蘇寧云商財務報表分析

張珂 ZHANG Ke

（江蘇科技大學公共管理學院，鎮江 212003）

（Faculty of Public Administration，Jiangsu University of Science and Technology，Zhenjiang 212003，China）

0 引言

財務報告反映會計主體在一定會計期間的財務狀況和經營成果，包括資產負債表、損益表、現金流量表、所有者權益變動表和附注，財務報表是財務報告的主要部分。表1為蘇寧云商（ 002024）在2011年1月1日到2012年12月31日的財務報表摘要，數據來源于其年度報告。

表1 財務報表摘要

1 杜邦分析法分析原理

凈資產收益率=資產凈利率（凈利潤/總資產）×權益乘數（總資產/總權益資本）

而：資產凈利率（凈利潤/總資產）=銷售凈利率（凈利潤/總收入）×資產周轉率（總收入/總資產）

即：凈資產收益率=銷售凈利率（NPM）×資產周轉率（AU，資產利用率）×權益乘數（EM）

2 分析過程

圖1為蘇寧云商2012年凈資產收益率計算過程示意圖。

圖2為蘇寧云商2011年凈資產收益率計算過程示意圖。

3 具體分析

圖1

圖2

凈資產收益率指衡量實體單位利用資產獲取利潤的能力。它所反映的獲利能力是企業經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。

蘇寧云商的凈資產收益率在2011年到2012年間出現了較大的下降，從2011年的21.59%降低至2012年的9.4%.現有投資者或者潛在投資者在很大程度上依據這個指標來做出財務決策，決定是否繼續持有對蘇寧云商的投資或者轉讓該項投資或者開始持有該項投資。公司管理層或治理層通過這個指標，經過加工處理、分解分析，了解公司財務狀況和經營成果。

公司管理層和治理層進行各種財務指標的分析，進而做出較為合理的財務決策，以此來增加股東權益。他們可以將凈資產收益率分解為權益乘數和總資產收益率的乘積，以找到問題產生的原因。

蘇寧云商凈資產收益率=權益乘數×總資產收益率

2011年 21.59%=2.596×9.42%

2012年 9.4%=2.616×3.69%

通過分解可以明顯地看出，蘇寧云商凈資產收益率的變動是資本結構（權益乘數）變動和資產利用效果（總資產收益率）變動兩方面共同作用的結果。而該公司的總資產收益率大幅下降，顯示出很差的資產利用效果。

總資產收益率是凈利潤和平均資產總額共同作用的結果，該公司從2011年到2012年由于增加投資帶來的平均資產總額上升以及凈利潤的下降，共同導致了一個下降的總資產收益率。

由此表明，凈資產收益率的改變是兩方面共同作用的結果。一方面，對于新增加的投資而言，在項目初始階段，其收益率不高，表現為較低的營業收入和較高的成本；另一方面，資本結構的改變表現為權益乘數的變化也會影響該公司的凈資產收益率。首先，我們對總資產收益率進行分解：

總資產收益率＝銷售凈利率×總資產周轉率

2011年9.42%＝5.13%×1.81

2012年3.69%＝2.72%×1.45

通過分解可以看出2012年的總資產周轉率下降，說明資產的投入和產出沒有得到比較好的控制，表明公司利用其總資產產生銷售收入的效率在降低，企業綜合經營管理水平也在降低。總資產周轉率降低的同時銷售凈利率的減少阻礙了總資產收益率的增加，我們接著對銷售凈利率進行分解：

銷售凈利率＝凈利潤÷銷售收入

2011年5.13%＝4,820,594,000÷98,888,590,000

2012 年 2.72%＝2，676,119，000÷98,357,161,000

該公司凈利潤在2012年大幅度下降，原因是成本增多，全部成本從2011年87,596,691,000元增加到2012年93,352,240,000元。同時，銷售收入也在減少，但減少幅度很小。

下面是對全部成本進行的分解：

全部成本＝營業成本＋銷售費用＋管理費用＋財務費用

2011年 87,596,69.1萬＝7647440.7＋936734.6＋208863.7-40323.6

2012年 93,352,24萬＝8119772.7＋1181094.1＋235010.7-18608.3

從2011年到2012年，該公司總成本的增加具體表現為營業成本上升6.2%，銷售費用上升26%，管理費用上升12.5%。

接下來分析權益乘數對該公司經營成果的影響：

權益乘數代表公司的總資產是業主權益的幾倍。權益乘數越大，代表總資產中負債的成分越多，公司將承擔較大的風險。債權人有優先于業主對公司總資產的要求權，在公司運營狀況不好的年度，如果公司沒有足夠的流動資產來償還其債務，就會增加破產清算的風險。同時，由于債權資本要求的投資回報率低于股權資本要求的投資回報率，在經營狀況良好的年度，股東的潛在報酬就會較高，對公司的股票價值產生正面激勵的效果。蘇寧云商的權益乘數從2.596上升為2.616，說明他們的資本結構在2011至2012年發生了變動，表明負債程度提高，導致提高的財務杠桿率和上升的財務風險。該公司的權益乘數一直處于2～3之間，并且波動幅度不大，較為穩定。資產負債率在50%～70%之間，這是一種比較激進的籌資策略，在平衡受益和風險的基礎上，謀求比較高的利潤。

4 結論

綜上所述，導致蘇寧云商凈資產收益率下降的因素是增加的成本沒有帶來相應的銷售收入的增加以及利潤的增加，即在成本控制方面存在問題。

由以上分析可以看出，營業成本上升幅度不大（為6.2%），銷售費用和管理費用上升比率較大（分別為26%和12.5%）。然而，由于該公司在2011年到2012年之間，增加了固定資產的投資，可能由于新增加的資產的產能沒有完全發揮出來，導致較低的銷售收入，這種情況在接下來的財務報告年度中可能會有所改善。并且，其增加的固定資產是用來增加倉庫以及改善收貨渠道，這種投資不能直接增加銷售收入，而且帶來的收益也無法簡單地用貨幣衡量，同時這種支出不會太過頻繁地重復發生。更好的銷售渠道可能增加客戶滿意度，從而轉化為不斷增加的銷售收入。另一方面，權益乘數的上升在接下來的財務報告期間里會繼續帶來財務費用的減少。由這幾點共同作用，蘇寧云商的凈資產收益率會有較大改善。

杜邦分析法以資產凈利率為主線，通過層層分解，逐步深入將企業的財務狀況和經營成果緊密聯系在一起，以此來幫助決策者和投資者作出合理的財務決策。如果將杜邦分析法和其他分析方法相結合，比如結合專項分析，可以對有關問題作出更為細致的分析結論，從而作出更為具體的合理的決策方案。也可以將其與趨勢分析法和比較分析法相結合，通過橫向與縱向對比，合理預測未來的狀況，以便投資者和決策者及早作出應對的策略。杜邦分析法只考慮可以用貨幣衡量的部分，忽略一些非財務性指標，比如客戶滿意度，公司的聲譽，員工積極參與的程度等等，因而，在利用杜邦分析法分析時，也要結合一些非財務性指標來對公司的經營狀況和財務成果做一個更加客觀合理的解讀。

[1]張金若，宋穎.關于企業財務報表分類列報的探討[J].會計研究，2009，09（15）.

[2]蘇寧云商集團股份有限公司2012年年度報告.

[3]余宏奇.淺議杜邦財務分析體系在上市公司的改造與運用[J].會計之友，1999（7）.

[4]方東明.論杜邦財務分析體系在企業財務管理中的運用[J].安徽理工大學學報（社會科學版），2011（6）.

[5]楊丹.如何利用杜邦財務比率分析法進行企業統計分析[J].北京統計.