珠海越亞業績大降八成 大客戶依賴積重難返

杜善友

公司2013年營業利潤同比大降81.3%，主要因為公司第一大客戶安華高科技新產品的技術方案發生變化，減少了對公司產品的采購

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2014-7-28

投資者報

日前證監會擬排隊上市企業的名單中出現了這樣一家公司：營業利潤一年內大降八成、凈資產收益率不如定期存款。這家公司就是珠海越亞封裝基板技術股份有限公司（以下簡稱“珠海越亞”）。

6月23日，珠海越亞預先披露首次公開發行股票招股說明書（以下簡稱“招股書”）。值得注意的是，《投資者報》記者發現，2013年珠海越亞營業利潤同比大幅下降81.3%，扣除非經常性損益的凈資產收益率僅有1.75%，還不及央行一年期定期存款基準利率（3%）。此外，珠海越亞還存在嚴重依賴下游大客戶、近兩年公司員工大規模離職、產能利用率連續大幅下降等問題。

針對上述問題，7月23日《投資者報》記者通過招股書中披露的電話先后兩次與珠海越亞聯系，公司證券法律事務部的梁女士告訴記者，公司董秘陳春靈在國外出差不方便接電話，會盡快給記者回復。7月24日下午，《投資者報》記者收到了珠海越亞的回復。對于公司2013年業績大降，珠海越亞回應稱，2013年公司主要客戶安華高科技新產品的技術方案發生變化，減少了對公司產品的采購，這最終導致公司當年營收大幅下降。

營業利潤大降八成

珠海越亞主要從事具有自主知識產權的剛性有機無芯IC封裝基板的研發、生產和銷售。其產品經過封裝測試廠的封測后，最終運用于手機、平板電腦、游戲機等便攜式終端消費電子產品。目前珠海越亞主要研發生產應用于模擬芯片封裝領域的無線射頻模塊（RF Module）封裝基板，此類產品已處于量產階段，已通過國際芯片設計企業威訊聯合半導體（RFMD）、安華高科技（Avago）等客戶認證并獲得其量產訂單，上述客戶已進入iPhone、三星Galaxy系列等智能手機，以及iPad、Galaxy Tab等平板電腦的供應鏈。

目前，全球90%的剛性有機IC封裝基板由十幾家企業生產和制造，這些企業主要分布于日本、韓國和中國臺灣。中國大陸剛性有機IC封裝基板廠商主要為日本、韓國、中國臺灣公司在中國大陸設立的生產基地。珠海越亞是剛性有機IC封裝基板市場的新興企業，主要從RF Module封裝基板這一細分市場進入該行業，其研發生產的無芯封裝基板在技術路線和產品設計上與日本、韓國、中國臺灣的企業相比存在差異化競爭優勢。

然而，差異化的競爭優勢似乎并不能保證珠海越亞業績的持續穩定的增長。2012年，珠海越亞的營業收入為4.96億元，營業利潤為8864萬元，凈利潤為8271萬元。2013年，珠海越亞的營業收入為3.68億元，同比下降25.8%；營業利潤為1658萬元，同比大幅下降81.3%；凈利潤為1995萬元，同比大幅下降75.9%。

與此形成反差的是，部分業務與珠海越亞具有較高相似度的臺灣地區上市公司景碩科技（3189.TW），2013年的營業收入為231.0億元新臺幣，同比增長4.85%；凈利潤為31.2億元新臺幣，同比增長31.2%。

景碩科技在2013年度財務報告中稱，“2013年半導體產業擺脫了 2012年需求衰退后，恢復成長態勢。雖然總體經濟環境不佳， 但在智能型手持裝置包括智能手機及平板電腦的帶動下，根據國際研究暨顧問機構Gartner 發布的初步統計結果，2013 年全球半導體營收總計為 3154 億美元，同比增長 5.2%。”

對于經營業績的大幅下滑，珠海越亞在招股書中表示，“2013年，公司大客戶安華高科技新產品的技術方案發生了變化，減少了對公司的采購量；同時，公司獲取新客戶認證的進度未達到預期；公司已準備了新的產能，2013年折舊費用有所增加。”

此外，在反映盈利能力的另一項重要指標——凈資產收益率中，也可以看到珠海越亞的創利能力不斷下降。2011年～2013年，珠海越亞按扣除非常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計算的加權平均凈資產收益率（以下簡稱“扣非后ROE”）分別為19.30%、11.05%、1.75%。加權平均凈資產收益率的指標含義是強調經營者通過凈資產賺取利潤的結果，說明經營者在經營期間利用單位凈資產為公司新創造的利潤的多少。

值得注意的是，珠海越亞2013年扣非后ROE僅有1.75%，這還不如央行一年期整存整取定期存款基準利率（3%）。而各大銀行一年期整存整取定期存款利率較央行的基準利率還要高，其中工農中建交以及郵儲銀行為3.25%，其他商業銀行一般為3.3%。

兩大客戶占全年營收超九成

珠海越亞2013年營收利潤大降八成，受到安華高科技的影響。而其所受影響之所以如此嚴重，與安華高科技此前在珠海越亞的采購額過高有關。

珠海越亞的主導產品主要應用于無線射頻模塊芯片，其目前的兩大主要客戶為蘋果、三星供應鏈中兩大芯片企業——威訊聯合半導體和安華高科技。根據Gartner發布的2011年手機無線射頻模塊芯片供應商的銷售收入排名，威訊聯合半導體和安華高科技入選這一細分行業的前七大供應商。

2011年～2013年，珠海越亞對威訊聯合半導體的銷售收入分別為1.05億元、1.23億元、1.22億元，占前者銷售收入的比例為23.87%、24.71%、33.19%。同期，珠海越亞對安華高科技（含其下屬公司及其合作封裝測試廠商）的銷售收入分別為3.14億元、3.58億元、2.24億元，占前者銷售收入的比例為71.84%、72.05%、60.88%。2011年～2013年，珠海越亞向威訊聯合半導體及安華高科技的銷售收入合計占全年營收的比例分別為95.72%、96.76%、94.07%，存在嚴重的大客戶依賴。

值得注意的是，2013年，珠海越亞對安華高科技的銷售收入同比大幅下滑37.3%，這也是造成珠海越亞2013年營業收入同比下降25.8%的主要原因。對此，珠海越亞在招股書中表示，“安華高科技為及時適應終端市場的不斷變化，推出了新產品和技術方案，公司已通過認證的產品技術方案未能滿足客戶新需求，盡管公司推出了新的產品和解決方案，但未能及時通過客戶認證，安華高科技將部分訂單轉移至其他廠商，減少了對公司產品的采購。”

雖然珠海越亞稱，為改善客戶結構，降低經營風險，公司加大了開拓新市場和新客戶的力度，目前逐步獲得了中普微電子、國民技術等新客戶的量產訂單。但是，珠海越亞同時表示，“如果安華高科技等老客戶的采購量進一步下滑，新客戶訂單未能填補缺口，公司2014年經營業績可能相對2013年進一步下滑，甚至在2014年上半年出現虧損的情況。”

珠海越亞所推新產品和解決方案未能及時通過安華高科技認證的原因是什么？公司所推新產品和解決方案現在是否已通過安華高科技的認證？對此，珠海越亞回應稱，“公司所在的封裝基板行業特點決定了對于新的技術解決方案，客戶通常需要花費幾個月甚至一年以上時間去認證。但由于終端的新產品都有產品生命周期，若未能達到產品生命周期的要求，就只能等下一代產品出來時再應用。”

產能擴張 利用率持續下降

雖然珠海越亞的業績大幅下滑，但是其產能卻在不斷擴張。珠海越亞公司的產能為瓶頸工序金屬噴濺機的產能，產出是金屬噴濺機有效噴濺的數量（以“面”為單位）。

2011年～2013年，珠海越亞金屬噴濺機的產能分別為124.67萬面、163.00萬面、193.58萬面。僅僅兩年，珠海越亞2013年的產能相對于2011年增長超過五成。

與此同時， 2011年～2013年，珠海越亞用于“構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”這一項三年合計高達7.98億元；其“固定資產”一項也從2011年的3.54億元迅速增長到2013年的7.43億元，兩年增長1.1倍，凈增加3.89億元。而珠海越亞近三年凈利潤之和僅為1.48億元。

對于產能的不斷擴大，珠海越亞表示，“為應對新客戶認證的要求，并且為生產新產品儲備產能，公司于2012年進行了設備投資。部分設備于2013年轉為固定資產，因此2013年產能較2012年有所增加。”

但是，伴隨著大量的資本支出以及產能的持續擴張，珠海越亞的產能利用率卻在不斷下降。以珠海越亞金屬噴濺機有效噴濺的數量計算，2011年～2013年，珠海越亞的產能利用率分別為88.14%、66.50%、39.62%，連續大幅下滑。

對此，珠海越亞回應稱，“由于2013年公司主要客戶安華高科技新產品的技術方案發生變化，公司所推的新產品和解決方案未能及時通過客戶認證，從而減少了對公司產品的采購。另外，公司其他潛在客戶的技術和產品認證仍在進行中，該年度獲取的新客戶訂單未能充分彌補安華高科技減少的訂貨量。”

值得注意的是，珠海越亞本次IPO的募資項目為“珠海越亞改擴建項目”，具體為擴充、升級現有模擬芯片封裝基板產品產能的設備并引進數字芯片封裝基板產品生產設備，以及建設電鍍、磨板等車間。該改擴建項目總投資額為6.2億元，其中5.2億元通過上市募集資金解決。項目全部建設投產后，“全部生產IC封裝基板，進一步擴大了模擬芯片封裝基板的產能，同時增加了市場上正在迅速發展的數字芯片封裝基板產品的產能”。

另一方面，與產能持續擴張相對應的是，珠海越亞員工人數的持續下降。2011年末、2012年末及2013年末，珠海越亞的員工人數分別為1275人、981人及763人。2013年末相對于2011末，員工人數大幅下降40.2%。對于員工人數的持續下降，珠海越亞稱，“這是公司發展計劃的調整。”

值得注意的是，本次IPO的募資項目卻預計需要新增人員約601人，新增人員數量幾乎占2013年末員工人數的八成。

獨立董事已任職五家上市公司

除上述問題外，珠海越亞還可能面臨需更換獨立董事的尷尬。

珠海越亞的董事會由9名董事組成，其中獨立董事3名，董事任期為3年。本屆董事會的3名獨立董事趙晉琳、趙大利、郭國慶是于2012年9月召開的臨時股東大會增選的。

值得注意的是，招股書顯示，郭國慶為中國人民大學商學院教授，其同時擔任格力地產、酒鬼酒、王府井、*ST吉炭、麗珠集團5家上市公司獨立董事以及大富科技監事會主席。

而證監會于2001年頒布的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》規定，“獨立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨立董事，并確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責”。這意味著如果珠海越亞被批準上市，郭國慶至少需要卸任一家上市公司的獨立董事職務。而上市公司北新建材就曾經因為獨立董事徐經長至少在6家上市公司擔任獨立董事而在2012年被深圳證券交易所出具了關注函。