MPC Capital的自我救贖

賈天瓊

單 船基金作為德國KG航運基金的基礎運作模式，因為經營品種單一、風險集中，在航運市場低迷的情況下日漸唱衰，風險承受能力遭到質疑。據德國《經理人》雜志的調查，航運危機比預料要嚴重得多，已經有超過300只船舶基金申請破產，投資者損失超過40億歐元。

業內普遍認為，KG航運基金的衰敗很大程度上源于航運市場的滑坡，目前的重組和調整都是針對遺留問題，并非整個體系出現大漏洞。因此，如何解決既有的債務，減少破產可能成為德國幾大KG航運基金的焦點所在。HCI capital、MPC Capital、Lloyd Fonds為德國三大KG航運基金管理公司，在KG航運基金日漸式微的背景下，HCI capital不良資產數量龐大，發放新基金微乎其微； Lloyd Fonds表示短期內將遠離私人投資者轉向機構投資者；唯MPC Capital積極自救，贏得些許轉機。

崩壞無休

航運投資行業的破產浪潮已到達高潮，據《經理人》雜志統計，迄今已有超過200只船舶基金破產，近日，隨著HCI Capital名下的MS Julietta多功能船舶基金申請破產，瀕臨破產的船舶基金達300只。

2008年航運危機以來，船舶融資業內的私人投資者由于船舶基金的破產，已經造成約40億歐元的資產流失。此外，由于被迫廉價出售船舶資產，其中的損失亦高達數十億歐元。更為嚴峻的是這一衰退趨勢依舊未見觸底跡象。德國北方銀行認為，在接下來的數年內，船舶基金破產數量仍然會大幅增長。

對于那些因投資船舶基金而破產的私人投資者來說，他們失去的不僅是所投資的船舶，幾乎所有投入的資金也將血本無歸。近日MPC Capital又有一艘2500TEU型船陷入絕境，其投資人被要求就船舶進行廉價處理進行投票決議。業內人士認為，船舶基金應在三年前就看清市場走勢，及時進行自救行動，目前任何針對船舶基金的救援計劃都為時已晚，大多數船舶的租船費率早已暴跌至運營成本水平。此外，船舶的管理費用、銀行貸款的利息支付以及債務償還等資金缺口越來越大，利潤分紅更像是天方夜譚。自去年年底以來，陸續又有4只單船基金申請破產，MPC Capital更爆出名下總值4億歐元的船舶基金資不抵債，MPC Capital運營步履維艱。

難拾信任

早在2011年，MPC Capital對Santa Francesca船舶基金進行資產重組，后者將追加的260萬歐元投資消耗殆盡時，銀行方面便表示將不再提供延長付款的服務，也不會繼續追加投資。同時，銀行將以該基金失去償債能力為由，迫使其低價出售名下船舶資產用以抵債，因此變賣資產成為該基金的唯一選擇。可以預見，銀行對船舶基金投資已沒有耐心，這些船舶基金的初始投資將血本無歸。

KG航運基金的主要資金來源為銀行、私人以及機構投資者，在銀行資本難以企望的情況下，投資者的信任成為KG航運基金存亡的關鍵。而MPC Capital與投資者之間關于基金管理傭金的糾紛使其再陷困境。

由于基金管理公司的盈利模式是通過其對基金的運作管理而收取傭金，因此，針對Santa Francesca，無論投資人最終做出怎樣的決定，都必須向MPC Capital支付傭金。

MPC Capital表示，其在招股說明書中已經將所有投資條件公開展示，并準確告知所有初始投資人。因此依據條款，MPC Capital的船舶運營公司奧芬航運，作為該基金的大股東，也必須支付19%的傭金。此外，銀行、重組之后的優先股持有者和隱名股東，這三者也將獲得傭金。奧芬航運作為最大的隱名股東之一，其所需支付的傭金可相應減免，相較于那些一般投資人，它的損失已降到最低水平。

4年前，債券發行商Dr. Peters曾以投資人的身份向MPC Capital提起訴訟求償，主張投資者有權對破產的基金索還支付的傭金。而MPC Capital則表示，在這樣的情形下，基金管理者不需要承擔償債義務。

正是這次判決使整個船舶基金行業備受不負責任的批判。盡管MPC Capital贏了官司，卻無法再獲投資者信任，投資者不再買賬，只留下船舶變賣，Santa Francesca基金最終破產。

或有轉機

MPC Capital旗下總值7.2億美元的“明星船隊”基金與德國船舶管理公司E.R.Schifffahrt涉及出售14艘船舶、案值5000萬美元的訴訟已持續數月，初審結果以投資人對E.R.Schifffahrt勝訴：此前E.R.Schifffahrt要求阻止5000萬美元的紅利發放給基金投資人的臨時禁止令被撤銷，投資者或將獲得不低于4.7%的收益。此次裁決并非最終判決，E.R.Schifffahrt表示將會考慮提起上訴。MPC Capital表示，原計劃的基金分紅將在法律允許的情況下，盡快發放給所有投資人。

此次訴訟緣于MPC Capital名下第3號船舶基金，亦稱“明星船隊”基金，與漢堡船舶管理企業家Erck Rickmer經營的E.R.Schifffahrt的合同紛爭，E.R.Schifffahrt為“明星船隊”基金旗下的船舶運輸公司之一。“明星船隊”基金于10年前獲得來自7800位投資人總值2.7億美元的投資，此后在MPC Capital的運作下另獲得4.5億美元的銀行融資，總計獲得7.2億美元用于購買和運營14艘4000TEU型船。如今“明星船隊”基金資不抵債，MPC Capital開始自我救贖。

去年年底，MPC Capital受投資人委托，出售“明星船隊”基金名下的14艘船舶。當時這些船舶被全球最大班輪公司馬士基航運租下，由于MPC Capital對E.R.Schifffahrt提前終止合同，馬士基航運承諾代為賠償3900萬美元，同時出價1.26億美元購買該14艘船舶。

這一結果對“明星船隊”基金的投資人而言無疑是成功的，據MPC Capital介紹，當所有資本清算完畢，投資人將獲得最低約4.7%的收益。盡管此后“明星船隊”基金將分崩瓦解，但相較其他船舶基金的投資者不僅不能獲得分紅反而被基金管理方要求為維持運營追加投資而言，“明星船隊”基金的投資人是幸運的。

然而E.R.Schifffahrt對MPC Capital處置“明星船隊”基金的行為表示不滿，認為MPC Capital與馬士基航運的談判并非最佳選擇，其結果也不盡如人意，投資人本可以獲得比當前更多的回報：由于E.R.Schifffahrt是與MPC Capital簽訂的合同，因此在船舶出售交易發生后，E.R.Schifffahrt無法從馬士基航運收取其應得的320萬美元的船舶管理費用。E.R.Schifffahrt最終將MPC Capital告上法院，要求MPC Capital宣布此次與馬士基航運的船舶出售協議無效并支付5000萬美元賠償。

針對該5000萬美元的求償，漢堡法院曾下達臨時禁止令，要求暫停分紅，直至日前初審裁決撤銷這一禁令。若最終這5000萬美元必須支付給E.R.Schifffahrt，投資人的收益率將從4.7%大幅下降到2.8%，MPC Capital的運營成果也大打折扣。

去年以來，MPC Capital實行債轉股為基金運營贏得一定轉機，截至目前，其變換船舶運營公司的做法已收到較好效果，這或可為MPC Capital的資產重組或又可提供有益探索和嘗試。

德國KG航運基金試圖采取兼并的方式解決航運市場船舶過剩問題，其今后的發展，很大程度上將取決于航運市場的興衰。endprint