1月存款銳減9400億M1“馬失前蹄”難改政策基調

文 | 章文貢

一半是海水，一半是火焰，遲遲不肯露面的1月金融統計數據終于還是讓市場吃了一驚。

央行近日公布的數據顯示，2014年1月社會融資規模2.58萬億元，刷新單月規模歷史新高；1.32萬億元的新增人民幣貸款也創下了近4年來的最高水平。

與此形成鮮明對比的是，1月存款大幅減少9402億元。受此影響，1月末，M1同比增長僅有1.2%，比上年同期足足低了14.1個百分點。

剛性融資旺盛

按往年規律，出于“早投放、早受益”的考慮，銀行往往傾向于在1月新增巨量貸款。2014年，銀行仍延續了上述信貸投放的慣性：1月末，人民幣貸款余額73.21萬億元，同比增長14.3%，比去年末高0.2個百分點。當月人民幣貸款增加1.32萬億元，同比多增2469億元。

若按照過去幾年1月份貸款占全年貸款的比例主要在12%～17%之間波動，按平均14%的占比反算，今年全年貸款可能在9.4萬億元或者更高。

“各行年初信貸計劃較為充裕，因為從提高貸款收益的角度，第一季度多投有利于增加利潤；并且由于2013年年末信貸約束較緊，部分貸款也順延至2014年1月發放。”交通銀行金融研究中心研究員徐博對記者稱，實體經濟信貸需求較好，很多企業也在年初加大融資需求。

從貸款結構上來看，中長期貸款明顯反彈。居民中長期貸款從去年12月的1147億元回升到3121億元，企業中長期貸款從12月份的302億元回升到5042億元。中長期貸款的回升，可能會助推投資增速的回升。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強也對記者表示，短期內，剛性的融資需求不容易壓下來。他認為，今年的信貸和社會融資規模還是會保持一個穩定的增長。

表內融資迅速反彈，表外融資亦不示弱。在表內外融資兩旺的拉動下，社會融資規模于1月份創下了單月最高紀錄。2014年1月，社會融資規模為2.58萬億元，這比上月和去年同期分別多1.33萬億元和399億元。

具體來看，1月社會融資規模中，人民幣貸款增加1.32萬億元，同比多增2469億元；外幣貸款折合人民幣增加1588億元，同比少增207億元；委托貸款增加3965億元，同比多增1904億元；信托貸款增加1068億元，同比少增1040億元；未貼現的銀行承兌匯票增加4901億元，同比少增897億元；企業債券凈融資332億元，同比少1917億元；非金融企業境內股票融資454億元，同比多210億元。

在國信證券分析師鐘正生看來，信托貸款與去年三、四季度的月均增量持平，體現了近日頻繁涌現的信托違約傳聞下市場擔憂情緒升溫；但委托貸款增加3965億元，是單月增量的最高點，反映了表外（主要是融資剛性部門）融資需求仍然旺盛。

徐博則稱，債市受利率水平上揚壓力影響，表現較差，而股權融資在IPO開啟后逐步恢復。

貨幣失速

與融資旺盛形成鮮明對比的是，存款大規模外流，M1增速“馬失前蹄”。

1月人民幣存款減少9402億元；1月末，狹義貨幣（M1）余額同比僅增長1.2%。而去年1月存款增加1.11萬億元；M1增速高達15.3%。也即是說，今年1月存款同比減少2.05萬億元，M1增速同比驟降了14.1個百分點。

結構上，1月住戶存款增加1.81萬億元，非金融企業存款減少2.44萬億元，財政性存款增加1543億元。

“存款下降明顯，負債結構性問題暴露。”徐博稱，居民存款新增1.81萬億元，但企業存款卻大幅下降2.44萬億元，這主要是受節前企業集中向員工發放獎金的影響。但新增居民存款規模低于新增企業存款規模，表明利率市場化推進、理財產品增多，特別是近期貨幣市場基金快速發展對居民存款的分流明顯，利率對金融資源的調節作用凸顯。

除季節性原因以外，鐘正生還認為，互聯網金融平臺將部分居民存款轉為同業負債也是存款減少的原因。

今年1月，“余額寶”、“微信理財通”等新興互聯網金融產品繼續膨脹，分流了銀行大量存款。以余額寶為例，自2013年6月問世以來，短短數月，其開戶數超過了4900萬戶，籌資規模突破2500億元。

廣義貨幣（M2）的表現則相對符合預期。

1月末，M2余額112.35萬億元，同比增長13.2%，分別比去年末和去年同期低0.2個和2.7個百分點。其實，早在此前，央行就在《2013年第四季度貨幣政策執行報告》中打下伏筆：受2013年初貨幣總量擴張較快的影響，2014年初M2同比增速可能出現一定回落。

難改政策基調

對于下一階段貨幣政策，徐博認為，從1月份核心經濟金融指標來看，中國經濟總體穩健運行，但略現疲弱跡象。對于貨幣政策的制定而言，當前通脹壓力不大，調控重點在于平衡穩增長和防風險。

2014年1月，中國制造業PMI為50.5%，比上月回落0.5個百分點；1月CPI環比上漲1.0%、同比上漲2.5%。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，當前的增長放緩和通脹下行并不足以引致貨幣政策放松。“與目前實行寬貨幣政策的其他經濟體不同，我國的房地產泡沫不僅沒有破裂，而且還在膨脹，信用擴張速度還比較快，金融體系和非金融企業的杠桿率還在上升。控制金融風險的重要性突出，當局放松貨幣政策來支持經濟增長的空間有限。”

在鐘正生看來，融資需求端具有較強剛性，政策壓力下可被推遲但仍需滿足。某種程度上來說，剛性融資需求和維穩經濟增長是一體兩面的關系，社會融資總量大增意味著一季度經濟難以出現大幅下滑，說經濟走弱倒逼貨幣放松也為時尚早。

目前來看，無論是宏觀經濟放緩，還是1月金融統計數據出乎意料，都不足以改變當前央行的貨幣政策。

“對于貨幣政策的制定而言，當前通脹壓力不大，調控重點在于平衡穩增長和防風險。”徐博認為，在諸多新興市場資本出現外流的國際背景下，為維護我國跨境資本流動正常有序，央行將保持當前穩健、中性的貨幣政策。