上市家族企業接班人選擇的影響因素研究

（浙江工商大學財務與會計學院 浙江杭州 310018）

一、引言

在我國的非公有制經濟主體中，家族企業占據著主導地位，它在國民經濟中越來越發揮著不可忽視的作用。由于我國特有的國情——計劃生育和改革開放，目前一大批家族企業正面臨著交接班的企業難題。企業交接班問題完成的順利與否直接關乎著企業未來的發展命脈。研究統計表明，平均只有30%的家族企業實現了第一代和第二代的交接，10%左右的家族企業能夠進入到第三代（Malinen，2001；Avila et al.，2003；Kertesz&Atalaya，1999），70%的家族企業在創業者去世或退休之后被賣掉或被清算（Beckhard，1983）。 據《福布斯》中文版 2013年發布的 “中國現代家族企業調查報告”，A股上市的民營企業中，家族企業占比接近一半。在這些上市家族企業中，已完成二代接班的僅占7%。

2002年以來，國內有一批學者開始關注家族企業代際傳承問題 （張文賢，2006）。但相較而言，國內關于接班問題的研究還是處于初步探索階段，在解釋和模仿西方已研究成熟的理論模型。且國內學者更多的是從治理模式、家族文化、企業制度、接班意愿等方面從定性的角度進行分析，缺乏大規模數據支持的實證分析和檢驗驗證。

二、文獻回顧

由于家族企業在經濟中發揮的重要作用和家族企業問題凸現的重要性，家族企業越來越多地受到國內外相關學者的理論研究和實踐領域的關注。由于接班問題對家族企業持續經營產生的巨大影響，所以在有關家族企業的文獻中，接班問題是被列為家族企業研究領域探討最多的一個問題（Zahra，2004）， 約占到家族企業文獻1/3 的 數 量 （Sharma，2002）。 Kesner（1994）把接班人選擇描述為一項能夠引發管理變革和企業戰略方向發生改變的重要、獨特和顯著的事件。

國內學者雖然對家族企業接班問題的研究起步比較晚，但也取得了較多進展。陳凌、應麗芬（2003）借鑒運用Gersick的三極發展模型探討了中國家族企業的“子承父業”，并在結合國情及各類因素下指出“子承父業”模式仍然是我國目前主流接班模式。儲小平（2002）認為家族企業與職業經理人融合的有效性是企業成長中至關重要的環節。張兵（2004）則對家族企業代際傳承問題做了較為全面的分析，從傳統文化、子女加盟、代際傳承與繼任滿意感、與企業績效、與繼任計劃這幾個方面進行了實證研究，并提出了家族企業代際傳承動力模型。

家族企業接班選擇總體上無外乎選擇家族內部人員接班和選擇外部人員接班，但其中影響接班選擇的因素有很多。 Brain F.Smith（1999）認為公司業績、家族成員擔任公司高管的數目、家族的投票權、企業規模和有影響力的家族接班人是影響接班人選擇來源的因素；Datta 和 Rajagopalan（1998）的研究表明行業結構對接班人選擇起重要作用；Marshall（2006）認為企業主的年齡與接班計劃的制度呈正相關，而接班計劃的制度是企業成功交接班的關鍵。

查閱相關文獻，可以看出國內對接班選擇的研究總體不是很多，且更多的是建立在西方學者的研究成果之上，并提出在我國特殊國情下的理論模型，對相關影響因素的實證模型檢驗研究不多。或者對家族企業調研之后數據統計分析得出研究結論，這樣采集的數據多少帶有被調查者的主觀意愿色彩，并且受限于條件，樣本容量往往都不大，說服力不足。本文更多地是從大量客觀數據方面進行定量分析接班選擇因素的影響程度，得出變量之間的數學模型，并為家族企業的成功接班提供建議。

三、理論分析與研究假設

借鑒國內外研究成果，本文以2012年浙江省一百家上市民營家族企業的數據作為研究樣本，主要關注分析家族企業主的年齡、接受的教育程度，家族企業主及其家族對企業的控股比例，企業所處的行業性質，企業的上市時間，企業的總資產規模以及企業流動比率這七個變量對接班選擇模式的影響程度。

（一）家族企業主的年齡。企業主的年齡越大，越容易排斥風險和不確定性（Carlsson&Karisson，1970），這似乎已經達成了共識。而在接班人的選擇問題上有很多潛在的風險和不確定性。Marshall（2006）在研究家族企業主的年齡與接班計劃的關系后得出企業主年齡與正式制定接班計劃直接正相關的結論。一般而言，隨著年齡的不斷增長，家族企業主會越來越關注和著手解決企業接班問題，制定接班計劃。尤其在我國受到“家本位”傳統思想的影響，企業主年齡越大，其受到“子承父業”的傳統觀念越根深蒂固，選擇子女接班企業的可能性也隨之增大。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設1：家族企業主年齡與選擇子女接班呈正相關。

（二）家族企業主接受的教育程度。從一般的情況看來，學歷高意味著擁有很好的信息處理能力、洞察能力和辨別能力，學歷高的人可以更為容易地接觸和理解更高層次的經營管理環境，能夠適應日益復雜的企業環境變化。若企業主的學歷較低，其缺乏一定的知識儲備而難以很好地全面細致分析企業現狀和復雜的市場變化環境，管理企業則更多地是依靠以往的經驗和在企業中多年來樹立的權威，在做重大決策時往往也帶有嚴重的個人偏好，過于主觀化，難以作出科學慎密的決策。因此，當家族企業主具備相當的教育水平，擁有企業現代管理制度相關知識，其選擇家族之外的人作為企業接班人的可能性會大大增加。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設2：家族企業主接受的教育程度與選擇子女接班呈負相關。

（三）企業主及其家族對企業的控股比例。雖然目前國內外學術界對家族企業概念的界定莫衷一是，但家族企業擁有高控股權基本是公認的一個必備條件。孫治本（1995）認為一個家族直接或間接掌握一個企業的控股權時，這個企業就是家族企業。高控股權在國內的家族企業中體現得尤為明顯，企業主或家族控股權動輒達到60%、70%，有的甚至達到80%、90%。

擁有較高控股比例的家族企業，企業主還是會有更多的意愿選擇家族成員來接班，而不是接受來自家族外人員。一方面是當企業主擁有較高的控股比例時，企業主基本可以決定企業的接班人選，受到外界的干擾因素就比較少，在Brain的模型中也很好地驗證了這一說法：家族成員擔任公司高級管理者的數目，家族的投票權兩項均與家族的控制權有關；另一重要方面，選擇家族成員接班企業有利于家族內部積累社會資本資源和獨特的關于如何運營企業獲得的知識（Bjuggren&Sund，2001），并且使經營更為有效率（Bjuggren&Sund，2002）。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設3：家族企業主對企業的控股比例與選擇子女接班呈正相關。

（四）家族企業所處行業的性質。組織是一個變化的開放系統（Thompson，1967）。外部環境對企業的生存和發展產生影響并對家族企業的行為和績效產生影響（Hannan&Carroll 1992）。 但外部環境因素在分析家族企業接班選擇時卻一直不被重視。外部環境的不確定性要求接班人具有一定的專業知識，較強的學習適應能力，很好的風險防范意識，這對接班人提出了較高的要求水準。對于像IT、金融這類技術性要求高、變化日新月異的行業，一項政策的出臺或者一個新技術的出現對企業可能是曙光也可能是致命性的打擊，所以家族企業所處行業的性質對接班選擇會產生影響。如果所處行業對技術要求較高，變化速度較快，企業主可能會選擇具有相關專長的職業經理人來接班企業的管理。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設4：家族企業所處行業的變化速度與選擇子女接班呈負相關。

（五）家族企業上市時間。一個大企業的核心競爭力是企業制度和企業文化。為了使企業管理層獲得更有益和客觀的信息與建議，一些家族企業會選擇外部人擔任企業董事會中的獨立董事（Hoy&Verser，1994），Paul Westhead（2003）也認為獨立董事的存在會對家族企業接班人選擇有正面的影響。一個有效的董事會會督促企業主選擇接班人和提早制定企業接班計劃并實施。迫于外界壓力和企業自身發展的需要，家族企業的制度會在企業上市后逐漸建立完善。當企業制度規范化之后，企業在面對重大問題決策時受到企業主個人主觀意愿左右的可能性就相對較小。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設5：上市家族企業上市時間長短與選擇子女接班呈負相關。

（六）家族企業的規模大小程度。在本文研究中，把家族企業的規模大小量化為企業的總資產規模。在美國，規模相對較大的家族企業更加傾向于從外部選擇接班人（Lauterbach，1999）。這當然也與美國較為發達成熟的職業經理人市場有很大關系。如果企業規模較小，則企業的組織結構較簡單，對經營管理者的要求也比較寬松，所以更可能傳給自己的下一代。因為子女能夠勝任，跟外人經營差別不大，再考慮接班過程中的成本效益問題，選擇子女接班不失為一個明智的選擇。但如果企業規模較大，則企業主可能傳給家族外的人員。因為子女很可能不具備管理此等規模企業相應的能力。讓他們接手企業，很可能在之后的經營管理過程中出現不利于企業發展、不利于家族利益的結果。此時選擇子女接班企業還不如將企業股份留給子女，保持家族對企業的控制權，讓職業經理人來經營管理企業，以實現企業和家族共同利益最大化的目標。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設6：家族企業規模大小程度與選擇子女接班呈負相關。

（七）家族企業的流動比率。流動比率=流動資產/流動負債。流動比率反映企業短期償債能力和短期財務壓力。流動比率越高，企業的短期財務壓力越小。當企業面臨突然的變故導致企業的持續經營假設存在不確定性時，企業可能急需一個更有魄力和能力的“經營天才”來給企業注入新鮮的血液以拯救企業。由于家族企業子女的應變能力，以及企業主在這種情況下做接班選擇時面對的來自外界和自身的壓力，很可能會選擇外部對企業更有了解和能力的職業經理人來接班管理企業。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設7：家族企業的流動比率與選擇子女接班呈正相關。

四、數據與變量定義

（一）樣本選擇與數據來源。本次研究著重探討上市家族企業接班選擇的影響因素，進行實證分析的對象是在上海證券交易所和深圳證券交易所公開發行A股的家族（或個人）控制下的上市公司 （ST和*ST的上市公司除外），且公司的注冊地在浙江省內。選擇浙江省家族上市公司作為研究對象，主要基于兩點考慮：首先，國內家族企業的透明度較低，企業家族對外界帶有濃厚的防范意識。通過問卷或訪談獲得相關數據的困難較大，且難以確保敏感數據的可信度。即使在制度相對完善的西方國家，對獲取家族企業的準確信息也十分困難 （Astrachan，2003；Rajans&Zingales，1998）。 而家族上市公司為滿足證監會要求公布的年報中所披露的信息數據是豐富的且是公允的，可信度在一定程度上得到了保證。其次，浙江省作為私營經濟開始較早也發展較好的地方，家族企業的發展有一定的歷史積淀。浙江省內已上市的民營企業較多，可供選擇的樣本容量較大。通過此次收集到的數據顯示：截至2012年，注冊地在浙江省內的民營企業有200多家，約占到全國上市民營企業的14%。再者，浙江省作為較發達的沿海城市，是較早一批接受國外先進企業管理浪潮的地方，家族企業主的思想相對比較開放和先進，形成了濃厚的家族企業文化氛圍。

本文研究絕大部分的數據來自于國泰安（CSMAR）數據庫和色諾芬（CCER）數據庫，對于部分缺失的數據主要通過上市公司公布的年報進行手工收集。

（二）變量定義。關于家族企業繼承模式的影響，我們選取企業主年齡、受教育程度、控股權比例、企業所處行業性質、上市時間、總資產規模、流動比率這七個因素來研究分析。像企業主年齡、控股比例、上市時間、總資產規模和流動比率都是數字型的，比較方便處理。但是受教育程度、企業性質以及接班選擇方式都是定性的，需要將其量化，以此來建模。

表1 變量定義

五、回歸過程及結果

（一）描述性統計。表2是對變量的描述性統計量。從表中可以看出：在研究的一百家浙江省家族上市公司中接班結果的均值是1.61，說明大部分上市公司的接班結果雖然是不確定的，但總體上偏向選擇職業經理人管理。企業主的平均年齡在53歲左右，如果按照中國人60歲退休的慣例，那接下來幾年將是家族企業交接班的高峰期。企業主受教育程度均值為0.51，說明企業主是否受到高等教育的比例基本上是各占一半的。控股比例均值在2.22左右，表示平均家族企業主控股比例是在40%-50%之間，這也符合家族企業具有高控股權的特點。企業的行業性質均值是2.24，企業大部分是第二產業，少數為第三產業。上市時間平均是5.8年，也突出了我國家族企業發展壯大到上市的企業并不多，很多家族企業在發展過程中難以持續經營下去，被迫賣掉或被清算。即使已上市的家族企業也都是很年輕的，很多規章制度、家族企業文化還在逐步建設過程中。資產規模的平均水平是50億元左右。平均流動比率在2.89左右，表明大部分的企業短期財務壓力還是比較正常的，流動比率在2.8左右，這也符合此次研究的絕大部分家族企業都是制造業的行業特點。

（二）相關性分析。下頁表3是spss 20.0輸出的各個變量之間的相關系數。從中可以看出，從跟擬合方程相關的幾個變量來講，與因變量接班結果較為相關的控制變量是企業行業性質、控股比例和上市時間，且影響程度相對較高；上市時間和控股比例的相關程度較高且呈負相關；企業主年齡和受教育程度相關程度較高，一般來講，企業主年齡越高，受教育程度越低；資產規模和流動比率的相關關系也比較高。

表2 描述性統計

表3 變量之間的相關性

（三）回歸結果與分析。關于家族企業繼承接班問題，我們選取以上七個影響因素來探討其對家族企業繼承模式的影響，由此我們建立了多元線性回歸模型。

記Y為企業的最后接班結果，age：企業主年齡；edu：受教育程度；share：控股比例；industry：行業性質；time：上市時間；size：企業規模；ratio：流動比率。 假設 Y 與 age、edu、share、industry、time、size 和 ratio 存在線性關系，則我們建立的模型如下：

利用state對樣本數據進行回歸分析，回歸結果如表4所示：

表4 回歸結果

從表4中可以看出，企業主年齡age在1%的置信水平上顯著正相關，說明企業主的年齡越大，越傾向于選擇家族成員接班，驗證了假設1。企業主受教育程度edu與接班結果是正相關的，但是影響性并不顯著，假設2沒有得到驗證。原因可能是能成為上市公司的企業主，其知識水平能力基本都相差不大。或者有的企業主剛開始創業之初學歷不是很高，但有條件之后基本都會選擇進修。所以接受的教育程度對于上市家族企業主來說基本不會左右企業的接班選擇。控股比例share在1%的置信水平上顯著為正，這表明隨著企業主對企業控股比例的增加，傾向于家族成員接班的可能性也增大了，這與企業主對企業的控制能力越大，企業的家族化越嚴重，傾向家族接班的可能性越大的基本面分析思維是一致的，支持了假設3。企業所處行業性質industry與接班的結果呈負相關，行業變化速度快，對技術要求高，其回歸顯示的結果呈負相關，但是顯著性水平并不高，假設4沒有得到很好的支持。企業上市時間time在1%的置信水平上顯著為正相關，表明上市時間越久，家族成員接班的可能性越大，這與剛開始的假設5是相反的。在我國，證券市場并不發達，企業制度建立是需要經驗和時間的，平均為5.8年上市時間的浙江省家族上市公司就顯得尤為年輕，第一代的上市家族企業制度建設都處于摸索階段。或者說在現在的證券大環境下，企業上市時間越長，企業主壟斷企業的可能性越大，為以后子女接班提供了便利。企業總資產size與接班結果負相關，但是影響也是不顯著的，假設6沒有得到支持。ratio的影響也并不顯著，且與接班結果呈負相關，假設7不成立。總資產和企業的流動比率對接班選擇的影響不顯著，這是站在企業的角度來分析的。企業上市得具備一定的資產規模和硬性財務指標，數據也表明我們這次研究的浙江省民營上市家族企業具有很大的共性——總資產10億元-40億元的企業占50%多，大部分屬于第二產業，尤其是制造業。

從方差膨脹因子（Vif）來看，各變量的vif均小于10，平均vif小于1，說明不存在多重共線性。

1.擬合優度的檢驗。擬合優度是用于描述回歸方程對樣本觀測值的擬合程度。樣本決定系數R方的取值是在[1，2]區間內，R 方越接近 1，表明回歸擬合的效果越好；R方越接近0，表明回歸擬合的效果較差。與F檢驗相比，R方可以更加清楚地直觀反映回歸擬合的效果，但是不能作為嚴格的顯著性檢驗。由計算可以檢驗得出：R2=0.858＞0.85，接近于1，說明擬合的程度比較好。

2.F檢驗。在F檢驗中，sig為顯著性p值，由p值=0.000（近似值）可知此回歸方程是顯著的，即可以99.9%以上的概率斷言以上全體控制變量對因變量產生顯著性影響。

六、結論

選擇何種接班方式是對企業、企業主的一個綜合考量結果，并沒有統一的標準。其結果都是為了企業在接班后能發展經營得更好。為了更好地成功完成家族企業的交接班，企業主應結合企業的自身情況提前制定適合于本家族企業的接班計劃，并盡早對接班人進行培養。家族企業在發展壯大的過程中，應不斷建立健全企業的規章制度，避免企業主在做接班人選擇時被自我的主觀意愿左右，而沒有外界綜合方面的考慮。