菜油 存在庫存下滑預期

博亞

近一個月以來，市場預期由拋儲轉向收儲，菜油主力合約期價漲幅超過500元/噸，走勢明顯強于豆油與棕櫚油。年后市場充斥著大量的拋儲傳聞，菜油價格受到壓制，與豆油價差一度縮減至150元/噸以內。不過，菜油拋儲的相關細則遲遲未落定，而隨著時間臨近收儲細則的公布時點，市場轉向收儲帶來的利多預期。進口菜油總量的減少及極端價差帶來的需求重建將加速菜油去庫存化的進程，后期菜油期價在油脂板塊中或將擔當領頭人的角色。

拋儲向收儲階段過渡

由于國家臨儲庫存不斷升高，市場對菜油的拋儲預期格外強烈。過去的大半年時間里，市場一直籠罩在拋儲預期中，菜油期貨價格從9800元/噸跌至目前的6800—7000元/噸的價格區間。而隨著時間推移，市場又將進入國產菜籽收獲上市周期，按照中央一號文件，2014年菜籽還將繼續臨儲政策。

按過去的糧油市場拋儲經驗，收儲期間一般不會拋儲，以免打壓價格影響收儲的進行。那么，留給拋儲的時間并不多，即使還將拋儲，在收儲前能成交的拋儲數量也很有限。目前，市場預期的最大量是2010年前的40萬噸左右菜油在收儲前拋售，這與市場之前預期的150萬噸已經降低很多，市場價格也已經做出了反應。

與此同時，收儲預期也進入市場交易范疇里。從目前油脂市場來看，無論臨儲菜籽定什么價格，菜油成本都會很高，這也意味著盡可能多的國產菜油再次進入臨儲，成為大多數工廠的首選。筆者預計，2014年可能會延續2013年政策，按500萬噸菜籽收儲計劃進行，目前政策預期隨著時間推移開始從拋儲預期向收儲預期過渡。

進口型菜油供給量下滑

海關數據顯示，我國3月進口菜油約12.3萬噸，相比2月進口菜油6.5萬噸有所增加。最近一段時間，進口菜油報價大幅走高，近月加拿大菜油報價達到1030美元/噸，遠月報價為1015美元/噸，導致進口虧損幅度擴大。目前6-8月船期菜油盤面虧損600元/噸，10-11月船期菜油虧損450元/噸。筆者預計，2013/2014年度進口菜油總量將下滑至90.5萬噸，其中去年10月-今年3月已進口菜油量為53.5萬噸，今年4-9月預期菜油量進口54萬噸，同比或將下滑57%。與進口菜油合計，本年度外部增加菜油約275萬噸，其中去年10月-今年3月增加3.2%，今年4-9月則預計下滑20%。也就是說從進口來看，進口型菜油多集中在去年10月-今年3月這個階段，而今年4—9月的進口型菜油將出現大幅度下滑。

價差縮減利于去庫存化

目前產區進口菜油報價7450—7500元/噸；華東地區菜油報價7000—7050元/噸；華南市場中，福建、兩廣地區菜油報價7000元/噸。與豆油的價差從去年的3000元/噸回落至目前0—200元/噸的低價差區間。

從近幾年油脂間的價差來看，目前的價差水平只在2010年年底到2011年上半年的菜油拋儲階段出現過，罕見的低價差對菜油消費具有刺激作用。從平衡表的角度來看，若2014年繼續維持500萬噸菜籽的收儲，在新增供給減弱的情況下，菜油消費的增加有利于庫存的進一步消化，預計2013/2014年度菜油庫存從6月開始下降。

總體上，盡管目前菜油拋儲懸而未決，但留給拋儲的時間已經不多，市場關注點逐漸從拋儲預期向收儲過渡。另外，進口型菜油在本年度將出現下滑，從價差方面看菜油的消費將得到很大改善。若國產菜籽繼續實行500萬噸收儲，菜油商業庫存從6月開始將出現明顯的下滑。目前港口庫存大約在33萬噸，預計9月前后將下降至15萬—20萬噸。endprint