民營上市公司盈余管理問題研究*

李婧+李歡

【摘要】 上市公司盈余管理不當阻礙證券市場健康發展，而縱觀國內學者對盈余管理的研究發現，主體一般涉及ST公司、虧損上市公司、國有控股上市公司等較多，而對于民營上市公司盈余管理的研究較少，這與民營經濟的飛速發展不相匹配。文章結合民營經濟的發展和現行會計準則，探討民營上市公司盈余管理問題，在理論分析和實證分析的基礎上，提出規范民營上市公司過度盈余管理的治理對策與防范措施。

【關鍵詞】 盈余管理； 民營上市公司； 會計準則； 每股收益

中圖分類號：F230.9；F275文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）20-0068-04 根據2012年中國企業500強發布會公布的相關分析報告，中國民營企業經濟效益與效率在所有制結構上繼續呈現領先的格局。國有企業的收入利潤率為5.38%，略低于民營企業的5.79%；國有企業的資產利潤率為1.5%，也低于民營企業的3.14%；國有企業的人均利潤水平為5.27萬元，遠低于民營企業的7.86萬元。民營經濟對我國經濟發展和社會穩定起著舉足輕重的促進作用。盈余是企業效益的外在表現形式，企業需要良好的盈余信息證明其在該行業內的市場地位。

一、民營上市公司盈余管理的現狀

（一）公司控股股東操縱盈余

民營上市公司股權過分集中。目前已上市的民營企業中有2/3選擇間接上市，如買殼、借殼上市，管理層收購等。他們選擇收購現有的上市公司成為第一大股東來掌握控股權融資的主動性，但是，多數“殼資源”的總股本量較大，債務負擔較重，并且買殼、借殼后形成的資金壓力一直困擾民營上市公司。間接上市的民營企業的經營績效比直接上市的民企要低，業績表現相當不穩定，起伏較大，經營缺乏連續性。因此，這些民營上市公司再融資欲望強烈，極易發生盈余管理行為。在此背景下，控股股東利用手中職權，通過操縱董事會、使監事會成為附屬機構等，采用應收款項、與下屬公司關聯交易、資產重組等方法進行盈余管理。

（二）資本市場壓力迫使過度盈余管理頻繁

美國次貸危機演變為全球的金融危機，民營上市公司對國際金融危機沖擊的抵御力較差。在經濟效益整體下滑的情況下，公司為了達到規定的盈利標準，就可能在上市過程中通過各種手段進行盈余管理，以確保公司連續三年盈利。由于資本市場中“殼”資源的極度稀缺且上市門檻很高，民營企業能夠取得上市資格不是易舉，若因持續虧損三年而被停牌、退市，對民營上市公司而言是一種巨大的損失，其融資途徑將大幅縮水。因此，為了保護公司自身的利益以及企業管理者、投資人等利益相關者的利益，民營上市公司的經營管理者在發生虧損時，必定會采取盈余管理行為使企業避免虧損或不至于發生連續三年虧損，力圖避免被停牌甚至摘牌。

二、民營上市公司盈余管理實證分析

（一）實證假設

本文選用證券市場普遍關注的每股收益作為研究指標，并進行相關的統計分析，以此辨明民營上市公司是否存在為避免虧損而實施盈余管理。已有研究表明，在總體單位數量眾多的情況下，每股收益這一隨機變量應該近似地服從正態分布。假若研究檢驗的結果恰服從正態分布，就能夠得出民營上市公司總體上不存在盈余管理的結論，反之亦然。以此作為研究民營上市公司總體是否存在盈余管理傾向的依據。即：設H0（原假設）為真，若樣本X總體服從N（μ，σ2）的正態分布，就表明民營上市公司總體不存在盈余管理；若樣本X總體不服從N（μ，σ2）的正態分布，就表明上市民營企業總體存在盈余管理。

（二）數據來源與樣本選取

1.數據來源

實證分析部分所需信息和數據來自國泰安CSMAR數據庫、西南證券大智慧軟件、深圳證券交易所（www.sse.org.cn）、上海證券交易所（www.sse.com.cn）、巨潮資訊（www.cninfo.com.cn）以及CCER（China Center for Economic Research）。

2.樣本選取

本文選取2009年為研究起點，研究窗口從2009年至2012年。為保證樣本四年每股收益的完整，本文以2009年1月1日前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的民營上市公司為總樣本，剔除了創業板中的民營企業。同時，在樣本甄選環節中，由于金融證券保險行業的特殊性，本文未將其歸入研究范疇。另外，出于對民營上市公司存在的部分例外狀況的考慮，如業績操縱和信息披露不完全，為使樣本內的財務數據更真實可靠，強化實證結論的可信度，本文對樣本數據進行了必要處理。

（三）實證模型

本文對民營上市公司盈余管理的研究采用管理后盈余分布法模型，建立一個統計量τ來檢驗原假設。τ統計量等于一個區間實際觀測頻數和期望頻數之間的差除以該差異的標準差。通過對比在檢驗閾值處的檢測參數與其他各處的檢測參數是否顯著不同來確定盈余管理的存在性。此種檢測旨在驗證分布函數在閾值處的非連續性來判別是否基本符合正態分布。下面采用盈余頻率分布模型來辨明民營上市公司整體是否存在避免虧損動機的盈余管理行徑。

1.構造統計量τ

首先，明確全部樣本中位數位置的每股收益，并以此數值所處的間隔區間作為該盈余分布的中心區間。在中心區間的兩側各取10個點，不包括閾值點。以此中心區間兩側的點逐個對應，計算ΔY（Xn）、ΔY（X*n）。

D（Xn）=ΔY（Xn）+ΔY（X*n）

其中，X*n是Xn關于閾值點的對稱點。

τ=｛D（Xi）-Mean［D（Xn）］｝/S.D.［D（Xn）］

Mean［D（Xn）］為D（Xi）的均值，S.D.［D（Xn）］為 D（Xi）的標準差。

2.計算D（Xn）

2009年的中位數為0.1955，所在區間即中心區間為（0.15，0.20）；2010年的中位數為0.1295，所在區間即中心區間為（0.10，0.15）；2011年的中位數為0.174，所在區間即中心區間為（0.15，0.20）；2012年的中位數為0.2365，所處區間即中心區間為（0.20，0.25）。將中心區間兩側的點采取逐一對應的方法，分別計算ΔY（Xn）、ΔY（X*n）、D（Xn）。其中X*n是Xn關于中心區間另一側的對稱點，在中心區間的兩側各取10個點，不含閾值點，統計出的ΔY（Xn）、ΔY（X*n）結果如表1所示，然后計算D（Xn）如表2 所示。

3.顯著性假設檢驗

（1）計算τ

τ=｛D（Xi）-Mean［D（Xn）］｝/S.D.［D（Xn）］

其中Mean［D（Xn）］、S.D.［D（Xn）］是D（Xn）的均值和標準差，D（Xi）是每個區間的Y（X）的值，包括閾值點X=0。共有4組數據，分別為2009年、2010年、2011年和2012年四年深滬兩市公司的每股收益。作為樣本，用SPSS13.0軟件進行分析后計算X=0即閾值點的τ值，如表3所示。計算其他非閾值點的D（Xn）的τ值，如表4所示。

（2）假設檢驗τ值在τ（X=0）處的顯著性

對2009年、2010年、2011年和2012年四年的統計函數τ進行單一樣本T檢驗，顯著性均選擇α=5％，檢驗結果如表5所示。

4.結果與分析

從輸入結果能夠得到：2009年檢驗得出的相伴概率為0.014。95％的置信區間為（0.2412，1.6628），表示95％的樣本差值在該區間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.014小于α=0.05，因此其在閾值處擁有顯著性，表明樣本在5％的顯著性水平下拒絕原假設（樣本服從正態分布），樣本與正態分布存在顯著差異。2010年檢驗得出的相伴概率為0.045。95％的置信區間為（0.0195，1.4502），表示95％的樣本差值在該區間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.045小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。2011年檢驗得出的相伴概率為0.015。95％的置信區間為（0.2375， 1.6682），表示95％的樣本差值在該區間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.015小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。2012年檢驗得到相伴概率為0.003。95％的置信區間為（0.5252，1.9559），表示95％的樣本差值在該區間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.003小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。因而得出，民營上市公司來自于避免虧損動機的盈余管理現象整體在2009年、2010年、2011年及2012年這四年具有顯著性。

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內部措施

1.健全公司治理結構

首先，要完善股權結構，建立多元產權和大股東控股相結合的民營企業股權結構模式。民營企業應當適時分散產權，在個人或家族依然控股的前提下適當地減少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業持股。這樣做既可適時分散股權，又增強企業內部監控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構投資者，并使其在公司治理中發揮積極作用。這不僅是存量上調整和現有規模的擴充，更是從增量上全面發展新的機構投資者。

2.強化抑制盈余管理的內部約束機制

應建立完善的審計委員會。可借鑒美國、英國等的做法，結合實際情況建立健全獨立、專業的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業績作出評價，嚴格監督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業的融資渠道

首先，開發資本市場，健全金融機構體制，拓寬民營企業間接融資渠道。一方面金融機構應根據民營企業的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業債券發行主體的規模限制條件，培養和開發新型企業債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發展中小金融機構，創建有效的管理模式，還要對非國有商業銀行進行精準的市場定位。同時為創新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優質服務，改進、完善業務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業貸款程序，方便貸款業務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關規定

首先，提高和完善證券監管部門的監督管理。證券監管部門應從多角度對企業信息披露進行管理與監督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關制度，同時繼續推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業在資產和盈利規模上做手腳而謀取上市資格的動機。●

【參考文獻】

［1］ 全國工商聯.2010中國民營企業500家分析報告［R］.2010.

［2］ 張文京.新會計準則對上市公司盈余管理影響的研究［D］.首都經貿大學碩士學位論文，2010.

［3］ 陳政.民營上市公司股權激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內部措施

1.健全公司治理結構

首先，要完善股權結構，建立多元產權和大股東控股相結合的民營企業股權結構模式。民營企業應當適時分散產權，在個人或家族依然控股的前提下適當地減少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業持股。這樣做既可適時分散股權，又增強企業內部監控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構投資者，并使其在公司治理中發揮積極作用。這不僅是存量上調整和現有規模的擴充，更是從增量上全面發展新的機構投資者。

2.強化抑制盈余管理的內部約束機制

應建立完善的審計委員會。可借鑒美國、英國等的做法，結合實際情況建立健全獨立、專業的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業績作出評價，嚴格監督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業的融資渠道

首先，開發資本市場，健全金融機構體制，拓寬民營企業間接融資渠道。一方面金融機構應根據民營企業的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業債券發行主體的規模限制條件，培養和開發新型企業債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發展中小金融機構，創建有效的管理模式，還要對非國有商業銀行進行精準的市場定位。同時為創新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優質服務，改進、完善業務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業貸款程序，方便貸款業務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關規定

首先，提高和完善證券監管部門的監督管理。證券監管部門應從多角度對企業信息披露進行管理與監督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關制度，同時繼續推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業在資產和盈利規模上做手腳而謀取上市資格的動機。●

【參考文獻】

［1］ 全國工商聯.2010中國民營企業500家分析報告［R］.2010.

［2］ 張文京.新會計準則對上市公司盈余管理影響的研究［D］.首都經貿大學碩士學位論文，2010.

［3］ 陳政.民營上市公司股權激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內部措施

1.健全公司治理結構

首先，要完善股權結構，建立多元產權和大股東控股相結合的民營企業股權結構模式。民營企業應當適時分散產權，在個人或家族依然控股的前提下適當地減少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業持股。這樣做既可適時分散股權，又增強企業內部監控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構投資者，并使其在公司治理中發揮積極作用。這不僅是存量上調整和現有規模的擴充，更是從增量上全面發展新的機構投資者。

2.強化抑制盈余管理的內部約束機制

應建立完善的審計委員會。可借鑒美國、英國等的做法，結合實際情況建立健全獨立、專業的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業績作出評價，嚴格監督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業的融資渠道

首先，開發資本市場，健全金融機構體制，拓寬民營企業間接融資渠道。一方面金融機構應根據民營企業的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業債券發行主體的規模限制條件，培養和開發新型企業債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發展中小金融機構，創建有效的管理模式，還要對非國有商業銀行進行精準的市場定位。同時為創新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優質服務，改進、完善業務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業貸款程序，方便貸款業務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關規定

首先，提高和完善證券監管部門的監督管理。證券監管部門應從多角度對企業信息披露進行管理與監督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關制度，同時繼續推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業在資產和盈利規模上做手腳而謀取上市資格的動機。●

【參考文獻】

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［3］ 陳政.民營上市公司股權激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.