我國巨額外匯儲備的風險及其對策分析

福建農林大學 陳元春

近年來，隨著經濟的發展和改革開放的進一步深化，我國的外匯儲備呈現一路增長的迅猛勢頭。1994年的外匯管理體制改革下的人民幣匯率并軌和強制結售匯制度的匯率制度使得匯率波動范圍十分有限。1996年實現了人民幣在經常項目下的可自由兌換，年底就突破了1000億美元的大關，2006年2月底以8536億超越日本榮登全球外匯儲備國的榜首地位。截至2013年12月底，我國的外匯儲備總額達到38213.15億美元，比上年末增加5097億美元，穩居世界第一。

外匯儲備作為一國國際儲備資產中最重要的組成部分，有著不可替代的重要作用。但是，目前我國巨額的外匯儲備規模也給經濟運行帶來了諸多的風險，隨著世界經濟一體化的進一步深入，外匯儲備的適度規模和風險防范問題越來越受到各國的廣泛關注。

1 我國外匯儲備的形成歷程

我國外匯儲備的形成主要可分為四個階段：第一階段(1950～1978年)，高度集中的計劃經濟體制下，外匯儲備的數量極少；第二階段(1979～1993年)，外匯儲備在逐年波動中呈現較快增長；第三階段(1994～2002年)，1994年外匯體制改革后，雖然經歷了亞太地區的金融危機，但總體而言呈現穩定增長的態勢；第四階段(2003年至今)，由于國內經濟的快速發展和國家間貿易的不斷深化，我國外匯儲備在這一時期出現了持續快速增長，2006年超越日本成為全球第一大外匯儲備持有國并至今位居榜首。

2 我國超額外匯儲備的現狀

從外匯儲備的規模來看，國際上一般采用進口比率法、外匯儲備量與國內生產總值比例法和外匯儲備和外債比率法來測算一國外匯儲備的合適規模。在已有研究中，學者們通過選擇數據進行定量分析，指出了我國的外匯儲備已遠超國際安全標準[1]。

從外匯儲備的結構上來看，目前我國外匯儲備主要由美元、日元、歐元等多種貨幣構成，其中美國國債占比極高，資產結構并不均衡。在投資定位上，呈現出過度重視債權投資而忽視股權投資、注重政府機構債券而忽視企業債權、注重安全性和流動性而忽視了收益性的現狀[2]。

3 我國超額外匯儲備的形成原因

3.1 國家政策作用的影響

1994年的國家外匯體制改革之后，我國開始實行強制性結售匯制度和結售匯周轉頭寸限額管理制度，為維持匯率的穩定，銀行被迫大量吸收各商業銀行和企業的外匯資產，外匯存量快速累積。此外，嚴格的個人外匯購買和使用限制也加劇了國家外匯儲備的集中。近年來，央行雖然在外匯管理上逐步開始放寬企業外匯賬戶的存量，但就整體而言，其在外匯總量中的占比也是微乎其微[3]。

3.2 國際收支長期保持雙順差

形成我國巨額外匯儲備的最主要原因就是國際收支存在長期的雙順差。2013年，我國經常項目順差1828億美元；資本和金融項目順差3262億美元；國際收支總順差5090億美元，較上年增長1.77倍。一方面，我國自改革開放以來，就一直實行鼓勵出口的貿易政策，通過出臺一系列政策支持扶持企業對外貿易，形成了經常項目的順差；另一方面，國內經濟發展態勢良好，居民儲蓄率常年居高，國內市場需求潛力擴大，外商對華投資不斷增加，形成了資本項目的順差。長期居高不下的貿易雙順差，使得央行不斷地在外匯市場上吸收對外貿易和外商直接投資增加的外匯資產，外匯規模逐年擴大。

3.3 國際熱錢的大量流入

近年來，受人民幣匯率升值預期額的影響，大量的國際熱錢不斷通過各種方式進入中國市場，企圖通過資本利差獲取高額利潤在中國市場上獲取投機利潤。由于我國資本市場體制的不完善，大量游資利用監管漏洞涌入國內市場進行投機活動，推動著我國外匯儲備在統計數據上一路走高。

4 我國超額外匯儲備的風險分析

4.1 加劇了國內的通貨膨脹

中央銀行主要通過投放基礎貨幣來購進外匯，當一國的外匯持有量過多時，就會出現央行被動投放基礎貨幣來維持新增外匯量。在國內市場中，投放的基礎貨幣在貨幣乘數效應的影響下，自然造成了人民幣通貨膨脹的壓力。為了緩解基礎貨幣的過量投放在市場上造成的負面影響，央行通常采用大規模的公開市場操作來減少貨幣供應量的增加和維持人民幣的幣值穩定[4]。然而，這一措施又會導致國內信貸收縮，造成人民幣升值壓力，央行被迫購入外匯，新一輪貨幣供給增加的產生又加劇了國內通脹[5]。

4.2 影響貨幣政策的有效性和獨立性

高額的外匯儲備會在一定程度上制約央行實施貨幣政策的有效性和獨立性。在央行寬松的貨幣政策條件下，由外匯占款增加而引發貨幣供應量增加的部分實際上是難以控制其具體數量的；在央行緊縮的貨幣政策條件下，通過國內信貸的緊縮來抑制外匯占款對貨幣供應量影響的作用因外匯占款在基礎貨幣中的比例逐步提高而受到限制，貨幣政策的有效性因外匯占款的增加而降低[6]。

此外，就我國目前實行的單一層次的外匯儲備管理體系來看，央行既負責制定宏觀經濟政策，又具有外匯儲備的控制權，這種管理職能上的重復，也使得央行在制定政策時面臨兩難的抉擇[7]。

4.3 大額外匯儲備隱含匯率風險

目前，我國的外匯儲備主要由美元、日元和歐元組成。隨著近年來美元的不斷貶值，人民幣匯率的進一步走高，導致了我國外匯儲備的嚴重縮水，美元每下跌10%，就意味著中國要損失幾百元美元[8]。此外，受我國外匯儲備結構過于單一的影響，外匯匯率風險問題變得更加突出。

4.4 巨額外匯持有增加機會成本

在外匯儲備的管理上，世界各國通常將其存放在外國銀行或用于購買外國債券，持有外匯儲備，就等同于向他國提供低利率的貸款。匯通網2012年最新數據顯示，美國10年期國債收益率和30年期國債收益率分別為2.01%和3.17%，遠低于投資者投資于股票指數或進行直接投資能夠獲得的平均收益率10.5%～14%。此外，巨額外匯儲備下形成的高額外匯占款迫使央行頻繁進行沖銷操作，也帶來了不小的外匯干預成本。

4.5 超額外匯儲備引發政治風險

隨著中國經濟的發展和國家綜合實力的上升，國際社會越來越表現出對“中國威脅論”的關注，加之中國長期對美國和歐盟的雙順差，致使國際貿易摩擦不斷。在這樣的政治和經濟大背景下，我國持續持有他國的超額外匯儲備，就有可能面臨潛在的政治風險。就中美而言，若中美關系出現惡化，我國的對美資產有可能會被凍結；就中歐而言，歐債危機背景下歐元區國家信用評級的一再下調，意味著我國將面臨著較大的債務違約風險。

5 我國超額外匯儲備風險的應對措施

5.1 注重匯率制度和外匯管理體制改革

在匯率制度方面，通過貨幣政策來增強匯率調節的靈活性，允許匯率根據市場供求在合理的范圍內雙向波動；在外匯管理體制方面，建議在全國逐步建立起由央行、財政部、中投公司組成的多層次外匯儲備管理體系，在央行對安全性和流動性進行監控的前提下，財政部通過外匯基金的設立來干預外匯市場和調控貨幣波動，中投公司確保外匯儲備的收益性。

5.2 拓寬外匯資金的使用形式

首先，要堅定不移地向“藏匯于民”和“藏匯于企”進行轉變，逐步放寬企業和個人外匯持有量，積極引導企業和個人進行外匯投資。此外，有關部門可以通過創新外匯衍生產品和采用外匯證券化的途徑，加強外匯資產的流動性。

5.3 加速外匯儲備結構多元化發展

一方面，要通過逐步擴大英鎊、澳元、加元等幣種的外匯儲備份額來降低由美元貶值帶來的外匯損失，保持外匯結構的合理化和提高抗風險能力；另一方面，適當增加對戰略儲備的持有量，通過持有黃金和稀缺性能源(如石油、礦土)等來滿足我國在未來經濟、軍事上的發展需要，避免因資源瓶頸而阻礙國家發展。

[1] 楊權.東亞經濟體大規模囤積外匯儲備現象:影響因素、行為特征及政策含義[J].國際貿易問題,2009(12).

[2] 王瓅學.我國外匯儲備問題研究[D].西南財經大學,2012.

[3] 費磊.我國外匯儲備適度規模及管理方式研究[D].長沙:湖南大學,2007.

[4] 楊紹杰,何立群.我國高額外匯儲備的負效應及對策研究[J].東北大學學報(社會科學版),2007(03).

[5] 曹潔云,劉云.淺析我國巨額外匯儲備面臨的風險及其對策[J].北京理工大學學報(社會科學版),2008(03).

[6] 王曉輝.中國外匯儲備適度規模研究[D].成都:西南財經大學,2007.

[7] 蔡美珠.主權債務危機背景下高額外匯儲備風險探析[J].長春金融高等專科學校學報,2012(03).

[8] 王若晨,廖儉.我國高額外匯儲備的風險及對策[J].改革與戰略,2006(07).