現行貨幣政策下中小企業發行高收益債券的思考

摘 要：2014年，我國將繼續實施穩健的貨幣政策，通過運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業融資難創造良好的貨幣環境。本文將從穩健貨幣政策對于債券市場發展造成的影響入手，分析發展高收益債券對于解決中小企業融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩健的基調下，高收益債券在未來的發展的幾點思考。

關鍵詞：高收益債券；中小企業融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經濟整體下行，雖然歐元區的債務危機、美國的財政懸崖以及主要發展中國家經濟增長放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經濟發展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經濟整體復蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當前，世界經濟整體經濟處于金融危機后的調整期，增速慢、發展速度不均，發達國家難以成功退出量化寬松政策，經濟復蘇的前景不容樂觀。

國際經濟環境的不穩定使我國經濟面臨“硬著陸”風險，在此背景下，我國的貨幣政策基調成為國內外關注的焦點。當前，經濟增長嚴重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預期未來貨幣政策可能出現松動做出微調或局部改進來增加微觀經濟主體活力，以防止經濟的大起大落。由于離實現經濟結構調整和物價控制目標仍有較大的距離，穩健的貨幣政策將繼續成為未來貨幣政策的主要基調。

從政策層面來看，2010年末的中央經濟工作會議上對我國貨幣政策基調作出了調整，由原來的“適度寬松”轉向“穩健”。2011-2012年我國強調繼續實施穩健的貨幣政策，穩增長、調結構，保持經濟平穩發展。2013年將繼續實施以“穩增長”為目標的宏觀經濟政策，包括“積極”的財政政策和“穩健”的貨幣政策。2014年，8月14日國辦發文要求央行繼續實施穩健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對于中國人民銀行發布的或貨幣執行報告分析看出，自2010年起起我國貨幣M2余額持續增長但的增速明顯放緩，自2011年起我國強調繼續執行穩健貨幣政策，確定穩定基調，從2011年起我國貨幣增速穩定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長穩定，有利于實現我國穩健的發展要求。當前，我國經濟形勢總體向好，堅持穩中求進的總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，有利于解決中小企業融資成本高問題，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。本文將基于穩健貨幣政策的預期來分析貨幣政策對債券市場發展尤其是高收益債券發展的影響。

一、穩健的貨幣政策對債券市場的影響

債券市場的發展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內表現最為顯著，形成明顯的政策效應。預期我國貨幣政策將在一段時期內保持穩健基調，相對于寬松的貨幣政策，穩健貨幣政策下投資者對利率水平有逐漸企穩回升、資金面的收緊的預判，對這些因素將對債券市場的發展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉變為“穩健”，增強了人們對于加息的預期，由于加息預期的存在，融資企業為降低融資成本會集中在加息之前發債，而加息后發債率有所降低，造成債券發行規模的不均衡，加劇了債券市場運行的波動性。其次，加息預期的存在，也對債券價格產生了一定的影響，但是由于穩健基調，對于市場的波動性也將有所削弱。

2.實行穩健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩健基調，資金面的降速相對較為穩定，減緩“硬著陸”的風險。而穩定的貨幣存量有利于資本市場的發展，保證了債券市場發展的穩定環境。

二、高收益債券對中小企業融資的重要意義

高收益債券，又稱垃圾債券，標普公司評信級為BB級或穆迪公司BA級以下的公司發行的債券。高收益債券違約風險高，但投資收益高，從而可以吸引高風險偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益債券對于企業信用等級、規模等沒有嚴格要求，發行門檻不高，這符合中小企業的經營特點，深受中小企業的歡迎，對于改善中小企業的融資環境有著非常重要的意義。

1.高收益債券有利于擴寬中小企業的融資途徑。由于商業銀行基于穩健性經營的要求，往往缺乏向中小企業貸款的動力，高收益債券的發展使得信用級別較低的中小企業得以進入資本市場，吸引風險偏好投資者，使得投資者在承擔高風險的同時獲得高收益，擴大中小企業的融資渠道，是解決中小企業融資切實可行的辦法。

2.高收益債券有助于降低中小企業的融資成本。由于中小企業很難從正規渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實體經濟的利潤率遠低于此。因此這種高利率接待不可持續，允許中小企業發行高收益債券，既有利于降低中小企業的融資成本，維護金融的穩定。

3.高收益債券的發行將有利于滿足企業的多樣化融資需求。高收益債券市場比傳統的商業銀行更能迎合變化的市場需求。高收益債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大眾，而商業銀行依據自身的信用分析結果制定利率。高收益債券市場融資比商業銀行貸款更加靈便地適應市場需求。企業可以根據自身發展的需求來決定何時以及如何發行高收益債券，使自身的財務結構達到最優。

三、高收益債券迎來發展的新機遇

貨幣政策回歸穩健，有利于建立穩定的債券投資環境，降低債券市場將面臨的不確定性，將是大力發展高收益債券的機遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環境下，高收益債券由于其自身的特性將迎來發展的良好機遇。

從需求層面，作為重要的機構投資者，商業銀行對高收益債券的需求將有所增加。在穩健貨幣政策環境下，商業銀行作為目前債券市場的主要投資人，由于新增信貸規模預計大幅壓縮，商業銀行發放貸款的規模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運用渠道，高收益債券的高收益性，將對商業銀行等機構投資者的需求形成較大的利潤吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場，商業銀行對高收益債券的配置需求將有所增加。

從供給層面，貨幣政策回歸穩健后，中小企業將具有更強的發行高收益債券的動力。由于中小企業的經營規模小、穩定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩健將進一步推進高收益債券市場的發展。高收益債券由于發行門檻低，發行手續簡單，將成為中小企業融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩健時，中小企業自身的生存和發展壓力將成為其發行高收益債券的巨大動力。

基于以上分析，筆者認為我國當前發展高收益債券具有重要的現實意義，尤其對中小企業打破融資瓶頸，推動產業結構轉型升級具有巨大的促進作用。在穩健基調的貨幣政策下，高收益債券由于自身的特質，或將迎來發展的春天。高收益債券在我國債券市場還是一個新品種債券，因此，未來高收益債券的發展還需要在制度、體制、法律法規等方面不斷完善，以更好的推動高收益債券的健康快速發展。

作者簡介：張詩雨（1986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學endprint

摘 要：2014年，我國將繼續實施穩健的貨幣政策，通過運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業融資難創造良好的貨幣環境。本文將從穩健貨幣政策對于債券市場發展造成的影響入手，分析發展高收益債券對于解決中小企業融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩健的基調下，高收益債券在未來的發展的幾點思考。

關鍵詞：高收益債券；中小企業融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經濟整體下行，雖然歐元區的債務危機、美國的財政懸崖以及主要發展中國家經濟增長放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經濟發展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經濟整體復蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當前，世界經濟整體經濟處于金融危機后的調整期，增速慢、發展速度不均，發達國家難以成功退出量化寬松政策，經濟復蘇的前景不容樂觀。

國際經濟環境的不穩定使我國經濟面臨“硬著陸”風險，在此背景下，我國的貨幣政策基調成為國內外關注的焦點。當前，經濟增長嚴重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預期未來貨幣政策可能出現松動做出微調或局部改進來增加微觀經濟主體活力，以防止經濟的大起大落。由于離實現經濟結構調整和物價控制目標仍有較大的距離，穩健的貨幣政策將繼續成為未來貨幣政策的主要基調。

從政策層面來看，2010年末的中央經濟工作會議上對我國貨幣政策基調作出了調整，由原來的“適度寬松”轉向“穩健”。2011-2012年我國強調繼續實施穩健的貨幣政策，穩增長、調結構，保持經濟平穩發展。2013年將繼續實施以“穩增長”為目標的宏觀經濟政策，包括“積極”的財政政策和“穩健”的貨幣政策。2014年，8月14日國辦發文要求央行繼續實施穩健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對于中國人民銀行發布的或貨幣執行報告分析看出，自2010年起起我國貨幣M2余額持續增長但的增速明顯放緩，自2011年起我國強調繼續執行穩健貨幣政策，確定穩定基調，從2011年起我國貨幣增速穩定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長穩定，有利于實現我國穩健的發展要求。當前，我國經濟形勢總體向好，堅持穩中求進的總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，有利于解決中小企業融資成本高問題，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。本文將基于穩健貨幣政策的預期來分析貨幣政策對債券市場發展尤其是高收益債券發展的影響。

一、穩健的貨幣政策對債券市場的影響

債券市場的發展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內表現最為顯著，形成明顯的政策效應。預期我國貨幣政策將在一段時期內保持穩健基調，相對于寬松的貨幣政策，穩健貨幣政策下投資者對利率水平有逐漸企穩回升、資金面的收緊的預判，對這些因素將對債券市場的發展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉變為“穩健”，增強了人們對于加息的預期，由于加息預期的存在，融資企業為降低融資成本會集中在加息之前發債，而加息后發債率有所降低，造成債券發行規模的不均衡，加劇了債券市場運行的波動性。其次，加息預期的存在，也對債券價格產生了一定的影響，但是由于穩健基調，對于市場的波動性也將有所削弱。

2.實行穩健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩健基調，資金面的降速相對較為穩定，減緩“硬著陸”的風險。而穩定的貨幣存量有利于資本市場的發展，保證了債券市場發展的穩定環境。

二、高收益債券對中小企業融資的重要意義

高收益債券，又稱垃圾債券，標普公司評信級為BB級或穆迪公司BA級以下的公司發行的債券。高收益債券違約風險高，但投資收益高，從而可以吸引高風險偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益債券對于企業信用等級、規模等沒有嚴格要求，發行門檻不高，這符合中小企業的經營特點，深受中小企業的歡迎，對于改善中小企業的融資環境有著非常重要的意義。

1.高收益債券有利于擴寬中小企業的融資途徑。由于商業銀行基于穩健性經營的要求，往往缺乏向中小企業貸款的動力，高收益債券的發展使得信用級別較低的中小企業得以進入資本市場，吸引風險偏好投資者，使得投資者在承擔高風險的同時獲得高收益，擴大中小企業的融資渠道，是解決中小企業融資切實可行的辦法。

2.高收益債券有助于降低中小企業的融資成本。由于中小企業很難從正規渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實體經濟的利潤率遠低于此。因此這種高利率接待不可持續，允許中小企業發行高收益債券，既有利于降低中小企業的融資成本，維護金融的穩定。

3.高收益債券的發行將有利于滿足企業的多樣化融資需求。高收益債券市場比傳統的商業銀行更能迎合變化的市場需求。高收益債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大眾，而商業銀行依據自身的信用分析結果制定利率。高收益債券市場融資比商業銀行貸款更加靈便地適應市場需求。企業可以根據自身發展的需求來決定何時以及如何發行高收益債券，使自身的財務結構達到最優。

三、高收益債券迎來發展的新機遇

貨幣政策回歸穩健，有利于建立穩定的債券投資環境，降低債券市場將面臨的不確定性，將是大力發展高收益債券的機遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環境下，高收益債券由于其自身的特性將迎來發展的良好機遇。

從需求層面，作為重要的機構投資者，商業銀行對高收益債券的需求將有所增加。在穩健貨幣政策環境下，商業銀行作為目前債券市場的主要投資人，由于新增信貸規模預計大幅壓縮，商業銀行發放貸款的規模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運用渠道，高收益債券的高收益性，將對商業銀行等機構投資者的需求形成較大的利潤吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場，商業銀行對高收益債券的配置需求將有所增加。

從供給層面，貨幣政策回歸穩健后，中小企業將具有更強的發行高收益債券的動力。由于中小企業的經營規模小、穩定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩健將進一步推進高收益債券市場的發展。高收益債券由于發行門檻低，發行手續簡單，將成為中小企業融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩健時，中小企業自身的生存和發展壓力將成為其發行高收益債券的巨大動力。

基于以上分析，筆者認為我國當前發展高收益債券具有重要的現實意義，尤其對中小企業打破融資瓶頸，推動產業結構轉型升級具有巨大的促進作用。在穩健基調的貨幣政策下，高收益債券由于自身的特質，或將迎來發展的春天。高收益債券在我國債券市場還是一個新品種債券，因此，未來高收益債券的發展還需要在制度、體制、法律法規等方面不斷完善，以更好的推動高收益債券的健康快速發展。

作者簡介：張詩雨（1986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學endprint

摘 要：2014年，我國將繼續實施穩健的貨幣政策，通過運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業融資難創造良好的貨幣環境。本文將從穩健貨幣政策對于債券市場發展造成的影響入手，分析發展高收益債券對于解決中小企業融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩健的基調下，高收益債券在未來的發展的幾點思考。

關鍵詞：高收益債券；中小企業融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經濟整體下行，雖然歐元區的債務危機、美國的財政懸崖以及主要發展中國家經濟增長放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經濟發展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經濟整體復蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當前，世界經濟整體經濟處于金融危機后的調整期，增速慢、發展速度不均，發達國家難以成功退出量化寬松政策，經濟復蘇的前景不容樂觀。

國際經濟環境的不穩定使我國經濟面臨“硬著陸”風險，在此背景下，我國的貨幣政策基調成為國內外關注的焦點。當前，經濟增長嚴重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預期未來貨幣政策可能出現松動做出微調或局部改進來增加微觀經濟主體活力，以防止經濟的大起大落。由于離實現經濟結構調整和物價控制目標仍有較大的距離，穩健的貨幣政策將繼續成為未來貨幣政策的主要基調。

從政策層面來看，2010年末的中央經濟工作會議上對我國貨幣政策基調作出了調整，由原來的“適度寬松”轉向“穩健”。2011-2012年我國強調繼續實施穩健的貨幣政策，穩增長、調結構，保持經濟平穩發展。2013年將繼續實施以“穩增長”為目標的宏觀經濟政策，包括“積極”的財政政策和“穩健”的貨幣政策。2014年，8月14日國辦發文要求央行繼續實施穩健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對于中國人民銀行發布的或貨幣執行報告分析看出，自2010年起起我國貨幣M2余額持續增長但的增速明顯放緩，自2011年起我國強調繼續執行穩健貨幣政策，確定穩定基調，從2011年起我國貨幣增速穩定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長穩定，有利于實現我國穩健的發展要求。當前，我國經濟形勢總體向好，堅持穩中求進的總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，有利于解決中小企業融資成本高問題，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。本文將基于穩健貨幣政策的預期來分析貨幣政策對債券市場發展尤其是高收益債券發展的影響。

一、穩健的貨幣政策對債券市場的影響

債券市場的發展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內表現最為顯著，形成明顯的政策效應。預期我國貨幣政策將在一段時期內保持穩健基調，相對于寬松的貨幣政策，穩健貨幣政策下投資者對利率水平有逐漸企穩回升、資金面的收緊的預判，對這些因素將對債券市場的發展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉變為“穩健”，增強了人們對于加息的預期，由于加息預期的存在，融資企業為降低融資成本會集中在加息之前發債，而加息后發債率有所降低，造成債券發行規模的不均衡，加劇了債券市場運行的波動性。其次，加息預期的存在，也對債券價格產生了一定的影響，但是由于穩健基調，對于市場的波動性也將有所削弱。

2.實行穩健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩健基調，資金面的降速相對較為穩定，減緩“硬著陸”的風險。而穩定的貨幣存量有利于資本市場的發展，保證了債券市場發展的穩定環境。

二、高收益債券對中小企業融資的重要意義

高收益債券，又稱垃圾債券，標普公司評信級為BB級或穆迪公司BA級以下的公司發行的債券。高收益債券違約風險高，但投資收益高，從而可以吸引高風險偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益債券對于企業信用等級、規模等沒有嚴格要求，發行門檻不高，這符合中小企業的經營特點，深受中小企業的歡迎，對于改善中小企業的融資環境有著非常重要的意義。

1.高收益債券有利于擴寬中小企業的融資途徑。由于商業銀行基于穩健性經營的要求，往往缺乏向中小企業貸款的動力，高收益債券的發展使得信用級別較低的中小企業得以進入資本市場，吸引風險偏好投資者，使得投資者在承擔高風險的同時獲得高收益，擴大中小企業的融資渠道，是解決中小企業融資切實可行的辦法。

2.高收益債券有助于降低中小企業的融資成本。由于中小企業很難從正規渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實體經濟的利潤率遠低于此。因此這種高利率接待不可持續，允許中小企業發行高收益債券，既有利于降低中小企業的融資成本，維護金融的穩定。

3.高收益債券的發行將有利于滿足企業的多樣化融資需求。高收益債券市場比傳統的商業銀行更能迎合變化的市場需求。高收益債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大眾，而商業銀行依據自身的信用分析結果制定利率。高收益債券市場融資比商業銀行貸款更加靈便地適應市場需求。企業可以根據自身發展的需求來決定何時以及如何發行高收益債券，使自身的財務結構達到最優。

三、高收益債券迎來發展的新機遇

貨幣政策回歸穩健，有利于建立穩定的債券投資環境，降低債券市場將面臨的不確定性，將是大力發展高收益債券的機遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環境下，高收益債券由于其自身的特性將迎來發展的良好機遇。

從需求層面，作為重要的機構投資者，商業銀行對高收益債券的需求將有所增加。在穩健貨幣政策環境下，商業銀行作為目前債券市場的主要投資人，由于新增信貸規模預計大幅壓縮，商業銀行發放貸款的規模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運用渠道，高收益債券的高收益性，將對商業銀行等機構投資者的需求形成較大的利潤吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場，商業銀行對高收益債券的配置需求將有所增加。

從供給層面，貨幣政策回歸穩健后，中小企業將具有更強的發行高收益債券的動力。由于中小企業的經營規模小、穩定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩健將進一步推進高收益債券市場的發展。高收益債券由于發行門檻低，發行手續簡單，將成為中小企業融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩健時，中小企業自身的生存和發展壓力將成為其發行高收益債券的巨大動力。

基于以上分析，筆者認為我國當前發展高收益債券具有重要的現實意義，尤其對中小企業打破融資瓶頸，推動產業結構轉型升級具有巨大的促進作用。在穩健基調的貨幣政策下，高收益債券由于自身的特質，或將迎來發展的春天。高收益債券在我國債券市場還是一個新品種債券，因此，未來高收益債券的發展還需要在制度、體制、法律法規等方面不斷完善，以更好的推動高收益債券的健康快速發展。

作者簡介：張詩雨（1986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學endprint