清科觀察：展望2014，LP投資信心增強，偏好“5＋2”型基金

閆 潔

2013年，宏觀經濟走勢的不明朗也使得中國股權投資市場延續了低迷的狀態，從募資端的發展情況來看，LP投資節奏放緩，奠定了市場“募資難”的主流基調。同時，市場上大量基金臨近清算周期，加之退出渠道進一步收緊，大量LP資金被套。展望2014，中國VC/PE市場將在經歷調整之后再度出發，有望逐漸走出近兩年來持續的低谷期，在迎來IPO重啟后，LP市場也將迎來更好的發展。

趨勢一：2014年募資市場回暖，并購基金熱度攀升

根據清科研究中心最新調研結果顯示，未來一年內57.1%的機構LP表示在VC/PE市場有投資新基金的計劃，28.6%的機構LP也表示已有新基金在投資之中，只有14.3%的機構LP持不確定態度，認為要依據經濟形勢來判斷。由此可見，在經歷2013年VC/PE市場的“調整期”后，機構LP對2014年的市場持較樂觀態度，有望加大投資。

圖1 2014年LP參與中國股權投資市場投資新基金情況

圖2 2014年LP投資基金類型偏好

圖3 2014年LP投資行業偏好

投資基金類型方面，創投基金仍是機構LP們的首選，獲得了近九成投資者的青睞；85.7%的機構LP更傾向投資于并購基金；另外，有57.1%選擇了關注房地產基金。這組數據不難看出，機構LP投資繼續向早期漂移，投資理念日漸成熟。同時受2013年并購熱潮的影響，并購基金熱度仍居高不下，超越傳統熱門的成長基金，獲得了更多的關注。值得注意的是，房地產基金也成為了半數以上機構LP的選擇之一。相對于常規的VC/PE基金，房地產基金其整體的存續期相對較短，一般僅為3年左右。同時由于期限相對較短，它們的回報倍數普遍不高，然后其經過年化計算的IRR較為可觀，平均回報水平約在20%左右。從2013年的發展來看，房地產基金相對較短的投資周期與相對較高的投資收益也吸引了更多的機構投資者。

趨勢二：機構LP高度看好移動互聯網行業，“5+2”型基金受青睞

在對2014年機構LP最關注的投資熱點行業調查中，移動互聯網行業異軍突起，得到了高達85.7%的機構LP認可。移動互聯網領域的快速發展備受資本追捧，究其原因，國內智能手機市場的飛速發展無疑為移動互聯領域帶來無限生機，不論是炙手可熱的手機游戲類產品，還是打通線上線下的生活服務類產品，在2013年的發展都讓資本市場為之興奮，而2014年4G網絡的到來勢必再助移動互聯網行業大放異彩，未來諸如手機視頻等熱點領域也將會出現大批優質企業，市場將得到進一步開發升級。另外，生物技術/醫療健康與清潔技術也屬于機構LP較為認可的熱點投資行業，均獲得了七成以上機構LP的關注。

從投資周期的偏好來看，機構LP仍保持了較為成熟的投資理念，其能接受的投資期限較個人投資者而言更長一些。根據清科研究中心最新調查顯示，57.1%的機構投資者傾向于投資生命周期在5+2的基金，14.3%的機構LP偏好于生命周期為7+2的基金，還有28.6%的機構LP會考慮選擇生命周期為10+2的基金。

趨勢三：LP偏向投資小規模基金，“基金+直投”方式增多

根據清科研究中心調研結果顯示，分別有57.1%的機構LP傾向投資于規模在2000萬美元到5000萬美元之間的基金以及規模在5000萬到1億美元的基金，28.6%的機構LP傾向投資基金規模在1億美元到2億美元的基金，25.4%的機構LP傾向投資基金規模在2000萬美元以下，另有18.6%的機構LP傾向于投資5億美元以上的基金。總體來看，2000萬美元到5000萬美元之間的基金仍是大多數機構LP的選擇，同時規模較小與較大型的基金也分別獲得不同機構LP的青睞，這是由各類型機構LP其可投資本量大小決定的，投資能力的參差不齊造成了投資選擇的不同。值得注意的是，全國社保基金在2013年首次邁入世界前十，成為世界上五家最大的亞洲養老基金之一，發展迅速，并極有可能在未來三年內躋身世界前三。社保基金可投資本量巨大，是股權投資市場重要的機構參與者。

針對FOF調研結果顯示，在投資模式方面，有42.9%的FOF已經與GP有合作參與聯投，57.1%的FOF表示雖然目前尚未進行聯投，但會在未來考慮和GP合作參與聯投。一般來說，只有當基金項目質量較高，而且投資額較大的時候，GP與LP更容易達成聯投協議，一方面FOF可以通過聯投取得更好的投資收益；同時在資金回收期上相對于投資基金也更有優勢。

圖4 2014年LP投資基金生命周期偏好

圖5 2014年LP投資基金規模偏好