資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與家族企業(yè)績(jī)效

李新杰

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效的差別。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負(fù)債率與家族企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會(huì)服務(wù)業(yè)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個(gè)家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計(jì)，家族所有或經(jīng)營(yíng)的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百?gòu)?qiáng)中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營(yíng)。在中國(guó)的非公有制經(jīng)濟(jì)中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項(xiàng)對(duì)全國(guó)21個(gè)省、市、自治區(qū)的250個(gè)市、縣、區(qū)的1 947家私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，中國(guó)私營(yíng)企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨(dú)資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國(guó)家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度入手，考察了不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績(jī)效差別，并提出了對(duì)策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻(xiàn)研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)負(fù)債內(nèi)部比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。負(fù)債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債總額之比。采用負(fù)債內(nèi)部比例，意欲驗(yàn)證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績(jī)效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，將家族上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔(dān)任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標(biāo)準(zhǔn)為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔(dān)任上市公司高層領(lǐng)導(dǎo)者的（董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報(bào)和銳思、wind數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上市公司進(jìn)行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁(yè)表1）：

由下頁(yè)表1可以看出，中國(guó)上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強(qiáng)的批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）”兩指標(biāo)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的替代指標(biāo)。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越大；反之亦然。經(jīng)計(jì)算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.104。社會(huì)服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會(huì)服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)中國(guó)家族上市公司在不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平下的績(jī)效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行研究。

（一）描述統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸及檢驗(yàn)結(jié)果分析

分別對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負(fù)債率DAR、流動(dòng)負(fù)債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗(yàn)。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率DAR和流動(dòng)負(fù)債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗(yàn)。R2為0.6173，在三個(gè)方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項(xiàng)在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗(yàn)。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗(yàn)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個(gè)自變量的系數(shù)也不顯著。控制變量總資產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗(yàn)。

四、主要研究結(jié)論

通過實(shí)證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競(jìng)爭(zhēng)程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗(yàn)證，即在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績(jī)效差別不大。在選取的非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)中，三個(gè)績(jī)效指標(biāo)都不顯著。假設(shè)2得到了驗(yàn)證，即在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。（3）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率同企業(yè)的績(jī)效負(fù)相關(guān)。三個(gè)績(jī)效指標(biāo)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在5%的水平下成負(fù)相關(guān)關(guān)系。而另外兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)不顯著。可能與數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化到凈利潤(rùn)的過程中，因涉及到財(cái)務(wù)費(fèi)用這個(gè)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)的指標(biāo)，從而可能抵消部分負(fù)相關(guān)，造成主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗(yàn)證。（4）在非競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，所選取的績(jī)效指標(biāo)都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗(yàn)證。（5）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負(fù)債方式與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負(fù)債方式，對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有影響。否定假設(shè)5。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳凌.信息特征，交易成本和家族式組織[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998，（7）：27-33.

[2] 王宣喻，李新春，陳凌.資本合作與信任擴(kuò)展：一個(gè)跨越家族的創(chuàng)業(yè)故事——廣東華帝集團(tuán)案例[J].管理世界，2006，（8）：113-125.

[3] 楊學(xué)儒，陳文婷，李新春.家族性、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向與家族創(chuàng)業(yè)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009，（3）：53-59.

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效的差別。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負(fù)債率與家族企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會(huì)服務(wù)業(yè)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個(gè)家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計(jì)，家族所有或經(jīng)營(yíng)的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百?gòu)?qiáng)中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營(yíng)。在中國(guó)的非公有制經(jīng)濟(jì)中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項(xiàng)對(duì)全國(guó)21個(gè)省、市、自治區(qū)的250個(gè)市、縣、區(qū)的1 947家私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，中國(guó)私營(yíng)企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨(dú)資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國(guó)家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度入手，考察了不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績(jī)效差別，并提出了對(duì)策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻(xiàn)研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)負(fù)債內(nèi)部比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。負(fù)債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債總額之比。采用負(fù)債內(nèi)部比例，意欲驗(yàn)證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績(jī)效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，將家族上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔(dān)任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標(biāo)準(zhǔn)為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔(dān)任上市公司高層領(lǐng)導(dǎo)者的（董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報(bào)和銳思、wind數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上市公司進(jìn)行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁(yè)表1）：

由下頁(yè)表1可以看出，中國(guó)上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強(qiáng)的批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）”兩指標(biāo)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的替代指標(biāo)。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越大；反之亦然。經(jīng)計(jì)算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.104。社會(huì)服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會(huì)服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)中國(guó)家族上市公司在不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平下的績(jī)效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行研究。

（一）描述統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸及檢驗(yàn)結(jié)果分析

分別對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負(fù)債率DAR、流動(dòng)負(fù)債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗(yàn)。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率DAR和流動(dòng)負(fù)債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗(yàn)。R2為0.6173，在三個(gè)方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項(xiàng)在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗(yàn)。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗(yàn)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個(gè)自變量的系數(shù)也不顯著。控制變量總資產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗(yàn)。

四、主要研究結(jié)論

通過實(shí)證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競(jìng)爭(zhēng)程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗(yàn)證，即在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績(jī)效差別不大。在選取的非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)中，三個(gè)績(jī)效指標(biāo)都不顯著。假設(shè)2得到了驗(yàn)證，即在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。（3）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率同企業(yè)的績(jī)效負(fù)相關(guān)。三個(gè)績(jī)效指標(biāo)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在5%的水平下成負(fù)相關(guān)關(guān)系。而另外兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)不顯著。可能與數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化到凈利潤(rùn)的過程中，因涉及到財(cái)務(wù)費(fèi)用這個(gè)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)的指標(biāo)，從而可能抵消部分負(fù)相關(guān)，造成主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗(yàn)證。（4）在非競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，所選取的績(jī)效指標(biāo)都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗(yàn)證。（5）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負(fù)債方式與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負(fù)債方式，對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有影響。否定假設(shè)5。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳凌.信息特征，交易成本和家族式組織[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998，（7）：27-33.

[2] 王宣喻，李新春，陳凌.資本合作與信任擴(kuò)展：一個(gè)跨越家族的創(chuàng)業(yè)故事——廣東華帝集團(tuán)案例[J].管理世界，2006，（8）：113-125.

[3] 楊學(xué)儒，陳文婷，李新春.家族性、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向與家族創(chuàng)業(yè)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009，（3）：53-59.

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：基于上市公司樣本，研究不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)情況下家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效的差別。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)，家族企業(yè)的負(fù)債率與家族企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：家族與非家族企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；制造業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；社會(huì)服務(wù)業(yè)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0098-05

一、研究背景

家族企業(yè)是指資本或股份主要控制在一個(gè)家族手中，家族成員出任企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)的企業(yè)。作為一種企業(yè)形式，家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，并發(fā)揮著重要的作用。據(jù)《家族企業(yè)》雜志保守估計(jì)，家族所有或經(jīng)營(yíng)的企業(yè)占全世界企業(yè)的65%～82%，世界五百?gòu)?qiáng)中有50%是由家族企業(yè)所有或者經(jīng)營(yíng)。在中國(guó)的非公有制經(jīng)濟(jì)中，采取家族式管理的家族企業(yè)也很多。一項(xiàng)對(duì)全國(guó)21個(gè)省、市、自治區(qū)的250個(gè)市、縣、區(qū)的1 947家私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，中國(guó)私營(yíng)企業(yè)普遍采用家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看，51.8%的企業(yè)為業(yè)主獨(dú)資企業(yè)。在全部被調(diào)查企業(yè)中，業(yè)主本人投資占投資總額的82.7%，而所有其他投資者中，有16.8%是業(yè)主的親戚。從中國(guó)家族企業(yè)目前的發(fā)展來看，一方面，家族企業(yè)不斷興起，迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)地位不斷提高；另一方面，在家族企業(yè)中又容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者陷阱、家族成員內(nèi)耗、“空降兵”的悵然離去、傳承陷阱、中小股東被掠奪等現(xiàn)象。本文以上市家族企業(yè)為樣本，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度入手，考察了不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、不同資本結(jié)構(gòu)下家族企業(yè)與非家族企業(yè)的績(jī)效差別，并提出了對(duì)策建議。

二、假設(shè)、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備與模型構(gòu)建

（一）提出假設(shè)

基于文獻(xiàn)研究，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。

假設(shè)2：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。

假設(shè)3：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)5：在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)負(fù)債內(nèi)部比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。負(fù)債內(nèi)部比例，即企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債總額之比。采用負(fù)債內(nèi)部比例，意欲驗(yàn)證同一行業(yè)中家族企業(yè)和非家族企業(yè)的借款選擇行為是否影響企業(yè)績(jī)效。

（二）數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自上海證券交易所和深證證券交易所公開發(fā)行A股并且只發(fā)行A股的家族上市公司。在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，將家族上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)定為：（1）上市公司的終極控制人歸屬自然人或者同一家族；（2）最終控制者直接或者間接持有上市公司的，必須是第一大股東；（3）必須有家族中兩人擔(dān)任公司部門經(jīng)理職務(wù)。

控股比例的選取標(biāo)準(zhǔn)為：（1）同一家族直接或者間接持有上市公司股份的20%及以上；（2）同一家族中擔(dān)任上市公司高層領(lǐng)導(dǎo)者的（董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理），股份比例為10%以上。

采用上海證券交易所和深圳證券交易所年報(bào)和銳思、wind數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上市公司進(jìn)行篩選。通過查閱上市公司2009年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，最終確定樣本數(shù)為318家（剔除發(fā)行B股或者H股的公司以及ST、PT上市公司）。318家家族上市公司中，185家在上海證券交易所上市，143家在深圳證券交易所上市，樣本的行業(yè)分布情況（見下頁(yè)表1）：

由下頁(yè)表1可以看出，中國(guó)上市家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，占樣本上市公司總量的69%。在行業(yè)的選取上，分別選取制造業(yè)、地域性較強(qiáng)的批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)。借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究方法，將“企業(yè)數(shù)目”、“赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）”兩指標(biāo)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的替代指標(biāo)。HHI=∑（Xi/X）2。其中，Xi為企業(yè)i的銷售額，X=∑Xi。赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越大；反之亦然。經(jīng)計(jì)算，制造業(yè)企業(yè)數(shù)為1186，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.007。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)總數(shù)為109，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.104。社會(huì)服務(wù)業(yè)的企業(yè)數(shù)為49，赫芬達(dá)爾指數(shù)為0.1337。由此判斷，制造業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)程度最為激烈的行業(yè)，批發(fā)零售業(yè)其次，社會(huì)服務(wù)業(yè)最低。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)中國(guó)家族上市公司在不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平下的績(jī)效及資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行研究。

（一）描述統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸及檢驗(yàn)結(jié)果分析

分別對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行回歸。

1.制造業(yè)回歸結(jié)果

凈資產(chǎn)收益率同虛擬變量QYXZ、及虛擬變量同資產(chǎn)負(fù)債率DAR、流動(dòng)負(fù)債比率DF的乘積都不顯著，且模型沒有通過F檢驗(yàn)。凈資產(chǎn)收益率同是否是家族企業(yè)沒有關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同虛擬變量QYXZ在5%的水平下顯著，同QYXZ與另外兩個(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率DAR和流動(dòng)負(fù)債比例的乘積不顯著。模型F值較高，通過F檢驗(yàn)。R2為0.6173，在三個(gè)方程中最高，擬合優(yōu)度最好。

2.批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)回歸結(jié)果

OPE模型中，僅有常數(shù)項(xiàng)在1%的水平下顯著。QYXZ系數(shù)在10%水平下顯著。其他自變量系數(shù)都不顯著。R2值也較小，僅為0.456。模型整體沒有通過F檢驗(yàn)。

凈資產(chǎn)收益率ROE同主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE的情況類似。模型系數(shù)都不顯著，R2值僅為0.403，模型F值為0.403，沒有通過F檢驗(yàn)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT模型中的幾個(gè)自變量的系數(shù)也不顯著。控制變量總資產(chǎn)TA模型R2值為0.516，較小，但模型整體的F值為27.659，通過F檢驗(yàn)。

四、主要研究結(jié)論

通過實(shí)證研究，本文主要得出如下結(jié)論：（1）在競(jìng)爭(zhēng)程度激烈的行業(yè)，家族企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。假設(shè)1得到驗(yàn)證，即在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)績(jī)效要優(yōu)于非家族企業(yè)。（2）在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的績(jī)效差別不大。在選取的非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)中，三個(gè)績(jī)效指標(biāo)都不顯著。假設(shè)2得到了驗(yàn)證，即在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)與非家族企業(yè)績(jī)效沒有明顯差別。（3）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率同企業(yè)的績(jī)效負(fù)相關(guān)。三個(gè)績(jī)效指標(biāo)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率OPE同家族企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在5%的水平下成負(fù)相關(guān)關(guān)系。而另外兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT的模型中，家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)不顯著。可能與數(shù)據(jù)粉飾有關(guān)。另外，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化到凈利潤(rùn)的過程中，因涉及到財(cái)務(wù)費(fèi)用這個(gè)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)的指標(biāo)，從而可能抵消部分負(fù)相關(guān)，造成主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率卻沒有相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3部分得到驗(yàn)證。（4）在非競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，所選取的績(jī)效指標(biāo)都不顯著，說明家族企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4得到驗(yàn)證。（5）在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，家族企業(yè)選擇負(fù)債方式與企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。說明家族企業(yè)選擇的負(fù)債方式，對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有影響。否定假設(shè)5。

參考文獻(xiàn)：

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