如何讓市場相信退市誓言

葉檀

證監會6天3談退市，市場開始騷動。5月29日，面臨退市風險的ST長油逆市暴漲6.67％，成交金額為6988萬元，次日上攻后后撤，拉出一根上影線。此時距離其正式暫停上市僅有兩個交易日。ST長油在4月份接連跌停后，從5月開始在底部蠢蠢欲動。警報已經拉響，市場依然瘋狂，說明市場并不相信退市誓言。

沒有證據表明，此前的退市制度值得尊重。證監會所說的78家退市公司，只占目前A股市場上市公司3％左右，何況78家退市公司中還有自主退市。

中金所對退市制度的研究顯示：美國上市公司除了因為觸發退市量化標準而被強制退市外，很多公司當其股權交易的價值降低后，選擇自主退市。據統計，紐交所自主退市與強制退市的比例大約為3：1，納斯達克的這一比例為1：1。這也符合企業生命周期理論，成熟期的企業自主退市推動了美國股市行業結構的變遷，使股市更好地反映實體經濟結構。

從數量上看，從1995年至2012年，紐交所共有3000家左右公司退市，納斯達克共有8000家左右公司退市，數量相當可觀。從市值上看，從2005年至2012年，紐交所退市公司市值高達3.1萬億美元，而新上市公司市值僅有1.3萬億美元，退市公司市值是新上市公司市值的2.38倍。

A股市場之所以難以退市，根源在于市場成為低成本甚至負成本的重要融資來源，上市的初期性質甚至等同于稅收優惠、低息融資等政策性優惠。因此，一旦退市相當于離開了政策的紅利光環，沒有人愿意做這樣的傻事。

另據數據，在已經退市的78家公司中，無一家央企公司因業績連續虧損被迫終止上市。《21世紀經濟報道》披露，去年被暫停上市的*ST鋅業，2013年憑借成功完成債務重整實現凈利潤41.78億元。目前公司已經向深交所提交恢復上市申請，新一輪退市股神話即將拉開帷幕。中國此前的基金之神就靠精準預測重組得到大名，而私募基金經理也常常為不能堅守某只重組股而捶胸頓足。

退市制度的推行之所以困難，還因為投資者的反對，如果因投資水平低下投資者虧損無話可說，如果因為造假等因素造成虧損，上市公司大股東轉移資產，一旦退市讓投資者血本無歸、有苦難言。

當前退市主要的規則依據是2012年6月公布的《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》、《關于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業板上市公司退市制度的方案》，以及在2012年4月出臺的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》(2012年修訂)。*ST炎黃、*ST創智成為首批退市股，但退市后遺癥不斷，投資者質疑監管層柿子單挑軟的捏，不滿之聲不絕于耳。

沒有多少人同情這些失利的投資者，火中取栗的代價就是有可能被火烤焦。更多的投資者難以忍受那些上市不斷圈錢一走了之的公司股東，此次南紡股份之所以激起如此多的質疑，就是因為該案例有縱容造假之嫌，造假的害群之馬有經驗可以借鑒，更加難以退出市場。

在退市制度中最困難的是已被掏空的空殼公司，缺乏賠償投資者的能力，而投資者缺乏集體訴訟制度，虛假陳述的民事訴訟啟動，或者需要證監會作出的行政處罰決定，或者法院已經生效的刑事判決為前置條件，民事訴訟時間長成本高賠償概率低。效率最高的辦法是釜底抽薪，對造假上市者在任何時候發現實行一票否決制，對造假主導者實行高額連帶賠償責任，讓這些造假者、掏空上市公司財富的人，承擔“兇險”的經濟民事賠償責任，讓中介公司也無處可逃。

有人希望以注冊制源源不斷發行新股，稀釋舊有垃圾股的沖天臭氣，是不切實際的。請問，誰知道上市的公司一定是“清水”?有誰知道那些舊的垃圾股就不會被暴炒，而會冷落成“仙股”?否認退市的必要性，讓市場爛成一鍋粥，是非常不負責任的。endprint