中國資本市場“最O2O”公司TOP25

楊智全等

我們正處在信息革命的根本性拐點，信息革命打破了原本涇渭分明的產業鏈界限，實體經濟和互聯網之間的催化反應越來越明顯，隨著線下線上的融合，新的商業模式及產業業態不斷涌現。傳統產業的O2O模式已走過了最初的摸索期，線下企業借助第三方平臺或自建官網，線上企業借助傳統或自建渠道向線下輻射，成為傳統企業與互聯網最主要的融合方式。

2013年以來，傳統產業的O2O熱潮在資本市場嶄露無遺，O2O概念無疑成為“讓股價飛”的重要動力，在羸弱的股市中打造出一個又一個“資本神話”。但通過對O2O熱點行業和公司的逐一分析來看，并非所有頂著O2O光環的上市公司都具有較好的O2O融合度或想象力，這其中不乏“站在風口上的豬”。

為此，我們根據傳統行業的“觸網”程度以及對應的二級市場表現，從28個行業分類中甄選出A股市場上“最O2O”的八大行業。進一步對這8個行業的合共89家O2O概念股一一進行梳理，綜合國內外行業發展趨勢、互聯網對行業的“再造”程度、企業管理層互聯網思維及變革決心、企業PC端和移動端O2O布局及體驗，以及未來O2O對企業的業績驅動等因素，厘清O2O融合度最高，真正具有想象力的A股上市公司，評選出中國資本市場“最O2O”公司TOP25。

本刊主筆？？楊智全？？研究員？？古楊？？張偉靖？？周舒婕/文

感謝中信證券研究部對本文的貢獻

傳統產業的O2O（Online to Offline）模式已走過了最初的摸索期，線下企業借助第三方平臺或自建官網，線上企業借助傳統或自建渠道向線下輻射，成為傳統企業與互聯網融合的最主要方式。在移動互聯網時代，傳統企業正在以前所未有的變革決心和速度全方位“觸網”。

2013年以來，傳統產業的O2O風潮在資本市場嶄露無遺，O2O概念無疑成為“讓股價飛”的重要動力，在羸弱的股市中打造出一個又一個“資本神話”。但通過我們對O2O熱點行業和公司的逐一分析發現，并非所有頂著O2O光環的上市公司都具有較好的O2O融合度或想象力，這其中不乏“站在風口上的豬”。

為此，我們試圖通過對傳統行業的“觸網”程度以及對應的二級市場表現，甄選出A股市場上“最O2O”的行業，并對這些行業的O2O概念股一一進行梳理，厘清O2O融合度最高，真正具有想象力的A股上市公司，向讀者呈現一幅中國資本市場O2O全景圖。

傳統企業O2O轉型的三個層次

我們正處在信息革命的根本性拐點，互聯網從未像今天這樣全面、深入地滲透到實體經濟的各個層面，成為變革經濟形態的根本力量和推動經濟發展的強大動力。信息革命打破了原本涇渭分明的產業鏈界限，實體經濟和互聯網之間的催化反應越來越明顯，隨著線下線上的融合，新的商業模式及產業業態不斷涌現。

隨著3G和WiFi技術的突破，以及4G時代的開啟，移動設備已成為用戶首選。據艾瑞網預計，2014年中國市場智能手機將達7.8億部，正如中信證券所描述，智能終端已成為人類的“數字器官”。并且，在中國智能終端滲透率已超50%，移動互聯用戶快速增長，據中信證券的統計，截至2013年12月，中國手機網民規模達5億人，其中，網民中使用手機上網的人群占比提升至81%，這意味著中國的互聯移動時代已經全面來臨。

智能移動終端成為通信、娛樂、社交、購物、理財等活動的重要渠道，高效的信息傳播整合了用戶的“碎片化”時間，但移動互聯不是PC互聯的簡單搬移，對傳統企業而言，無論是移動應用，還是流量的獲取都不同于以往的互聯網模式，傳統企業正在以前所未有的變革決心和速度全方面擁抱移動互聯網。

一般意義上的O2O概念是指線上營銷與交易、線下經營與體驗消費的交易模式，但這僅是狹義和簡單的定義。實際上，傳統企業與互聯網的融合絕非如此簡單，也非一蹴而就。設立官網、借道“BAT”、開設微信、發布APP，是傳統企業 O2O的第一步；關注用戶，讓互聯網及各種應用技術成為貫通企業價值鏈的動力，通過流程重組和再造剔除企業無價值環節，以大數據應用提升營運效率，鍛造企業新的互聯網核心能力和競爭優勢，實現個性化需求和規模化定制，則是傳統企業O2O模式更深層次的要求。

但這還不是完整和成熟的互聯網思維，就當代而言，將已故的喬布斯的理念作為互聯網思維的代表恐怕無人反對，而以中國“雷布斯”著稱的小米雷軍的“專注、極致、口碑、快”也值得借鑒；同時，京東“產品、價格、服務”的倒三角管理體系哲學和阿里哲學的“平等、開放、互動、迭代、演化”，都從不同角度詮釋著什么是互聯網思維。當互聯網思維真正實現對企業價值鏈的重構，才最終完成了傳統企業的完全O2O轉型。

傳統產業O2O全景：八大產業，89家公司

我們根據傳統行業的“觸網”程度以及對應的二級市場表現，從28個行業（參考新財富最佳分析師行業分類）中甄選出A股市場上“最O2O”的8個行業，并對這8個行業的合共89家上市公司的O2O模式一一進行了梳理，對其中龍頭企業為代表的O2O商業模式進行了較為深入的研究。

以行業概念股指數相對滬深300的漲幅由大到小排序，八大行業依次為教育、旅游、醫療設備、家電制造、汽車及汽車電子、零售、服飾和金融（附圖）。

教育行業原本是傳統培訓學校的一片藍海，但隨著互聯網及相關技術的普及，在線教育時代已然開啟，美國三大在線教育商和國內的YY教育點燃了國內教育行業的O2O熱潮。由于政策等因素的限制，國內A股市場目前并沒有純正的教育股，但來自各個行業的A股公司通過收購或跨界運作紛紛踏入在線教育領域，盡管它們中的大部分盈利模式尚不清晰，但在線教育概念股已陷入一片狂熱，目前在線教育指數相較滬深300指數漲幅達165%，位列八大行業之首。

我們記錄旅游行業的O2O轉變，是因為互聯網已經改變了原有的產業鏈結構，以攜程（CTRP.NSDQ）和去哪兒（QUNR.NSDQ）為代表的在線旅游企業掌控了越來越多的話語權，它們的“一站式服務”吸引了越來越多的的用戶從線下走向了線上，使得在線旅游市場變得前途似錦，傳統旅行社的O2O轉型也從中受益，目前在線旅游概念股指數相對滬深300指數漲幅高達125%，緊隨在線教育之后。endprint

家電制造、醫療設備和汽車及汽車電子系統等三個傳統行業，在與互聯網融合后產生了諸多令人激動的創新性產品，盡管這些產品有的還只是概念，并且在未來很長一段時間內可能都難以商業化，但其中孕育著催生新業態的希望。因此，它們成為資本追逐的“寵兒”，智能家居指數、智慧醫療指數和智能汽車指數相對滬深300漲幅分別為65%、67%和63%。

零售和服飾業，正遭受互聯網企業的強烈沖擊，電商以更透明的價格和更高效的服務逐步蠶食著原本屬于它們的市場份額。雖然A股傳統零售和服飾公司也在加快O2O步伐，但目前大多處于O2O轉型的第一個層次，這還遠不能抵御電商的沖擊，簡單的“觸網”并沒有深層次優化傳統零售和服飾企業的價值鏈，它們的競爭能力尚沒有發生本質改變，因此，目前零售O2O和服飾O2O概念指數相對滬深300漲幅僅分別為22%和21%。

我們選擇金融行業，是因為它們在支付渠道上本就與互聯網天然合一，但在二級市場上金融O2O概念并未受到熱捧，2013年以來金融O2O概念股指數相對滬深300漲幅僅為5%。究其原因，首先是金融股行業特性及整體外部的不利因素；其次，對金融O2O而言，應該更多的是業務創新，而非渠道創新。在中國資產證券化的浪潮下，傳統金融業還有很大的創新空間，在互聯網戰略思維的帶動下不斷優化資源配置。

為了厘清現階段哪些上市公司是真正具有想象力的O2O模式，我們根據國內外行業發展趨勢、互聯網對行業的“再造”程度、企業管理層互聯網思維及變革決心、企業PC端和移動端O2O布局及體驗，以及未來O2O對企業的業績驅動等因素，對這八大行業的89家公司的商業模式做出綜合評估，每個行業按照O2O融合度由高到低分別給予五星到一星的評級。

根據評級結果，我們將獲得五星和四星級的共計25家公司評為中國資本市場“最O2O”上市公司TOP25，它們或可作為傳統企業O2O轉型的范本。獲得最高五星評級的公司有9家，它們是在線教育的拓維信息、在線旅游的中國國旅、金融業的中國平安、醫療業的九安醫療、服飾行業的探路者、家電制造業的美的集團和青島海爾、零售業的蘇寧云商和天虹商場。

四星級公司共16家，分別是在線教育的立思辰和全通教育、在線旅游的中青旅和眾信旅游、金融的中信銀行和興業銀行、汽車及汽車電子的盛路通信和榮之聯、醫療設備的衛寧軟件和理邦儀器、家電制造的格力電器、四川長虹、美菱電器、海信電器、樂視網，以及同時涉足智能家居和在線教育的科大訊飛。

此外，我們還評出38家三星級、21家二星級和5家一星級企業（詳見后文附子榜單）。

進一步分析五星級公司的O2O轉型模式，從在線教育的拓維信息O2O轉型中我們可以看出，在新行業模式尚不清晰之時，越早O2O布局，越容易獲得競爭先發優勢，抵觸和拖沓只能導致越來越被邊緣化；從在線旅游的中國國旅O2O轉型來看，O2O布局越全，產品越豐富，越能體現“一站式服務”的競爭優勢；從零售行業的蘇寧云商O2O轉型來看，以自己的弱勢去搏電商的優勢并非明智之舉，差異化O2O布局或是制勝之道；而服飾行業探路者的O2O轉型告訴我們，O2O布局不是簡單的互聯網工具的運用，而是企業更深層次價值鏈的融合和更多服務的提供；最后，再來看金融業的中國平安，其O2O布局不是簡單的渠道創新，而是產品服務之創新，互聯網思維之運用，單從此意義上講，中國平安算是走在傳統行業O2O布局的最前列。

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