穩增長債務惡化 去杠桿壓力山大

姜超

從三駕馬車名義增速走勢看，2季度消費增速基本穩定，投資增速小幅下滑，出口有明顯改善

二季度經濟微升靠基建和出口

14年2季度GDP增速小幅回升。2季度GDP增速從7.4%小幅回升至7.5%，其中服務業增速由1季度的7.8%升至8.2%，而第二產業增速由7.3%升至7.5%。

2季度經濟微升靠出口和基建。統計局公布，相比13年，14年上半年消費貢獻GDP增速為4%，基本持平；而投資貢獻GDP增速為3.6%，下降0.6%；出口貢獻GDP增速為-0.2%，有小幅改善。

從三駕馬車名義增速走勢看，2季度消費增速基本穩定，投資增速小幅下滑，出口有明顯改善。而從投資分項看，2季度基建投資從20%升至24%是主要貢獻，制造業投資保持穩定，地產投資從17.6%降至12%是主要拖累。

貨幣債務：貨幣超增債務惡化

貨幣顯著超增，M2和GDP比值上升：14年上半年廣義貨幣M2增速為14.7%，同期GDP名義增速僅為8.5%，意味著貨幣顯著超增，導致M2和GDP比值繼續上升至213%，再創歷史新高。

企業和金融部門債務大幅惡化：我們統計14年6月份中國信貸市場總負債率從去年末的297%上升至316%，意味著投資穩增長模式下債務負擔仍在繼續惡化。其中企業和金融部門惡化最為顯著，企業負債/GDP從121%升至127%，金融部門非信貸市場負債/GDP從97%升至107%，而居民負債/GDP從36%升至37%，政府負債/GDP從44%升至46%。

城投、理財利率高企、貸款利率難降：由于基建穩增長的一個重要資金來源是城投債等地方政府債務，而其特點是高利率低風險，成為銀行理財產品的投資溫床，觀察各類銀行理財收益率始終在5%左右，一個重要原因就是可以對接7%左右的城投債券類政府債權。而理財產品收益率高企也意味著貸款利率難降，調查顯示上半年房貸利率上浮程度在持續上升。

經濟展望：利率難降經濟趨降

政策陷入兩難，貨幣利率回升：由于M2增速已遠超年初目標，意味著貨幣難再放松，7月以來貨幣利率顯著抬升，或反映央行貨幣政策已短期收緊。

穩增長經濟短升長降：穩增長短期見效，我們上調14年GDP增速從7%至7.3%，但由于微刺激效果短暫，我們預計3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。穩增長僅有短期效應，去年3季度基數很高、地產持續萎靡和庫存偏高壓制供需改善，加之貨幣政策短期難再放松，均會對下半年經濟構成下行壓力。

但由于微刺激效果短暫，預計3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。（本文由騰訊·財經觀察提供）