式和融資方式，而貿易融資主要是用貿易的方式來實現融資。據了解，目前，在保稅區內所存放大量的庫存，有相當一部分是為了融資而代理的。這種方式具備一定杠桿，或者說有一定的金融風險。在空轉不斷出現的情況下，一旦對標的庫存進行清理，或者說銀行對于融資銅的信貸開始收緊，就會使以往的隱性庫存轉為顯性庫存，引發前期供需相對緊張的狀態發生改變。隨著這一事件的發酵，大量的隱性庫存會顯現出來，就會沖擊現貨市場。另一方面，隨著事件的進一步發酵，未來銀行對于融資銅的態度就會更加謹慎，港口對于融資銅進一步的新監管制度也會出現。

貿易融資最開始是金屬進出口的一個伴生產品，但是后來有些貿易商為了融資而融資，這就導致大量的“虛假”貿易，增加了信貸的風險。從青島港事件來看，騙貸的發生說明銀行和倉庫之間缺乏有效的溝通，管理上存在漏洞。據了解，青島港事件可能將觸發行業進行一次大的排查，像南非標準銀行、渣打銀行、花旗銀行等多個外資銀行都將暫停或者限制此類業務。整體而言，青島港事件可能會使得融資銅業務面臨更為嚴厲的監管。

銅價中長期或震蕩下行

首先，銅融資規模的縮小或業務的中斷，或將導致曾一度被融資鎖定的庫存遭“解鎖”，庫存釋放將顯著增加銅供應。以精煉銅作為抵押品進行融資是當前國內許多企業獲得低成本融資的重要渠道，倘若對本次事件的進一步調查證實了中國確實存在大量的倉單欺詐行為，銀行的信貸緊縮將引發一系列的違約連鎖反應。部分企業將因無法對銅融資進行展期而不得不將一度用于融資的庫存解除鎖定，并在市場上拋售庫存以獲取現金。金屬融資的解除將導致市場出現拋壓，大規模的隱性庫存或將因此涌入市場，造成銅供應的增加，從而令銅價承壓。

其次，此次事件的進一步發酵或將波及銅的進口融資需求，從而對全球銅市平衡帶來更深遠的影響。銅的金融屬性在金融危機后對銅價有顯著的支撐作用，而對銅的融資需求是其金融屬性的重要來源。精銅價格能長期高于其生產成本，旺盛的銅融資需求功不可沒。若本次事件令銀行對信用證的開立進一步收緊，將導致銅進口融資規模的下滑、甚至此類業務的終結，那樣，銅的融資需求將遭受重擊，銅價亦會受到拖累。

中信期貨首席分析師景川表示，銅價交易重心的不斷下移，將是未來幾年時間銅市的一個主要特征。從經濟層面上來看，雖然歐美經濟今年復蘇的勢頭強于預期，但是由于歐美，尤其是美國的制造業占比非常小，經濟復蘇可能主要是在服務業上，所以它的經濟復蘇已經不像往年那樣會對整個有色金屬消費拉動得那么強。中國方面，雖然上半年出現了一些微刺激和杠桿性的放松，也導致了在上半年銅消費略強于預期。但總體上看，中國經濟回落以及整體結構的調整、過剩產能的調整，都是未來的必然趨勢。在這種情況下，中國整個銅消費能力也在減弱。

未來銅將逐漸走向過剩

我們知道，從整個供需角度上來看，全球銅供給是周期性的，未來幾年銅供給不斷增長，將是一個周期性的變化。短期而言，銅市場目前面臨著7、8 兩個月的消費淡季，銅消費將會明顯減弱。經過之前一輪特殊情況下的多方逼倉、升水之后，銅價逐級震蕩回落，應該是未來銅市的一個主要特征。

關于有色金屬的未來走勢分析上，景川認為，有色金屬將出現分化的狀態，銅將由過去短缺進入過剩，畢竟對銅來說，七到十年的周期是重新開啟供給持續增加的周期，未來銅價逐漸走向過剩的周期在展開當中，相對而言銅價的上升是短期的，或者說是由于金融屬性造成的結果。從供需關系來看，銅逐漸回落的格局，交易區間下移的格局不會改變。

目前，一些金融分析師在近期的分析中表達了“半年的時候銅不但不會出現過剩還會出現短缺”的觀點，但是景川表示，短缺還是過剩，與金融屬性有關。過去二十年的時間里，銅的供需無非是過剩幾十萬噸，短缺幾十萬噸，很少有上百萬噸的級別，但是現在，在保稅區里有接近一百萬噸的銅，對當時的供需關系產生改變，也就意味著，尤其是一些隱形庫存包括國儲的動作，是不納入統計口徑的，按照國際慣例說，就可以形成一種表觀消費，轉化消費就是把隱形庫存理解為了消費，所以才會存在短缺，事實是短缺是不大可能的，畢竟對銅來說，七到十年的周期是重新開啟供給的周期，未來銅價逐漸走向過剩的周期在展開當中，相對而言，銅價的上升是短期的，或是由于個別因素，金融屬性造成的結果。從供需關系整體來看，有色金屬或者銅逐漸回落的格局，交易區間不斷下移的格局不太會改變。