摘要：鑒于破解科技型中小企業(yè)融資困境的需要，文章分析了生命周期各階段科技型中小企業(yè)的融資特征和風險特征，從實現(xiàn)融資目標與控制融資風險以促進科技型中小企業(yè)快速發(fā)展的需要出發(fā)，研究了科技型中小企業(yè)在創(chuàng)意階段、種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期融資風險管理的關鍵，指出了生命周期各階段融資風險管理的措施。

關鍵詞：科技型中小企業(yè)；融資；風險管理；生命周期

一、 引言

作為國民經(jīng)濟中最活躍和最富創(chuàng)新性的細胞，科技型中小企業(yè)以其強大的創(chuàng)新能力、成長能力和發(fā)展?jié)摿Γ蔀榱税l(fā)展和完善區(qū)域創(chuàng)新系統(tǒng)的有力手段，也是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并最終實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長的支柱。建設周期短、收益高且創(chuàng)新機制上靈活于大企業(yè)的特點，使得科技型中小企業(yè)成為科技進步中最活躍的創(chuàng)新群體。目前，大力發(fā)展科技型中小企業(yè)是全國各地爭相開展的工作，相應的金融創(chuàng)新實踐和政策措施不斷涌現(xiàn)。然而，現(xiàn)有的金融資源和金融環(huán)境還遠未能滿足科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，這導致融資問題仍是制約科技型中小企業(yè)快速發(fā)展的瓶頸。

科技型中小企業(yè)的發(fā)展從新想法新創(chuàng)意的萌生開始，歷經(jīng)基礎研究、應用研究、產(chǎn)品開發(fā)與制造、市場推廣以及大規(guī)模生產(chǎn)制造的全部過程，即創(chuàng)意期、種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期這一生命周期。科技創(chuàng)新的高度不確定性決定了科技企業(yè)生命周期每個階段的高風險特征，生命周期每個階段企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、規(guī)模、管理方式、財務狀況也不盡相同，因此，科技型中小企業(yè)在生命周期每個階段的融資策略和風險管理也會存在諸多差異。 本文后面的工作，著力于分析科技型中小企業(yè)在生命周期每個階段中的融資特征和風險特征，以期為實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展融得所需資金、管理融資風險。

二、 生命周期各階段科技型中小企業(yè)的融資特征

1. 創(chuàng)意階段。新創(chuàng)意的萌生是科技型中小企業(yè)生命的起點，各類背景信息和知識的相互碰撞誘發(fā)科技工作者的新創(chuàng)意，并進行基礎的科學研究。此時科學研究的新創(chuàng)意往往存在于研究者的頭腦中，體現(xiàn)為研究者思想的研討與碰撞，還未形成實物載體。這一階段的科學研究通常是由政府或者團體性的研究項目資助相關科研團隊，由于不具備融資的載體，融資活動更無從談起。

2. 種子期。在種子期，科學研究和發(fā)現(xiàn)的成果通過技術(shù)開發(fā)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)變，這是科技工作者的智力成果轉(zhuǎn)化為具有商業(yè)開發(fā)前景的項目成果雛形的階段，科技研究者的創(chuàng)造性智力勞動仍是此階段的主要投入。由于還未進行生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)品的銷售收入很少或者沒有。此時項目成果還處于實驗室階段，對設備、廠房等有形資產(chǎn)的需求不高，故資金需求的數(shù)額不大，約占創(chuàng)業(yè)過程所需資金總量的5%～10%。企業(yè)的資金收入主要是創(chuàng)業(yè)者投入的資本金、政府各類支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的種子基金。現(xiàn)在隨著富裕階層的快速發(fā)展，民間資本已經(jīng)進入到科技型中小企業(yè)的融資體系中，作為“天使投資”為科技型中小企業(yè)提供種子期需求的部分或全部資金。

3. 初創(chuàng)期。初創(chuàng)期是將具有商業(yè)開發(fā)和市場前景的項目成果進行產(chǎn)業(yè)化的階段。在這一階段，科技人員將科學研究的成果從實驗室樣品轉(zhuǎn)移為工業(yè)化實際生產(chǎn)，這就需要配套工業(yè)化生產(chǎn)的相關生產(chǎn)要素，諸如：廠房設備、員工、市場開拓等，這一切都需要相應的資金支持。企業(yè)的新產(chǎn)品開始進入市場，但市場前景不夠明朗，市場渠道還需要拓展，同時企業(yè)還需要再進一步完善產(chǎn)品研發(fā)提高競爭力，資金需求相對較大。

初創(chuàng)期的科技企業(yè)主要由科技人員的人力資本和無形資產(chǎn)組成，雖然組織內(nèi)部開始出現(xiàn)分工，但是組織結(jié)構(gòu)依然較為簡單。由于固定資產(chǎn)少、無形資產(chǎn)難以量化，企業(yè)規(guī)模小以及信用制度沒有建立等原因，導致企業(yè)的外部融資活動因為抵押不足、抵押擔保難以實現(xiàn)。資金需求與融資供給之間的缺口導致初創(chuàng)期是科技型中小企業(yè)在整個生命周期過程中資金問題最突出的一個階段，甚至許多企業(yè)走不出這一“死亡谷”階段。自有資本和政府基金資助在初創(chuàng)期仍然發(fā)揮主要作用，對于市場前景較好的科技企業(yè)，在有擔保的情況下，銀行也可能為科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款。風險投資雖然也開始進入，但是其主要目的在于發(fā)現(xiàn)高成長性的科技企業(yè)。

4. 成長期。經(jīng)過艱苦的創(chuàng)業(yè)，科技型中小企業(yè)實現(xiàn)了由實驗室到大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。在成長期，企業(yè)的產(chǎn)品獲得了消費者的認可，市場份額、銷售收入和利潤都在迅速增長，市場前景較明朗。企業(yè)發(fā)展的關鍵是要迅速擴大市場份額，擴大再生產(chǎn)，達到保持企業(yè)快速增長的目標。另一方面，為了保持持久市場競爭力，企業(yè)需要不斷的更新技術(shù)和工藝，這就需要在強化新產(chǎn)品新技術(shù)的研發(fā)能力上持續(xù)的進行投入，縮短新產(chǎn)品的開發(fā)周期和市場推廣周期，提高產(chǎn)品的市場競爭力。因此，成長期是資金需求數(shù)額最大的一個階段。

在成長期，雖然企業(yè)的資金需求很大，但是由于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)日益完善，相關財務制度逐漸健全，有足夠的資產(chǎn)可供抵押，企業(yè)利潤快速增長等原因使得風險降低，銀行開始愿意貸款給科技企業(yè)，風險投資也會趁機介入。由于成長期的科技企業(yè)在市場上剛剛站穩(wěn)，還需要充足的現(xiàn)金流支撐，政府資助、商業(yè)銀行貸款、風險投資、股權(quán)融資、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等是也是科技型中小企業(yè)的主要融資渠道，同時還可采用融資租賃、資產(chǎn)證券化、商業(yè)信用等方式融通資金。

5. 成熟期。經(jīng)過成長期的擴張和探索，科技型中小企業(yè)逐漸走向成熟，企業(yè)實力得以壯大，企業(yè)有了穩(wěn)定的銷售渠道并占據(jù)了主要的市場份額，企業(yè)組織制度完善，利潤達到頂峰時期。為保持擁有持久的競爭力，企業(yè)的主要任務是根據(jù)市場需求，不斷進行產(chǎn)品研發(fā)升級和技術(shù)創(chuàng)新，并繼續(xù)完善設備、材料、技術(shù)等生產(chǎn)要素。雖然企業(yè)發(fā)展進入了成熟的快車道，企業(yè)規(guī)模擴大的需要使得企業(yè)資金需求仍很大。

但由于企業(yè)財務風險處于歷史最低，現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成，富有行業(yè)經(jīng)驗的高層管理團隊在高效運作，可抵押資產(chǎn)越來越多，銀行等金融機構(gòu)非常樂意向這時的科技企業(yè)貸款，銀行貸款成為科技企業(yè)融資的主要渠道。另外，隨著企業(yè)的壯大，大額資金的需求促使科技企業(yè)到資本市場進行融資，發(fā)行債券可以幫助企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來源，并購也是這一階段常采用的方式。

三、 生命周期各階段科技型中小企業(yè)的融資風險特征

科技型中小企業(yè)的融資風險是指在科技型中小企業(yè)的融資過程中，由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性、技術(shù)開發(fā)市場前景不明朗、缺乏抵押以及其他各類導致融資失敗的風險。科技型中小企業(yè)的風險和收益在生命周期過程中是逐漸降低的，生命周期各個階段的融資風險相較于一般企業(yè)有其自身的特點。

1. 創(chuàng)意階段。科學研究是一個不斷試錯和探索的過程，科研人員個人天賦、高度不確定的外部環(huán)境決定了科技創(chuàng)新的高度不確定性。科學研究和技術(shù)開發(fā)的高度不確定性進一步?jīng)Q定了科技型中小企業(yè)與生俱來的高風險特征，90%以上的新創(chuàng)意難逃被淘汰的命運。這一時期的風險主要是技術(shù)風險。

2. 種子期。種子期仍處于研發(fā)階段，企業(yè)對新產(chǎn)品和新技術(shù)進行開發(fā)的難度大，項目開發(fā)失敗的概率很大。由科技創(chuàng)新和科學研究形成的成果，僅有2/3能夠進入實驗室研究階段；而在孵化階段，僅有1/3能夠轉(zhuǎn)化可生產(chǎn)的新科技產(chǎn)品。這一時期的新產(chǎn)品還處于構(gòu)思階段，企業(yè)還未推出正式的新產(chǎn)品，技術(shù)風險非常高。由于市場前景不明確，市場風險已然出現(xiàn)。

3. 初創(chuàng)期。初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)已經(jīng)成功研發(fā)了新技術(shù)和新產(chǎn)品，然而新成果轉(zhuǎn)化過程中還面臨對手率先成果轉(zhuǎn)化、市場銷售推廣失敗、產(chǎn)品消費者認可度低等諸多技術(shù)風險和市場風險。此時企業(yè)的廣利這主要是原科研團隊中的科技人員，他們在企業(yè)管理運營方面缺乏足夠的經(jīng)驗和知識，會導致企業(yè)管理制度、經(jīng)營記錄、信用記錄和財務資料不健全不完善，加大了企業(yè)融資過程中的管理風險和財務風險。

4. 成長期。科技型中小企業(yè)擴大再生產(chǎn)和技術(shù)更新的需求使得資金投入大量增加，成長期的需求資金約是初創(chuàng)期的10倍。企業(yè)負債規(guī)模加大后融資成本的支出相應增加，這會導致收益降低，使得企業(yè)喪失償債能力的可能性加大。由于融資成本一般要求以現(xiàn)金形式償付，如果成長期的科技企業(yè)決策不當導致其現(xiàn)金流不能按時支付到期融資利息，企業(yè)將會面臨財務危機。

成長期技術(shù)更新研發(fā)難度降低，使得企業(yè)能夠快速改進產(chǎn)品并進行大規(guī)模生產(chǎn)，相應的技術(shù)風險得以釋放；科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在這一階段已經(jīng)積累了大量的企業(yè)管理經(jīng)驗，但是可能迷失于企業(yè)紅火的業(yè)績導致不放權(quán)于職業(yè)經(jīng)理人帶來企業(yè)的管理風險和市場環(huán)境變動導致的市場風險。

5. 成熟期。成熟期的科技企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和管理上都已趨于成熟，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，銷售收入和利潤持續(xù)增長，現(xiàn)金流充足，市場壟斷地位形成。這一時期的企業(yè)處于鼎盛，財務風險最低，選擇融資成本最低的融資方式（組合）是這一階段企業(yè)關注的重點。

四、 融資風險管理

科技型中小企業(yè)高風險的特征，使得企業(yè)在發(fā)展過程中的存在大量的資金需求，這導致企業(yè)在生命周期各階段都背負著債務和融資的壓力，如果為達目的而大舉借債盲目經(jīng)營，則有可能使得企業(yè)資不抵債導致破產(chǎn)。因此，在科技型中小企業(yè)生命周期的各階段有必要進行適當?shù)娜谫Y風險管理。這里，所謂的融資風險管理主要是指科技型中小企業(yè)能夠識別和評估各類融資風險，并主動行動采取風險管控措施，最大限度的降低融資風險對科技型中小企業(yè)實際收益與預期收益的影響，實現(xiàn)融資活動的預期目標。

在創(chuàng)意階段和種子期，科技創(chuàng)新活動存在巨大的技術(shù)風險，且只有費用的支出沒有收入來源，科技創(chuàng)新活動所需資金的主要來源有企業(yè)家自有資金、政府項目資助和天使投資。另一方面，科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者絕大多數(shù)都是技術(shù)出身，缺乏必要的經(jīng)濟金融和企業(yè)管理知識，也缺乏對政府支持科技企業(yè)發(fā)展政策的了解。因此處于這一時期的科技企業(yè)，可以借助于各類孵化器提供的優(yōu)質(zhì)資源和相關培訓，提升創(chuàng)業(yè)者的融資能力和企業(yè)管理能力，并申報政府相關各類基金，利用各種平臺拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資風險。

在初創(chuàng)期，雖然科技創(chuàng)新已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)化階段，科技新產(chǎn)品已具有一定的市場前景且企業(yè)有了一定的銷售收入，此時企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)狀況已經(jīng)符合國家各部委、各省市地方的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金的申請條件，可以通過一定的渠道申請到政府低成本甚至是無償?shù)馁Y金資助。風險投資可開始關注這一階段具有廣闊市場前景和高成長性的科技型中小企業(yè)，尤其關注科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)。科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者是否具備優(yōu)秀的與風險投資溝通的能力，決定了企業(yè)吸引風險投資的成敗。另外，初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)還可以從所在地地方政府的各類政策中獲得稅收優(yōu)惠、資金支持和創(chuàng)新項目獎勵等，減少融資額，降低企業(yè)成本，并進而有效降低企業(yè)融資風險。在現(xiàn)有金融環(huán)境下，企業(yè)的信用和財務狀況是決定企業(yè)融資的成敗的光劍。經(jīng)營過程中，科技型中小企業(yè)應注重企業(yè)財務資料的規(guī)范和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的完善，融資過程中科技型中小企業(yè)應主動積極的向投資者提供企業(yè)全面的商業(yè)計劃、技術(shù)認定、財務狀況等信息，以證明企業(yè)具有投資價值，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，良好的信用記錄能夠減低甚至打消投資者的顧慮，助力企業(yè)順利融到所需資金。

成長期的科技型中小企業(yè)雖剛站穩(wěn)了腳跟，但是市場拓展和技術(shù)創(chuàng)新需要更多的資金支持。基于風險分散化的考慮，此時的科技型中小企業(yè)需要充分利用較充足的金融資源和融資渠道，如政府直接資助、科技貸款、風險投資、股權(quán)融資等，合理配置金融資源；同時，企業(yè)還需建立企業(yè)風險轉(zhuǎn)移和管理機制，利用金融市場上的各類投資組合工具和金融產(chǎn)品分散融資風險。為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，成長期的科技型中小還需進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，嚴格而謹慎的控制投融資規(guī)模，做到現(xiàn)金流在時間和金額方面的匹配，使債務流動性風險嚴格控制在合理的范圍中。

成熟期的科技企業(yè)以其壟斷性的市場占有率、較高的利潤率和優(yōu)質(zhì)的信用可以從金融市場中較便利的融得低成本的資金。但成熟期的科技企業(yè)依然需要大量資金來維持其既有的市場地位，在達到上市條件時，科技企業(yè)也開始公開上市融資。成熟期的科技企業(yè)融資風險已經(jīng)得到極大的釋放。

五、 結(jié)束語

本文資金需求貫穿了科技型中小企業(yè)生命周期中的每個階段，在創(chuàng)意和種子期階段，科技型中小企業(yè)面臨的風險主要是技術(shù)風險，科技創(chuàng)新的資金來源于各類科學研究基金的資助。在初創(chuàng)期，科技企業(yè)已經(jīng)進入生產(chǎn)階段，面臨技術(shù)風險、市場風險和管理風險，除了爭取政府資助，完善的企業(yè)經(jīng)營和組織結(jié)構(gòu)，良好的財務狀況和信用記錄是降低融資風險的關鍵。成長期的科技企業(yè)降低融資風險的著重點在于控制好現(xiàn)金流和債務流動性的范圍，利用多種金融工具和融資渠道分散化融資風險。成熟期科技企業(yè)融資風險管理的核心在于恰當配置融資組合，降低融資成本。

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基金項目：教育部人文社會科學基金資助項目（項目號：12YJCZH267，13YJCZH247）；廣東省哲學社會科學基金資助項目（項目號：GD12XYJ06）。

作者簡介：張玲，廣東金融學院經(jīng)濟貿(mào)易系講師，中山大學管理學博士。

收稿日期：2014-05-16。