輕資產(chǎn)企業(yè)價值評估的探討

劉爽+王軍輝+劉玉鎖

【摘要】 隨著我國經(jīng)濟改革的深入，提升企業(yè)競爭力成為企業(yè)改革的重點，企業(yè)競爭力的提升不僅強調(diào)規(guī)模的幾何增長，更注重“無形資產(chǎn)”對企業(yè)價值的貢獻。基于企業(yè)價值驅(qū)動理論，文章探討企業(yè)價值與輕資產(chǎn)運營的關(guān)系，進而針對采取輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)分析其在價值評估中應該重點關(guān)注的問題和處理方式，以期為注冊資產(chǎn)評估師對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值咨詢服務(wù)提供幫助。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價值； 輕資產(chǎn)運營； 價值評估

中圖分類號：F123.7文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）20-0048-05一、企業(yè)價值與輕資產(chǎn)運營

目前，國內(nèi)外對輕資產(chǎn)問題的相關(guān)研究還處于起步階段。國外學者對輕資產(chǎn)的研究主要集中于從財務(wù)報表的角度說明輕資產(chǎn)運營的弊端，對會計實務(wù)操作有很大的借鑒意義，但關(guān)于輕資產(chǎn)運營對企業(yè)績效的影響問題則非研究的重點。國內(nèi)對輕資產(chǎn)的研究多以定性研究和案例分析為主，大多專注于分析某個采用輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)成功與失敗的案例，也有少數(shù)學者綜合分析多個案例，對輕資產(chǎn)運營模式的產(chǎn)生原因、企業(yè)經(jīng)營的利弊等進行定性的研究，為后續(xù)的定量研究作了鋪墊。在前人研究的基礎(chǔ)上，本文試圖探討企業(yè)價值與輕資產(chǎn)運營的關(guān)系，進而針對采取輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)，分析其在價值評估中應該重點關(guān)注的問題和處理方式。

拉帕波特在《創(chuàng)造股東價值》中提出了七大價值驅(qū)動因素：銷售增長率、營業(yè)毛利率、所得稅稅率、營運資本投資、固定資產(chǎn)投資、價值增長期、資本成本。據(jù)七大價值驅(qū)動因素，從三個方面對企業(yè)價值的提升進行了歸納：第一，提高企業(yè)的收益能力，具體表現(xiàn)為通過提升市場占有率、進行產(chǎn)品更新?lián)Q代、增強客戶忠誠度等提升營業(yè)額，提高銷售增長率；加強技術(shù)研發(fā)、增強產(chǎn)品技術(shù)含量、實現(xiàn)價格優(yōu)勢，建立上下游產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)關(guān)系從而降低成本等提高營業(yè)毛利率水平；進行稅收籌劃實現(xiàn)合法避稅；實施良好的營運資金管理，減少非流動資金無效占用，降低經(jīng)營成本。第二，合理選擇投資機會，實施最佳投資方案，具體表現(xiàn)為投資的實施是否有利于增強企業(yè)的收益能力、投資項目的選擇是否有利于企業(yè)保持長期的競爭優(yōu)勢等。第三，規(guī)劃合理的資本結(jié)構(gòu)，使財務(wù)杠桿的運用能夠為企業(yè)收益能力的提升提供有益的幫助，具體表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)的容忍度設(shè)定、融資方式的選擇、籌資風險的評價等。

雖然從上述七大價值驅(qū)動因素可以分析影響企業(yè)價值的各種情況，但到底是什么原因從根本上造成了不同行業(yè)企業(yè)的價值差異呢？甚至是在同一行業(yè)的不同企業(yè)也出現(xiàn)企業(yè)價值的迥異？企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略將直接決定一家企業(yè)的盈利模式，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也可以表述為經(jīng)營模式。臺灣宏■創(chuàng)始人施振榮先生提出了著名的“微笑曲線”（產(chǎn)業(yè)利潤分割點曲線）。在一個行業(yè)中，上游的研究開發(fā)與下游的售后服務(wù)價值附加值較高，而中間的組裝、生產(chǎn)工序?qū)儆趧趧用芗突蛸Y本密集型模式，隨著標準化作業(yè)的采用和競爭的加劇，中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤空間最小，因而產(chǎn)品工序流程的附加值線條就形成一個兩頭高、中間低的U型曲線。這個U型曲線看上去就像微笑的嘴唇，因此稱為“微笑曲線”（如圖1）。

“微笑曲線”說明了一個企業(yè)選擇怎樣的經(jīng)營戰(zhàn)略將決定其盈利能力，也就進一步?jīng)Q定了這家企業(yè)的價值。輕資產(chǎn)運營是企業(yè)所采取的一種戰(zhàn)略發(fā)展模式，目前對于輕資產(chǎn)運營的表現(xiàn)形式，主流的認識：一是企業(yè)固定資產(chǎn)和存貨比例低，流動資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金類資產(chǎn)多；二是企業(yè)著眼于構(gòu)建產(chǎn)品設(shè)計、品牌建設(shè)、營銷渠道、客戶管理等方面的軟實力，并把自身不具備優(yōu)勢或難以管理的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運營交給合作伙伴，減少自身投資和管理成本（魏祎、朱武祥，2010）。典型的輕資產(chǎn)運營企業(yè)，國外如美國蘋果公司，國內(nèi)如騰訊公司，其主要特征見表1。

輕資產(chǎn)運營的企業(yè)不再主要關(guān)注于廠房、生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)的投資，而將其核心聚焦于輕資產(chǎn)的運營，目前輕資產(chǎn)的主要內(nèi)容及主要表現(xiàn)形式如表2。

二、對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值評估的關(guān)注點

注冊資產(chǎn)評估師對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值評估，除按照資產(chǎn)評估準則的要求對被評估單位進行執(zhí)業(yè)外，需要從量和質(zhì)兩個方面關(guān)注輕資產(chǎn)運營企業(yè)的具體情況。

首先，需要明確被評估單位是否是輕資產(chǎn)運營企業(yè)，那就需要了解輕資產(chǎn)運營企業(yè)包括哪些企業(yè)。目前按照輕資產(chǎn)類企業(yè)的劃分，比較典型直觀的分類如表3。

雖然表3中列出了輕資產(chǎn)運營企業(yè)的類別，但并沒有窮盡此類企業(yè)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，輕資產(chǎn)運營企業(yè)的范圍也可能發(fā)生變動，但是輕資產(chǎn)運營的企業(yè)一定是聚焦于輕資產(chǎn)的企業(yè)，也就是擁有大量“無形資產(chǎn)”的企業(yè)。同時從財務(wù)的角度也可以初步對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行判斷，輕資產(chǎn)運營的企業(yè)財務(wù)報表特征如表4。

其次，需要關(guān)注企業(yè)輕資產(chǎn)運營的價值驅(qū)動因素，確定其核心競爭力的范圍，并對未來的情況作出判斷。這個步驟雖然屬于定性的范疇，但是對價值評估的結(jié)果有決定性影響。對于輕資產(chǎn)運營企業(yè)價值驅(qū)動因素，注冊資產(chǎn)評估師不僅要關(guān)注其是否存在，還需要關(guān)注其是否具有持續(xù)性。輕資產(chǎn)運營企業(yè)主要價值驅(qū)動因素及關(guān)注點如表5。

再次，進入微觀視角——企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)。輕資產(chǎn)運營企業(yè)一個顯著的特點就是存在大量“無形資產(chǎn)”，比如品牌、專有技術(shù)、著作權(quán)、人力資本、客戶群體等，此類“無形資產(chǎn)”的形成需要企業(yè)長期持續(xù)的投入，同時企業(yè)一旦擁有對其經(jīng)營有重要影響的“資產(chǎn)”，此類“無形資產(chǎn)”對企業(yè)未來長期收益均有重要貢獻。

企業(yè)的支出項目一般分為資本性支出和經(jīng)營性支出。資本性支出是對未來若干年均有貢獻的支出，經(jīng)營性支出是對當年度有貢獻的支出項目。可能是考慮謹慎性原則，對于“無形資產(chǎn)”的形成不像固定資產(chǎn)那樣確切，因此現(xiàn)實中會計處理常常將研發(fā)費用、品牌推廣支出、培訓和人力資本支出等按照經(jīng)營性支出處理。然而無論是按照價值估算中的處理原則還是會計處理中的收益與支出配比原則，顯然現(xiàn)在的會計處理中對“無形資產(chǎn)”相關(guān)的記錄存在一定的問題。即使企業(yè)會計處理是如此進行記錄的，但對于注冊資產(chǎn)評估師來說，這顯然是一個應該調(diào)整的事項：研發(fā)費用是技術(shù)類企業(yè)和制藥企業(yè)最大量的資本性支出項目，品牌推廣支出是消費品公司最大的資本性支出項目，培訓和人力資本支出是技術(shù)咨詢類企業(yè)最大的資本性支出項目。

對輕資產(chǎn)運營的企業(yè)進行價值評估時，往往依據(jù)企業(yè)最近年度的盈利水平和資產(chǎn)狀況進行估算，而會計處理中常常將研發(fā)費用、品牌推廣支出、人力資本支出記錄在經(jīng)營性支出項目，這樣在企業(yè)歷史年度財務(wù)狀況中，企業(yè)資產(chǎn)項目缺少了最重要的“無形資產(chǎn)”，并虛減了企業(yè)的真實盈利水平。為了合理反映企業(yè)的價值水平，需要將企業(yè)的經(jīng)營性支出和資本性支出重新分類，這樣能夠更合理地反映企業(yè)歷史年度盈利水平，同時能夠獲得企業(yè)為了驅(qū)動未來發(fā)展每年的投資額。對于輕資產(chǎn)運營企業(yè)經(jīng)營性支出與資本性支出的調(diào)整將在第三部分以具體的案例進行說明。

最后，這類企業(yè)價值評估中需要關(guān)注的幾個細節(jié)。第一，輕資產(chǎn)運營企業(yè)價值評估不同于一般工業(yè)型企業(yè)，基于此類企業(yè)核心價值的形成需要較長時間的積累，很多情況下注冊資產(chǎn)評估師對被評估單位歷史年度經(jīng)營狀況的關(guān)注需要延長關(guān)注期，最重要的是考慮其核心“無形資產(chǎn)”的周期，如果是新成立的獨立經(jīng)營的輕資產(chǎn)運營企業(yè)，很明顯其核心價值尚需要較長時間才能建立，評估師需要考慮其預測的可行性及其對應的風險；第二，考慮輕資產(chǎn)運營企業(yè)獨特的經(jīng)營優(yōu)勢，注冊資產(chǎn)評估師需要考慮企業(yè)的收益期和穩(wěn)定經(jīng)營期，不同類別的輕資產(chǎn)運營企業(yè)對于收益期和穩(wěn)定經(jīng)營期的確定考慮的角度不同，比如品牌類公司具有較長的耐久性，技術(shù)性公司具有技術(shù)的壟斷性，人力資本型公司具有人員的穩(wěn)定性和良好的企業(yè)歸屬感、自豪感等；第三，注冊資產(chǎn)評估師熟悉了企業(yè)的價值驅(qū)動因素后，需要進一步從細節(jié)方面對相關(guān)情況進行調(diào)查、取證，為價值評估工作建立價值取向，比如采購控制因素，關(guān)注企業(yè)與供應商怎樣建立了緊密的關(guān)系、在建立的采購流程中是否考慮了供應商的利益、供應商的穩(wěn)定性等；第四，對處于不同時期的輕資產(chǎn)運營企業(yè)來說其面對的風險不同，即使是同處于成熟期的技術(shù)類企業(yè)與品牌類企業(yè)其風險水平也不相同，注冊資產(chǎn)評估師應該關(guān)注被評估單位風險水平與收益能力口徑的同向性，全面關(guān)注和分析其面臨的重要風險因素，合理估計資本成本水平。

三、經(jīng)營性支出與資本性支出調(diào)整的一個案例

對不同的輕資產(chǎn)運營企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進行經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費用支出情況見表6。

對AWD制藥公司經(jīng)營性支出進行調(diào)整涉及兩個方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價值，二是調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。

第一，在計算研發(fā)資產(chǎn)價值時，假設(shè)研發(fā)支出對收益的貢獻平均計算。對于AWD制藥公司而言，就是當年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值的計算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時，依據(jù)公式一計算出的研發(fā)資產(chǎn)價值可以對2013年度所有者權(quán)益價值進行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價值=調(diào)整前所有者權(quán)益價值+研發(fā)資產(chǎn)價值

第二，調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。首先是將在當年利潤中減去的當年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當年計提的攤銷合計金額從加回當年研發(fā)支出的利潤中扣除，進而得到調(diào)整后的利潤金額，具體計算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤=凈利潤+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計

根據(jù)公式一，計算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價值為73 000.00萬元，累計當年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報表凈利潤水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實際價值評估過程中對該事項的調(diào)整要復雜得多，有幾點需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運營企業(yè)最大的特點就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，而是在費用項目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值評估時，對經(jīng)營性支出和資本性支出進行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對于不同特點的輕資產(chǎn)運營企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價值影響期限不同，比如對于處于成熟期品牌類消費公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長于10年。對于攤銷期的確定，需要注冊資產(chǎn)評估師深入了解企業(yè)價值驅(qū)動因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤水平涉及當年費用支出的減少，那當年所得稅項目是否需要調(diào)整呢？未來預測期的所得稅如何考慮呢？在此建議對于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對于預測期的所得稅預測建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當年資本性支出中原列入經(jīng)營性支出的影響。第四，對于未來資本性支出。對于未來年度資本性支出項目的預測，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊資產(chǎn)評估師需要合理地對其進行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對輕資產(chǎn)運營企業(yè)及其價值評估的情況進行了探討，以期為注冊資產(chǎn)評估師實際工作提供幫助。●

【參考文獻】

［1］ ［美］阿爾弗洛德·拉帕波特.創(chuàng)造股東價值［M］.云南人民出版社，2002.

［2］ 孫黎，朱武祥.輕資產(chǎn)運營［M］.中國社會科學出版社，2003.

［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運營模式與財務(wù)管理［J］.山西財稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動企業(yè)盈利模式［J］.會計研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財富效應的研究——以Y公司為例［J］.會計之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競爭力評價研究［J］.會計之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運營模式撬動企業(yè)價值最大化［J］.新會計，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團財務(wù)分析——基于資金運動的角度［J］.會計之友，2012（10）.

三、經(jīng)營性支出與資本性支出調(diào)整的一個案例

對不同的輕資產(chǎn)運營企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進行經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費用支出情況見表6。

對AWD制藥公司經(jīng)營性支出進行調(diào)整涉及兩個方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價值，二是調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。

第一，在計算研發(fā)資產(chǎn)價值時，假設(shè)研發(fā)支出對收益的貢獻平均計算。對于AWD制藥公司而言，就是當年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值的計算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時，依據(jù)公式一計算出的研發(fā)資產(chǎn)價值可以對2013年度所有者權(quán)益價值進行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價值=調(diào)整前所有者權(quán)益價值+研發(fā)資產(chǎn)價值

第二，調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。首先是將在當年利潤中減去的當年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當年計提的攤銷合計金額從加回當年研發(fā)支出的利潤中扣除，進而得到調(diào)整后的利潤金額，具體計算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤=凈利潤+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計

根據(jù)公式一，計算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價值為73 000.00萬元，累計當年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報表凈利潤水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實際價值評估過程中對該事項的調(diào)整要復雜得多，有幾點需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運營企業(yè)最大的特點就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，而是在費用項目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值評估時，對經(jīng)營性支出和資本性支出進行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對于不同特點的輕資產(chǎn)運營企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價值影響期限不同，比如對于處于成熟期品牌類消費公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長于10年。對于攤銷期的確定，需要注冊資產(chǎn)評估師深入了解企業(yè)價值驅(qū)動因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤水平涉及當年費用支出的減少，那當年所得稅項目是否需要調(diào)整呢？未來預測期的所得稅如何考慮呢？在此建議對于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對于預測期的所得稅預測建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當年資本性支出中原列入經(jīng)營性支出的影響。第四，對于未來資本性支出。對于未來年度資本性支出項目的預測，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊資產(chǎn)評估師需要合理地對其進行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對輕資產(chǎn)運營企業(yè)及其價值評估的情況進行了探討，以期為注冊資產(chǎn)評估師實際工作提供幫助。●

【參考文獻】

［1］ ［美］阿爾弗洛德·拉帕波特.創(chuàng)造股東價值［M］.云南人民出版社，2002.

［2］ 孫黎，朱武祥.輕資產(chǎn)運營［M］.中國社會科學出版社，2003.

［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運營模式與財務(wù)管理［J］.山西財稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動企業(yè)盈利模式［J］.會計研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財富效應的研究——以Y公司為例［J］.會計之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競爭力評價研究［J］.會計之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運營模式撬動企業(yè)價值最大化［J］.新會計，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團財務(wù)分析——基于資金運動的角度［J］.會計之友，2012（10）.

三、經(jīng)營性支出與資本性支出調(diào)整的一個案例

對不同的輕資產(chǎn)運營企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進行經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費用支出情況見表6。

對AWD制藥公司經(jīng)營性支出進行調(diào)整涉及兩個方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價值，二是調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。

第一，在計算研發(fā)資產(chǎn)價值時，假設(shè)研發(fā)支出對收益的貢獻平均計算。對于AWD制藥公司而言，就是當年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值的計算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時，依據(jù)公式一計算出的研發(fā)資產(chǎn)價值可以對2013年度所有者權(quán)益價值進行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價值=調(diào)整前所有者權(quán)益價值+研發(fā)資產(chǎn)價值

第二，調(diào)整與當年研發(fā)支出口徑一致的利潤水平。首先是將在當年利潤中減去的當年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當年計提的攤銷合計金額從加回當年研發(fā)支出的利潤中扣除，進而得到調(diào)整后的利潤金額，具體計算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤=凈利潤+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計

根據(jù)公式一，計算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價值為73 000.00萬元，累計當年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報表凈利潤水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實際價值評估過程中對該事項的調(diào)整要復雜得多，有幾點需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運營企業(yè)最大的特點就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，而是在費用項目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對輕資產(chǎn)運營企業(yè)進行價值評估時，對經(jīng)營性支出和資本性支出進行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對于不同特點的輕資產(chǎn)運營企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價值影響期限不同，比如對于處于成熟期品牌類消費公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長于10年。對于攤銷期的確定，需要注冊資產(chǎn)評估師深入了解企業(yè)價值驅(qū)動因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤水平涉及當年費用支出的減少，那當年所得稅項目是否需要調(diào)整呢？未來預測期的所得稅如何考慮呢？在此建議對于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對于預測期的所得稅預測建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當年資本性支出中原列入經(jīng)營性支出的影響。第四，對于未來資本性支出。對于未來年度資本性支出項目的預測，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊資產(chǎn)評估師需要合理地對其進行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對輕資產(chǎn)運營企業(yè)及其價值評估的情況進行了探討，以期為注冊資產(chǎn)評估師實際工作提供幫助。●

【參考文獻】

［1］ ［美］阿爾弗洛德·拉帕波特.創(chuàng)造股東價值［M］.云南人民出版社，2002.

［2］ 孫黎，朱武祥.輕資產(chǎn)運營［M］.中國社會科學出版社，2003.

［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運營模式與財務(wù)管理［J］.山西財稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動企業(yè)盈利模式［J］.會計研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財富效應的研究——以Y公司為例［J］.會計之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競爭力評價研究［J］.會計之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運營模式撬動企業(yè)價值最大化［J］.新會計，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團財務(wù)分析——基于資金運動的角度［J］.會計之友，2012（10）.