滬港通：兩地市場差異的交易機會

劉志平

港股的交易時間為每天上午9：00-12：00（其中9：00至9：30為開市前時段），下午13：00-16：00，而A股的交易時間則為上午9：30-11：30，下午13：00-15：00。一旦交易時間不同步，就有可能會存在套利的機會。對于價格和成交量比較敏感的投資者，當A股市場收盤前發生異常交易時，比如突然地大單買入或賣出，那么雖然此時A股市場已經無法交易，但是香港市場還有1個小時的連續交易時間可供投資者進行交易。投資者完全可以根據A股最后幾分鐘的行情在港股市場中采取相應的對策。同樣的港股市場最后一小時的行情也可以讓部分投資者在A股早上集合競價的時候就采取行動。

漲跌幅制度不一帶來機會

內地市場存在漲跌幅制度，而香港市場的股票則不設置漲跌停板。當A股市場標的出現漲停板時，說明市場對相關股票的追捧熱情高漲，A股的漲停板制度使得股價的波動并不能完全反應市場對于標的證券的追捧程度，H股由于不存在漲跌停板，能夠更有效的反映市場短期的情緒變化，對于A股后面幾天的操作會有一定指導意義。

利用資金成本不同的交易機會

滬港通是資本開放和金融市場與國際接軌的重要一步。海外資本的成本要比國內低的多，低成本資金的進入必然會拉低市場的無風險利率。這就給了投資者如果可以繞道通過QFII或者滬港通來籌集到海外資金的話，進行投資，可以大大降低投資者的成本。 數據來源：WIND

跨市場實現無風險套利和保值

無風險套利和套期保值要求金融市場體系相對完善，傳統投資工具和衍生類產品豐富。對于內地市場來說，股票和債券加上僅有的股指期貨是無法滿足當今全球化金融體系下的許多投資策略的。而香港市場的衍生品則較為豐富，內地投資者可以利用香港的衍生品進行跨市場的套利，比如利用期權平價理論進行套利時，我們可以購買滬港通的股票，同時買入和賣出H股同一標的的看跌和看漲期權，得到一個無風險的收益率。當然，在其中我們必須考慮地域所產生的風險溢價。

利用期權平價理論的套利機會。理論上說，持有一份標的證券和一份看跌期權其價值應該等于只有一份相同標的和到期時間的國債和看漲期權，如果價值不同，就產生了套利機會，原則上為買入低的一邊，賣出高的一邊，由于滬港通的開啟，使得我們能夠更為簡便的接觸香港市場標的，大大降低了交易成本，當然，我們必須考慮不同市場之間的風險溢價，我們只需要在計算折現率中加入風險溢價（CRP）即可。

投資策略的誤區和注意事項

由于和金融體系體系的不完善，許多國內的投資者在A股市場中養成了很多不完全健康的投資習慣，對于金融資本市場的認識也存在很多誤區，這些問題在類似A股這樣體制并不完善，參與者也不成熟的市場中來說，影響并沒有凸顯，但是，在香港這樣一個比較成熟的金融市場中，問題就會被無限的放大，傳統的投資理念無法適應國際化的需求和投資策略。

尋求投資機會與規避投資風險

在A股市場中，由于投機氛圍濃重，價格往往是“炒”出來的，風格和板塊之間的輪動非常頻繁，投資者需要在市場中不斷尋找熱點主題，并不斷在主體之間來回轉換，才能獲得一定的收益。最典型的例子莫過于“炒地圖”行情，區域經濟相關板塊在幾個月內輪漲輪跌，讓人應接不暇。當然每年的A股市場還會包含其他的一些主題炒作，包括國家宏觀行業政策、證券市場政策、行業前景、企業行為、大事件等等。相反，這些在A股市場風生水起的主題在香港市場表現的空間則非常有限。香港市場更加注重風險的規避，這與前面提到的，H股投資者的投資風格有關，頻繁的在市場中來回跳動很容易帶來不必要的風險，所以，對于H股投資者來說，最好的莫過于，除非有確定的風險事件發生，否則便保持不動，不應輕易的在板塊和風格上來回轉換。

止盈與止損的概念

在國內市場中，止盈止損的概念大多被投資者用在帶杠桿的衍生產品中，比如期貨和外匯。其中，對于任何一項金融產品來說，止盈和止損都是非常重要的。當投資者買入的股票下跌時，很多投資者的習慣是總有一天它會漲回來，所以一直犯這個不動，確實，在A股市場中，某些時候我們可以這么操作，但是在香港市場中，這點是不可行的。價值投資者有可能會遭遇到私有化的問題，而對于短期投機者而言，他們會遭遇縮股的問題。一般而言，在A股市場中，由于股票股利的存在，投資者對于拆股和送股比較熟悉，而縮股和并股在A股市場中并不常見。國內投資者往往會忽略這一問題，如果一只股票持續縮股和并股的話，最后會使得投資者價值幾乎接近于零。 另一方面，如果公司股東認為公司股價被嚴重低估，公司的價值遠遠大于市場估值的話，他們可以采取私有化的手段，溢價回購公司股票，將其私有化，那么投資者長期持有的計劃也將無法實現。

低價陷阱

在某些時候，國內的投資者偏愛低價股，這一類的投資者往往會陷入股價總有一天會漲上來的陷阱中去。A 股市場1 元以下的股票只有要退市的長航油運；但是在香港股票價格低于1元的則有很多，在香港市場，我們稱之為仙股，這類股票往往是由于不斷地縮股，價格下跌，直到再也無法進行縮股的時候，股價便低于一元。同時，此類公司的基本面往往不是太良好，面臨一些經營生產的問題，投資者購入股票，其實是一種投機行為，期待未來公司基本面發生重大改變，股價大漲，從而獲取大額收益。

新股神話

A股市場的新股上市后，往往會連續出現幾個漲停板，股價大幅上升。這也直接導致了A股瘋狂的打新熱潮。每次有新股發行，大量資金會涌入打新大軍，呈現了中簽率低，風險亦低的特點。但是，在香港市場，情況則大不相同，香港的新股存在破發風險的，同時，由于可以進行融資打新，這就更進一步增加了投資者打新的風險。