A股并購攻略

2014年上半年，全國并購案例共完成950宗，與2013年相比，同比增長189.63%。

國內并購悄然成為一種潮流。各大企業通過定增募資或是利用自籌資金，紛紛加入這一龐大隊伍，以期在日益激烈的行業競爭中奪得一席之地。

有業內人士認為，并購往往可以幫助公司獲得新的產能資源和經驗積累，增強公司競爭力，一旦后續運營順利，將會給公司的業績帶來極大的提升。但是，由于并購項目所涉及的金額巨大，參與人員復雜，審核程序繁多，其潛在風險也不容忽視。因此，在投資并購重組概念股時，如何有效評價并購項目帶來的影響，并挑選實力派上市公司以最大程度避免投資風險，對于眾多投資者極其重要。

并購交易宗數大幅提升

根據萬德資訊提供的數據（表一），2014年上半年國內并購交易完成數目較2013年出現大幅增長。十大行業中，除了電信服務也比2013年減少1宗外，其余行業均保持較高增速。其中公用事業，可選消費、醫療保健三大行業分獲增幅前三甲。然而，兩期的交易價值對比卻顯現出了截然相反的變動趨勢。2014年上半年的并購完成交易價值達3634.19億元人民幣，比2013年同比小幅下滑了14.35%。從行業細分中來看，這一下滑主要由能源、金融、以及電信服務三大行業的負增長所致。

三大馬車助力并購升溫

有研究機構認為，目前并購重組的風生水起，主要得益于經濟環境、政策導向以及證券市場的天時地利。

目前我國正處于經濟轉型時期，而經濟轉型期是并購活躍的階段。從海外市場來看，日本第一次企業并購浪潮發生在63-72年間，這也正是日本重要的轉型期，這一階段并購案例達到1031例，大幅超越53-62年的431例，并購規模也有顯著回升。上述機構同時認為，并購重組在特定的經濟環境下，會更為活躍。從我國并購重組的高峰期所處的經濟環境呈現出的特征來看，企業多選擇在衰退和復蘇初期，資產價格回落時進行并購。我國目前經濟仍處于探底階段，價格水平穩定偏低，符合產業并購所需的經濟特征。

政策方面，近年來，國務院、證監會等政府監管層陸續出臺了一系列政策文件鼓勵并購重組。2014 年5 月13 日，國務院在發布的《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中專門指出：“破除市場壁壘和行業分割，實現公司產權和控制權跨地區、跨所有制順暢轉讓”。

同月，證監會出臺《創業板再融資管理暫行辦法》，其中對企業并購融資限制最少。國泰君安證券認為，這實質上也是在鼓勵創業板上市公司通過非公開增發等方式進行再融資并購。

從證券市場環境來看，海通證券指出，證券市場的并購活動在兩個階段尤為活躍：一是IPO限制較大期間，此時借殼上市、已上市公司將會利用優勢企業特征進行并購增加；二是產業資本凈減持高峰期及隨后一段時間，這段時期通常反映二級市場估值已經過高，以此高估值去并購資產，能夠獲得二級市場的高溢價。

開啟“并購+轉型”互推共進模式

2014年3月，國務院發文《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，力挺并購重組市場。國泰君安證券認為，相比美國等發達國家5.3%的并購金額/GDP數據，中國目前1.2%的壁紙仍有較大的挖掘空間。2014年國內并購重組市場將持續保持升溫趨勢，并購重組主題有望持續活躍。

有數據顯示，2011年以后，以TMT、醫藥、環保為代表的新興產業并購占比快速攀升，目前在全部并購活動中占比已經超過30%。隨著未來我國經濟轉型進一步持續，中小板創業板將逐漸成為市場主角，代表更活躍生產力的民營企業重要性快速提升，而并購主體有望進一步向新興板塊轉移。

當然，隨著并購重組的不斷升溫，并購帶來的風險也會日趨明顯。有專業人士認為，目前并購風險主要體現在三個方面，一是高溢價收購風險。據wind數據顯示，今年上半年發布并購重組公告的公司中，有70%的公司溢價率在100%以上，有14%的公司溢價率超1000%。二是借機炒作風險。在部分跨界并購、高溢價收購的案例，往往會出現公司在股價炒高后相關股東減持的風險。三是跨界收購風險，本文下面將進行進行詳細解讀。

“跨界”并購風起云涌

在這股并購潮中，一個不容忽視的關鍵詞則是“跨界并購”，據統計可發現去年至今發生的各種并購案例中，跨界并購逐漸呈現燎原之勢，從交易買方類型來看，傳統行業居多，而從并購標的來看，多為傳媒、影視、網游、互聯網等資本市場的熱門題材。

公開資料顯示，今年先后曾有熊貓煙花、北京旅游踏入影視行業。前者以定向增發的方式，收購了華海影業60%股權；后者則以1.5億元的巨資收購了光影瑞星100%股權。wind數據顯示，截止8月20日在今年A股上市公司的并購中，涉及跨行業的影視并購高達28起，而并購主體則囊括了酒店、旅游、互聯網、汽車等多行業的上市公司。

此外手游行業的并購勢頭亦絲毫不弱，不乏大手筆，如巨龍管業豪擲30億并購艾格拉斯，又如主營汽車塑料油箱生產銷售的順榮股份欲以現金加股權作價19.2億收購頁游平臺運營商三七玩60%股權，等等。

如何看待上市公司跨界收購的意圖？綜合多位業內人士的看法，大致有以下幾種：一是為了扭轉經營困境，二是為了吸引眼球助推股價上漲，三是協調發展原有業務。

事實上，一些傳統行業公司跨界進入傳媒行業，主要是因為主業增長乏力急需其他高成長的行業提升公司業績。以熊貓煙花為例，原主業面臨市場萎縮使得其不得不拓展新的利潤增長點，熊貓煙花2010年至2013年扣除非經常性損益后凈利潤分別為39.69萬元、-769.17萬元、-2472.42萬元。從當初的“煙花第一股”到現在市值僅21億元，在提倡環保、反對“三公消費”的背景下，拓展新的業績增長點成了公司的必然選擇。

然而，市場對部分公司涉足熱門行業存有疑慮。“除了少數公司，大多數搞跨界收購或經營都是為了迎合市場熱點，抱有強烈的“投機心理”，具有相當的盲目性，一味追逐市場熱門題材和炒作概念，卻不考慮產業整合的需要，沒有長期的、全盤的擴張戰略”，有分析人士坦言。

但是不能否認的是，跨界并購重組的個股往往容易受到資本市場的追捧。對此，一位業內人士向記者表示跨界并購頻發主要是因為上市公司主營業務盈利能力不強，估值較低，股價表現不佳，通過并購熱點行業公司，上市公司可以囊括熱點概念題材，推動二級市場股價，長遠看也或者可實現戰略轉型。

在并購熱潮中尋找投資機會

并購重組的升溫，給投資者提供了獲利機會，也帶來了選股風險。對于如何在并購浪潮中把握住投資機會，有專業人士提出了以下幾點建議。

首先，應尋求具有協同化效應的并購標的。以同行業規模擴張為目的的橫向并購和以需求上下游產業鏈一體化為目的的縱向并購，是基于實體產業的需求進行的。此類并購一般有清晰的戰略目的，且有識別并購風險的能力。

其次，應尋求新興產業的并購機會。如前文所述，新興產業是未來并購的主體，新興產業的并購，往往能分享行業高成長帶來的業績提升紅利，對投資者來說無疑更具吸引力。

最后，投資時點的介入非常重要。上述專業人士指出，投資者可以選擇在并購方案公布前，挑選一些有可能并購的潛力品種進行組合投資，但這一方式風險往往較大。更好的方法是在并購方案公布及股票復牌，對并購后公司的價值進行全面重估后，再擇機介入。

行業方面，看好TMT、醫藥、環保、能源等。個股方面，推薦桑德環境（000826）、漢威電子（300007）、銀星能源（000862）、康芝藥業（300086）、寶馨科技（002514）等。